繼續(xù)來(lái)看全球知名醫(yī)療器械公司的財(cái)報(bào)，波士頓科學(xué)（Boston Scientific，BSX）是全球領(lǐng)先的微創(chuàng)介入醫(yī)療器械龍頭，1979年成立于美國(guó)馬薩諸塞州，1992年在紐交所上市。波士頓科學(xué)以 “創(chuàng)新醫(yī)療解決方案，改善生命質(zhì)量” 為使命，業(yè)務(wù)覆蓋心臟介入、電生理、外周與腫瘤介入、內(nèi)窺鏡、泌尿、神經(jīng)調(diào)節(jié)等七大核心領(lǐng)域，在100多個(gè)國(guó)家或地區(qū)布局，擁有超5萬(wàn)名員工，提供超1.5萬(wàn)種產(chǎn)品，年服務(wù)超4000萬(wàn)患者。

波士頓科學(xué)以技術(shù)創(chuàng)新、并購(gòu)整合和全球渠道構(gòu)建核心壁壘，在多個(gè)細(xì)分賽道穩(wěn)居全球第一。心血管板塊（含電生理、左心耳封堵）已躍居全球首位，WATCHMAN左心耳封堵器市占率超80%，F(xiàn)arapulse脈沖電場(chǎng)消融引領(lǐng)房顫治療革命。內(nèi)鏡與泌尿耗材全球市占第一，神經(jīng)調(diào)節(jié)、外周介入等業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。

2025年，波士頓科學(xué)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)19.9%，這是連續(xù)五年保持增長(zhǎng)狀態(tài)，五年累計(jì)正好翻倍。200億美元可不是小數(shù)目，在我們前面看過(guò)的三家醫(yī)療器械公司中，只有史賽克的規(guī)模比波士頓科學(xué)高，直覺外科和亞德諾的規(guī)模都只有其一半左右。

“心血管”相關(guān)業(yè)務(wù)是占比2/3的核心業(yè)務(wù)，“內(nèi)窺鏡”、“泌尿科”和“神經(jīng)調(diào)節(jié)”業(yè)務(wù)，合計(jì)占比1/3。2025年的四大業(yè)務(wù)都在增長(zhǎng)，起到關(guān)鍵作用的還是“心血管”相關(guān)業(yè)務(wù)。

美國(guó)市場(chǎng)的占比超六成，由于其增長(zhǎng)更快，占比還提升了3.1個(gè)百分點(diǎn)；亞太地區(qū)市場(chǎng)的增速比另兩大市場(chǎng)高，但低于平均增速，占比仍在下降。波士頓科學(xué)還有通過(guò)進(jìn)一步全球化，提升營(yíng)收規(guī)模的空間。

凈利潤(rùn)在2022年出現(xiàn)過(guò)意外下跌，除此之外的四個(gè)營(yíng)收增長(zhǎng)的年份，凈利潤(rùn)都在增長(zhǎng)，其累計(jì)增速還是比同期營(yíng)收增長(zhǎng)要高很多。

分季度來(lái)看，每個(gè)季度的營(yíng)收都在同比增長(zhǎng)，由于是持續(xù)多年的螺旋增長(zhǎng)，再加上并購(gòu)較多的影響，增速的波動(dòng)還是比較明顯的。2025年四季度的同比增長(zhǎng)較前三個(gè)季度略有下降，但并不影響單季營(yíng)收創(chuàng)下新高。

除2024年下半年的兩個(gè)季度之外，其他季度的凈利潤(rùn)都比同期營(yíng)收的同比增速更快。2025年四季度，凈利潤(rùn)增速也明顯回歸至略高于同期營(yíng)收增速的狀態(tài)，規(guī)模效應(yīng)也是有極限的，不可能持續(xù)數(shù)倍放大營(yíng)收的影響。

毛利率都在六成以上，最近五年都接近七成，波動(dòng)幅度并不大，可以說(shuō)是在高位相當(dāng)穩(wěn)定。銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率在2025年都創(chuàng)下了新高，至于說(shuō)為何凈資產(chǎn)收益率不及銷售凈利率，那當(dāng)然是杠桿用得不高的原因。

從稅前盈利空間的情況看，以兩年為一個(gè)臺(tái)階增長(zhǎng)，2021年和2022年是9個(gè)百分點(diǎn)左右的空間，2023年和2024年是近14個(gè)百分點(diǎn)的盈利空間，2025年已經(jīng)增長(zhǎng)至接近17個(gè)百分點(diǎn)的盈利空間了。主要是營(yíng)收增長(zhǎng)，攤薄了期間費(fèi)用和其他收益或損失。

由于波士頓科學(xué)的費(fèi)用等項(xiàng)目分得太細(xì)，我們把一些金額不大的項(xiàng)目進(jìn)行了合并，這并不影響我們看主要的成本費(fèi)用項(xiàng)目構(gòu)成。主要的費(fèi)用是“銷售、通用及行政費(fèi)用”，醫(yī)療企業(yè)的營(yíng)銷投入較高的問(wèn)題，美國(guó)企業(yè)也是存在的。研發(fā)費(fèi)用的投入在2025年超過(guò)了20億美元，占營(yíng)收比為10個(gè)百分點(diǎn)出頭，持續(xù)這樣的投入，已經(jīng)不算低了。

波士頓科學(xué)“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入”也是在持續(xù)增長(zhǎng)的，2025年也創(chuàng)下了新高。其固定資產(chǎn)投入的規(guī)模有所擴(kuò)大，但看起來(lái)并不夸張。其投資活動(dòng)的支出規(guī)模卻很大，原因是其在進(jìn)行頻繁且較大規(guī)模的并購(gòu)。2023年并購(gòu)Relievant Medsystems和Apollo Endosurgery，2024年并購(gòu)Axonics和Silk Road Medical，2025年和2026年并購(gòu)或宣布并購(gòu)Cortex Dynamics、Bolt Medical、Sonivie、Nalu Medical、Valencia Technologies和Penumbra。

如果大規(guī)模且頻繁地進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，波士頓科學(xué)當(dāng)然就無(wú)法通過(guò)分紅或回購(gòu)股票來(lái)為資本市場(chǎng)做貢獻(xiàn)了；相反，還在2024年進(jìn)行了較大規(guī)模的凈融資。如果并購(gòu)后的融合作用不錯(cuò)，后續(xù)的并購(gòu)規(guī)模下降，就有條件為資本市場(chǎng)做貢獻(xiàn)了。

波士頓科學(xué)近兩年的資產(chǎn)膨脹速度是比較快的，但資產(chǎn)負(fù)債率并沒有因此而上升，甚至還在下降，其長(zhǎng)期償債能力相當(dāng)強(qiáng)。由于其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)偏重，短期償債能力看起來(lái)只能算一般，2024年甚至還偏低?？紤]到其較強(qiáng)的創(chuàng)造經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流的能力，償債方面并不用擔(dān)心，只是其并購(gòu)活動(dòng)還需要現(xiàn)金，可能還需要再增加一些融資才行。

作為全球第九的醫(yī)療器械公司，波士頓科學(xué)連續(xù)多年的增長(zhǎng)，規(guī)模和盈利能力都在穩(wěn)步提升。和我們昨天看過(guò)的史賽克相比，他們的并購(gòu)活動(dòng)規(guī)模還要更大一些，有沒有可能，在未來(lái)的排名還會(huì)有所提升呢？可能真有機(jī)會(huì)。

等年報(bào)都發(fā)齊了，我們?cè)俪榭湛匆豢雌渌麕准彝惞窘鼛啄甑臉I(yè)績(jī)情況，如果有必要，也可以做一個(gè)對(duì)比。