李斯特的貿(mào)易保護(hù)主義，特朗普能用的基本都用了，奈何美元體系下的金融市場，說到底是聽華爾街的，而不是聽白宮的，我們只看到美國財(cái)政部和美聯(lián)儲的沖突，但忽略了美國的金融系統(tǒng)實(shí)際上并不受美國財(cái)政完全掌控，美國有大量的交易策略都是在做空美國自己，這在東方是不可想象的，而正因?yàn)槿绱�，所以華爾街是不希望回到過去工業(yè)強(qiáng)國的時(shí)代，這種體系會影響其利差和杠桿的放大能力，從而增加他們投機(jī)時(shí)對自己的風(fēng)險(xiǎn)。

而美國持續(xù)的巨額貿(mào)易逆差，本質(zhì)是因?yàn)槠渌麌覍γ劳顿Y效應(yīng)旺盛，說白了“美國要做老大，那大家就都吃美國的消費(fèi)增長和全球擴(kuò)張紅利”。

其路徑是全世界的各種投資者都能通過美國的二級資本市場獲得美國的擴(kuò)張紅利，并因?yàn)槌謧}問題在一級市場參與美國的擴(kuò)張意志，從而驅(qū)動美元體系在全球的決策配置。這點(diǎn)從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度去理解的話，就是國家綜合實(shí)力實(shí)際上取決于其信用擴(kuò)張基礎(chǔ)上的融資能力，所以我們看到美債、美股、美國商品交易所一起構(gòu)成了龐大的全球性定價(jià)的美元池子，在這個(gè)池子里的是來自全球的資本在分享美國的紅利，同時(shí)也被綁在了美國的金融體系之內(nèi)，導(dǎo)致很多去美元化的最后實(shí)際是從左手去了右手。

而這種模式最早是英國人發(fā)明的，大英以此通過倫敦金融城實(shí)現(xiàn)了大英帝國的日不落成就，而近期最直觀的案例就是全球投資者在瘋狂的投資COMEX上的金銀和NYMEX上的油氣，并希望美國不斷對外動武。

因此，美國金融市場的吸引力理論上會使美元保持強(qiáng)勢，吸引外資流入，并持續(xù)為逆差融資（發(fā)美債），但2025年不是這樣了，特朗普因?yàn)檫x票來自”紅脖子“，所以，其不玩華爾街這套“放棄貿(mào)易順差，專注金融順差”的游戲，而是希望通過關(guān)稅縮小逆差。

這直接導(dǎo)致2025年上半年的一片混亂，因?yàn)槠渥龇ǖ韧隍?qū)離了外資、放緩了經(jīng)濟(jì)增長！于是我們看到2025年下半年，特朗普開始談海外主權(quán)基金對美投資，實(shí)際上還是希望創(chuàng)造一種歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過的”強(qiáng)美元指數(shù)，但美聯(lián)儲利率較低”的經(jīng)濟(jì)情形，并逐步恢復(fù)美國的核心制造業(yè)能力和工業(yè)原材料自給能力，只是，這需要一些經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的創(chuàng)新，目前看矛盾的地方還是很多，能不能復(fù)制“里根經(jīng)濟(jì)學(xué)”都還兩說！

當(dāng)然，造成逆差的原因還有很多，我們接下來就仔細(xì)分析下

一、美國貿(mào)易的長期結(jié)構(gòu)性失衡

除了前面說過的核心問題，美國長期處于“高消費(fèi)、低儲蓄”的狀態(tài)，其居民消費(fèi)率常年維持在65%以上，當(dāng)國內(nèi)儲蓄無法滿足投資需求，只能通過進(jìn)口商品填補(bǔ)國內(nèi)供需缺口，同時(shí)吸引外資流入，間接推高貿(mào)易逆差。這種“消費(fèi)驅(qū)動型”經(jīng)濟(jì)模式已根深蒂固，短期內(nèi)難以改變，即便關(guān)稅限制部分進(jìn)口，國內(nèi)需求韌性仍會支撐進(jìn)口規(guī)模，難以實(shí)現(xiàn)逆差大幅縮減。

而且自上世紀(jì)80年代以來，美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向服務(wù)業(yè)傾斜，制造業(yè)逐步外遷，形成“服務(wù)業(yè)強(qiáng)、制造業(yè)弱”的格局。當(dāng)前美國服務(wù)業(yè)占GDP比重超過80%，而制造業(yè)占比不足18%，且多集中在高端領(lǐng)域（如芯片、航空航天），中低端消費(fèi)品、中間品高度依賴進(jìn)口。

據(jù)美聯(lián)儲數(shù)據(jù)，2025年美國制造業(yè)指數(shù)僅97.4，低于2017年基數(shù)100，核心制造業(yè)產(chǎn)能利用率未達(dá)80%，難以滿足國內(nèi)多樣化進(jìn)口需求，也無法通過擴(kuò)大出口對沖進(jìn)口壓力。

此外，作為全球儲備貨幣，美元長期處于相對強(qiáng)勢地位（2025年美元兌人民幣年均匯率約7.15），使得美國進(jìn)口商品價(jià)格相對低廉，出口商品價(jià)格競爭力下降，形成“進(jìn)口易、出口難”的局面。但同時(shí)，美元霸權(quán)支撐美國通過發(fā)行國債填補(bǔ)逆差（文章開頭說的核心），無需迫切縮減進(jìn)口，進(jìn)一步固化了貿(mào)易逆差格局。

在這種路徑下，美國企業(yè)長期將中低端制造業(yè)轉(zhuǎn)移至勞動力成本較低的國家和地區(qū)，形成“美國設(shè)計(jì)、海外生產(chǎn)、全球進(jìn)口”的供應(yīng)鏈體系，國內(nèi)市場高度依賴海外供給。

即便2025年，美國開始推動供應(yīng)鏈本土化，也仍面臨產(chǎn)業(yè)鏈配套不完善、生產(chǎn)成本偏高的問題，無法快速替代進(jìn)口，導(dǎo)致逆差難以實(shí)質(zhì)性下降。不過，委內(nèi)瑞拉方案，可能促使美國出現(xiàn)19世紀(jì)式的“半殖民主義復(fù)蘇”，這個(gè)等于是直接拿別國市場、人口、資源紅利充實(shí)美國自己，同樣的事帶英19世紀(jì)干了不少！

二、關(guān)稅大增但逆差降幅微小的核心原因

2025年特朗普政府推出“對等關(guān)稅”政策，對東大、加拿大、墨西哥等國持續(xù)加征關(guān)稅，鋼鋁關(guān)稅升至50%，汽車及零部件關(guān)稅加征25%，全年關(guān)稅收入預(yù)計(jì)達(dá)2640.5億美元，遠(yuǎn)超2024年，但逆差僅小幅下降20億美元，且已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度下降。

首先，關(guān)稅主要針對東大等主要貿(mào)易伙伴，但美國進(jìn)口需求并未減少，而是轉(zhuǎn)向印度、越南、美加墨自貿(mào)區(qū)等相對低關(guān)稅區(qū)域。2025年前11個(gè)月，美國從東大進(jìn)口減少1139億美元，但從其他國家進(jìn)口增加2624億美元，其中越南對美出口同比猛增40.5%，印度對美出口增長19.3%，進(jìn)口總量未出現(xiàn)大幅下降，逆差自然難以縮減。

而且在美國進(jìn)口商品中，中間品（占比約45%）和生活必需品（占比約30%）占比極高，這類商品需求彈性低，即便加征關(guān)稅，進(jìn)口商仍會轉(zhuǎn)嫁成本繼續(xù)進(jìn)口，難以減少進(jìn)口規(guī)模。最典型的就是美國汽車零部件，2025年進(jìn)口同比下降11%，但出口也下降9.9%，不僅未形成凈縮減效應(yīng)，反而推高國內(nèi)汽車價(jià)格。

最后，2025年上半年，美元兌主要貨幣整體依然偏強(qiáng)，疊加美國7月推出的“大美麗法案”減稅政策，對沖了關(guān)稅帶來的通脹壓力，國內(nèi)消費(fèi)需求未出現(xiàn)大幅下滑，進(jìn)口需求依然旺盛。同時(shí)，關(guān)稅推升的核心商品CPI漲幅僅0.3個(gè)百分點(diǎn)，對消費(fèi)的抑制作用有限，更無法通過壓縮需求實(shí)現(xiàn)逆差縮減。而且，2025年前11個(gè)月，美國貨物出口增長5.4%，進(jìn)口增長4.9%，出口凈增額（1041億美元）低于進(jìn)口凈增額（1485億美元），出口對逆差的對沖作用微弱。

三、2025年美國縮小逆差的舉措及成效

首先是年初推出“漫天要價(jià)”式關(guān)稅，對多國加征高額關(guān)稅，后期逐步緩和，通過貿(mào)易談判換取籌碼，試圖減少雙邊逆差，但最終僅實(shí)現(xiàn)部分商品進(jìn)口小幅下降，貿(mào)易轉(zhuǎn)移效應(yīng)抵消了大部分成果，全年逆差降幅不足0.3%。

接著，是推動供應(yīng)鏈本土化與產(chǎn)業(yè)扶持，包括向美國稀土公司注資31億美元，打造“礦山到磁體”垂直一體化供應(yīng)鏈，試圖減少關(guān)鍵礦產(chǎn)進(jìn)口依賴，并延續(xù)芯片法案、通脹削減法案，扶持高端制造業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)，但產(chǎn)業(yè)段短期內(nèi)難以形成產(chǎn)能，2025年制造業(yè)產(chǎn)能利用率未明顯提升，供應(yīng)鏈本土化成效有限，這種最快也要3年有成果！

然后，就是通過關(guān)稅增收（2361億美元）為減稅政策提供空間，并推出“大美麗法案”對沖關(guān)稅對消費(fèi)的抑制，支撐經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，但也加劇了“K型復(fù)蘇”，高收入群體受益更大，低收入群體面臨“可負(fù)擔(dān)性危機(jī)”，國內(nèi)需求結(jié)構(gòu)未得到改善（追求買的起的），難以從根本上縮減逆差。

最后是增加特定經(jīng)濟(jì)合作對象的物流運(yùn)輸成本，并瘋狂退群減輕國際協(xié)議帶來的負(fù)擔(dān)，并推動能源、高端制造產(chǎn)品出口，但受全球需求及貿(mào)易壁壘影響，出口增速不及預(yù)期，前11個(gè)月出口增長5.4%，未能有效對沖進(jìn)口壓力。

四、2026年美國修正貿(mào)易逆差的策略預(yù)判

2026年美國中期選舉在即，結(jié)合2025年政策成效及經(jīng)濟(jì)形勢，預(yù)計(jì)將采取“財(cái)政貨幣雙寬松、關(guān)稅結(jié)構(gòu)調(diào)整、供應(yīng)鏈深化、定向民生松綁”的策略！

首先，2026年美國整體關(guān)稅水平進(jìn)一步上升的空間有限，將視最高法院判決調(diào)整關(guān)稅體系，很可能豁免部分生活必需品、中間品關(guān)稅，緩解國內(nèi)通脹壓力和民眾負(fù)擔(dān)。同時(shí)，針對性加征高附加值商品關(guān)稅，重點(diǎn)管控非必要進(jìn)口，減少貿(mào)易轉(zhuǎn)移帶來的逆差對沖效應(yīng)。

然后是預(yù)計(jì)“緊縮性寬松”，體現(xiàn)在財(cái)政與貨幣雙寬松，支撐出口、刺激內(nèi)需結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但實(shí)際的增量上會有所收縮，以平抑債務(wù)。而財(cái)政上，估計(jì)也會推出新的財(cái)政寬松計(jì)劃，延續(xù)減稅政策，同時(shí)討論“關(guān)稅分紅”，緩解低收入群體“可負(fù)擔(dān)性危機(jī)”，引導(dǎo)消費(fèi)結(jié)構(gòu)向國內(nèi)產(chǎn)品傾斜（國補(bǔ)）。至于貨幣政策上，美聯(lián)儲可能在2026年下半年降息一次，這可能弱化美元強(qiáng)勢地位（主要看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)），提升美國商品出口競爭力，同時(shí)為財(cái)政政策營造寬松環(huán)境。

接著，估計(jì)繼續(xù)加大關(guān)鍵領(lǐng)域投資，重點(diǎn)推進(jìn)稀土、半導(dǎo)體等核心產(chǎn)業(yè)鏈本土化，擴(kuò)大高端制造業(yè)產(chǎn)能，減少中間品進(jìn)口依賴。同時(shí)，加大對中小企業(yè)的扶持力度，推動中低端制造業(yè)回流，逐步改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡問題，但這種成效需長期才可能顯現(xiàn)。

最后，估計(jì)會定向干預(yù)部分行業(yè)漲價(jià)、延長房貸期限、限制最高利率等舉措，以挽回民意，但預(yù)計(jì)不會過度收緊進(jìn)口管控，防止拖累經(jīng)濟(jì)增長。為此，美國可能強(qiáng)化西半球事務(wù)，繼續(xù)以打擊非法移民和毒品問題為借口，抽身非核心利益事務(wù)，集中精力于改善國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易失衡，通過委內(nèi)瑞拉模式獲得發(fā)展紅利，最后甚至?xí)紤]古巴、索馬里、伊朗等移民選票。