2026剛開年，又一家PE機構(gòu)收網(wǎng)了。

近日，上市公司新大正披露收購草案，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購嘉信立恒75.15%股權(quán)，交易金額約為9.17億元。

嘉信立恒十分特別，其并非傳統(tǒng)的創(chuàng)業(yè)公司，而是脫胎于一次資本與產(chǎn)業(yè)的整合。2018年起，“巨無霸”中信資本旗下信宸資本先后收購了七家設(shè)施管理企業(yè)，并在此基礎(chǔ)上于2020年打造了平臺企業(yè)嘉信立恒，截至目前，嘉信立恒已經(jīng)是中國排名前三的獨立設(shè)施管理供應(yīng)商。過去很長時間，這一番資本運作也被看作是國內(nèi)PE機構(gòu)控股型并購的標(biāo)桿性案例。

如今，執(zhí)掌嘉信立恒控股權(quán)5年之久，信宸資本終于迎來了退出。

始于8年前的籌謀

在介紹本次交易之前，有必要先聊一下信宸資本。

作為中信資本旗下的私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)部門，信宸資本是國內(nèi)最早從事PE投資的機構(gòu)之一。從投資策略來看，這家機構(gòu)主要聚焦的是控股型并購。

2002年成立至今，信宸資本締造了不少經(jīng)典案例，比如麥當(dāng)勞中國、LifeStyles(杰士邦母公司）、亞信等。其中最為人津津樂道的還屬分眾傳媒的私有化，2012年，信宸資本主導(dǎo)了分眾的私有化，與公司管理層一起帶領(lǐng)企業(yè)從美國退市，后通過一系列投后管理再到A股上市，最后實現(xiàn)退出。這一役，信宸資本的投資總回報超過500%。

本次主角之一的嘉信立恒，同樣是信宸資本“控股型并購”策略下的代表案例之一。而它的誕生，則源于一場始于8年前的行業(yè)洞察與整合布局。

前不久，中基協(xié)開展的《我國并購基金發(fā)展趨勢與效能研究》課題里，曾詳細(xì)闡述了嘉信立恒的誕生過程。根據(jù)其說法，早在2017年，信宸資本在研究國內(nèi)物業(yè)行業(yè)現(xiàn)狀時發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時市場對綜合設(shè)施管理（IFM）供應(yīng)商的需求日益增長，但行業(yè)集中度低，大量企業(yè)仍處于成長摸索期，這正是并購整合的絕佳機會。

于是自2018年起，信宸資本果斷出手，陸續(xù)收購了斯卡伊、安銳盟等七家設(shè)施管理企業(yè)，并以此為基礎(chǔ)整合打造了平臺型企業(yè)——嘉信立恒。根據(jù)公開信息，嘉信立恒是行業(yè)首個基于零碳目標(biāo)的綜合設(shè)施管理（IFM）解決方案。

在信宸資本的管理下，嘉信立恒實現(xiàn)了快速發(fā)展。從2018年收購首家區(qū)域型企業(yè)起步，業(yè)務(wù)僅覆蓋華東20余個城市、員工約5000人；發(fā)展至今，其業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)已遍布全國210多個城市，服務(wù)超過2700家客戶，管理3800多個項目點。目前，該公司已經(jīng)成為中國排名前三的獨立設(shè)施管理供應(yīng)商，寶馬、SK集團(tuán)、嗶哩嗶哩、普洛斯等都是其客戶。

公司規(guī)模迅猛擴張的同時，業(yè)績也實現(xiàn)了飛躍。第一家被并購的斯卡伊，其被整合前年收入約3.6億元，而在整合完成后不到五年，嘉信立恒整體年收入已攀升至29.75億元，規(guī)模增長近8倍。

伴隨著此次新大正的入主，這家由PE機構(gòu)培育并執(zhí)掌控制權(quán)的企業(yè)，即將進(jìn)入新的發(fā)展階段，而背后的信宸資本，也終于迎來了屬于自己的投資回報期。

上市公司入主，賣方已產(chǎn)生賬面浮盈

視線來到買方新大正。

這是一家專注于物業(yè)管理的上市公司，主要服務(wù)對象是政府機關(guān)、高校、醫(yī)院、機場、地鐵、高速公路等公共機構(gòu)和公共設(shè)施。近年來，受房地產(chǎn)市場深度調(diào)整影響，傳統(tǒng)物管服務(wù)增長乏力，公司發(fā)展也因此出現(xiàn)了瓶頸。

具體表現(xiàn)在業(yè)績上。2023年及2024年，公司營收雖連續(xù)創(chuàng)下新高，但歸母凈利潤卻分別同比下滑13.83%和28.95%。2024年的凈利潤率更是降至歷史低點。進(jìn)入2025年情況并未扭轉(zhuǎn)，公司營收與凈利潤首次出現(xiàn)“雙降”。

為了扭轉(zhuǎn)這一現(xiàn)狀，新大正近年來也在積極嘗試業(yè)務(wù)升級轉(zhuǎn)型，尋找新的增長曲線。而嘉信立恒所處的綜合設(shè)施管理領(lǐng)域，因為服務(wù)對象與新大正的客戶高度重合，并且本身屬于高增長賽道，自然成為其瞄準(zhǔn)的戰(zhàn)略重點。

對于新大正而言，拿下嘉信立恒控制權(quán)，本質(zhì)是一場通過產(chǎn)業(yè)協(xié)同實現(xiàn)業(yè)務(wù)躍遷的關(guān)鍵布局。

這點在新大正的公告中也得以驗證。其表示，交易如若完成，上市公司將進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)輻射范圍，顯著提升在華東長三角區(qū)域、華北環(huán)渤海灣區(qū)域、華南大灣區(qū)區(qū)域和華西成渝經(jīng)濟(jì)帶的業(yè)務(wù)比重，業(yè)務(wù)領(lǐng)域也將由物業(yè)管理延展至綜合設(shè)施管理（IFM），增強上市公司為不同客戶提供集成化、專業(yè)化解決方案的綜合能力。

具體到交易細(xì)節(jié)上，根據(jù)公告，新大正擬通過“發(fā)行股份+支付現(xiàn)金”各占50%的方式，向信宸設(shè)施管理等共8名交易對方購買其合計持有的“嘉信立恒”75.1521%股權(quán)，并擬向不超過35名符合條件的特定對象發(fā)行股份募集配套資金；交易價格約為9.17億元。

交易完成后，信宸設(shè)施管理及其一致行動人將持有新大正14.92%股份，成為上市公司重要戰(zhàn)略股東。

一個值得關(guān)注的細(xì)節(jié)是，此次交易中，股份發(fā)行的價格為8.44元/股，而截至2026年2月11日收盤，新大正的股價為12.99元/股，這意味著，信宸設(shè)施管理及其一致行動人所獲股份已經(jīng)出現(xiàn)了溢價。

當(dāng)然，由于持股存在鎖定期，這目前僅是賬面數(shù)字，其最終回報將取決于上市公司未來的股價表現(xiàn)與機構(gòu)的退出時機。

賣出控制權(quán)不是終點

這筆交易另一個值得關(guān)注的點，在于信宸資本并未完全退出，而是保留了剩余股權(quán)。

這一退出策略的好處顯而易見。一方面，通過戰(zhàn)略性出售部分股權(quán)，能夠?qū)崿F(xiàn)資本回流并鎖定部分收益，這在一級市場對于DPI的關(guān)注和重視日益增加的當(dāng)下，無異于一個更為穩(wěn)妥的選擇；另一方面，保留部分股權(quán)，機構(gòu)也能繼續(xù)分享標(biāo)的未來的價值增長潛力，再言之，手握上市公司股份，即使未來需要減持退出，交易起來也更加靈活。

事實上，采取類似策略的機構(gòu)并非只有信宸資本。而且在近期交流中我發(fā)現(xiàn)，越來越多的一級市場機構(gòu)，包括部分VC，都在強調(diào)“二級市場思維”的重要性——這不僅指退出渠道，更指向主動把握二級市場的業(yè)務(wù)可能性。

某VC機構(gòu)管理合伙人就曾跟我提到一個觀點，“如果說被投項目的終極市場總歸是二級市場，那么任何機構(gòu)都應(yīng)該擁有一定的二級市場思維，以及了解當(dāng)下二級市場現(xiàn)狀，這也是為了給被投項目尋找更多的資本化可能性?！?/p>

據(jù)我所知，該機構(gòu)自身也在探索類似PE的“平臺型”打法：通過主動管理與整合，打造一家平臺型企業(yè)，并助其上市。這還不算完，該上市公司還將作為機構(gòu)的重要資產(chǎn)，通過并購等方式將其他被投企業(yè)注入其中，從而提升整個投資組合的協(xié)同效應(yīng)與退出確定性。

這些新思路的涌現(xiàn)，正在深刻改變一級市場的生態(tài)，一個顯著的趨勢是：簡單的財務(wù)套利空間日益收窄，深度參與產(chǎn)業(yè)整合、主動構(gòu)建與優(yōu)化自身能力邊界，已成為當(dāng)下機構(gòu)的核心目標(biāo)與訴求。