作者 | 草履蟲

編輯 | 曉琳

隨著禮來、諾和諾德與默沙東相繼發(fā)布2025年完整財報，2025全球暢銷藥TOP50新鮮出爐（表1）。

數(shù)據(jù)來源：各大企業(yè)財報整理

禮來的替爾泊肽（Mounjaro/Zepbound）以365億美元全年銷售額，超越諾和諾德的司美格魯肽系列（約361億美元），正式加冕2025年全球藥王。

而曾蟬聯(lián)兩年藥王寶座的默沙東K藥（Keytruda），盡管首次突破300億美元大關(guān)至317億美元，卻因7%的低速增長滑落至第三位。

這是自2012年修美樂取代立普妥以來，全球藥王首次從抗腫瘤領(lǐng)域轉(zhuǎn)向代謝領(lǐng)域。值得關(guān)注的是，GLP-1賽道僅用三年時間便完成了從百億到千億市場規(guī)模的歷史性跨越。

01

GLP-1賽道稱霸

2025年全球GLP-1藥物市場規(guī)模達(dá)780億美元（圖1），同比增長超50%，其中減重GLP-1市場規(guī)模達(dá)260億美元，同比翻倍增長。

GLP-1賽道的藥王之爭，是諾和諾德與禮來的正面交鋒。從財報數(shù)據(jù)看，替爾泊肽2025年Q2單季銷售額達(dá)85.80億美元，首次超越司美格魯肽的80.34億美元。此后，替爾泊肽的優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大，最終在2025年Q4完成絕殺，以全年365億美元的銷售額險勝司美格魯肽。

司美格魯肽作為單靶點(diǎn)GLP-1受體激動劑，其減重效果已在STEP1研究中驗證：在無糖尿病的肥胖患者（BMI≥30kg/m2）中，司美格魯肽（2.4mg）聯(lián)合生活方式干預(yù)68周后，平均體重較基線下降14.9%，顯著優(yōu)于安慰劑組的2.4%。

而替爾泊肽作為全球首款GIP/GLP-1雙靶點(diǎn)激動劑，在頭對頭SURMOUNT-5試驗中展現(xiàn)出碾壓性優(yōu)勢：72周平均減重20.2%（約22.8公斤），顯著優(yōu)于司美格魯肽的13.7%（約15.3公斤）。臨床試驗的顯著優(yōu)勢，直接轉(zhuǎn)化為市場競爭力，截至2025年Q1，替爾泊肽在美國新處方量中的占比已達(dá)74%。

圖1.全球GLP-1新藥歷年銷售額

此外，產(chǎn)能成為2025年GLP-1賽道博弈的另一大戰(zhàn)場。

面對全球需求的指數(shù)級增長，諾和諾德計劃投入超40億美元在北卡羅來納州新建第二座灌裝工廠，禮來則追加高達(dá)53億美元投資擴(kuò)建印第安納州制造基地，全力保障Zepbound和Mounjaro的供應(yīng)。

與此同時，禮來押注的三重激素受體激動劑Retatrutide通過協(xié)同調(diào)控GLP-1、GIP、GCGR三種激素通路，有望實現(xiàn)更強(qiáng)減重幅度。其III期TRIUMPH-4臨床試驗數(shù)據(jù)顯示：在68周內(nèi)，接受12mg劑量的肥胖或超重伴膝骨關(guān)節(jié)炎患者，平均體重下降28.7%，安慰劑校正后減重達(dá)26.6%；同時膝關(guān)節(jié)疼痛減輕75%，并顯著改善身體功能、心血管風(fēng)險和血壓。

諾和諾德則在加速研發(fā)CagriSema一種GLP-1R與胰淀素類似物的復(fù)方制劑，最新III期數(shù)據(jù)顯示其平均體重降幅最高達(dá)22.7%。2025年12月，該復(fù)方已在美國申報上市。

另外，諾和諾德的Wegovy片劑于2026年1月在美國上市，截至1月23日周處方量已達(dá)5萬張；而禮來的小分子GLP-1受體激動劑Orforglipron雖在III期數(shù)據(jù)中略遜于司美格魯肽注射版，但其口服便利性仍不容小覷。

值得關(guān)注的是，GLP-1藥物的商業(yè)邊界從“降糖、減重”向更廣闊的慢性病領(lǐng)域延伸，代謝功能障礙相關(guān)性脂肪性肝炎（MASH）、心血管疾病、腎病等適應(yīng)癥成為新增長點(diǎn)。

2025年FDA批準(zhǔn)司美格魯肽用于治療非肝硬化MASH伴中重度肝纖維化，替爾泊肽獲批成為首個用于治療肥胖患者中重度阻塞性睡眠呼吸暫停（OSA）的處方藥，2026年替爾泊肽的MASH適應(yīng)癥有望獲批，非降糖、非減重適應(yīng)癥的銷售額占比將提升至15%以上。

02

MNC的戰(zhàn)略重構(gòu)

憑借GLP-1的爆發(fā)，禮來總營收同比飆升44%至652億美元；諾和諾德營收增長10%，相比之下，輝瑞成為TOP10中唯一營收和利潤雙降的企業(yè)：2025營收同比下降2%，新冠口服藥Paxlovid收入銳減59%，疫苗Comirnaty下滑18%。

業(yè)績分化的根本原因是專利懸崖。交銀國際分析顯示，未來3年，眾多MNC面臨專利懸崖的風(fēng)險敞口在20%以上，個別企業(yè)甚至高達(dá)70%。BMS被認(rèn)為是風(fēng)險最嚴(yán)峻的企業(yè)之一，分析師預(yù)計包括Opdivo和Eliquis在內(nèi)的六款關(guān)鍵產(chǎn)品將受影響，致使其2025年收入的64%面臨專利到期和仿制藥沖擊。

曾經(jīng)的“藥王”修美樂則提供了前車之鑒，自2023年失去關(guān)鍵專利保護(hù)后，其銷售額持續(xù)大幅下滑，2025年同比下降49.5%至45.40億美元。

面對業(yè)績壓力，MNC的全球戰(zhàn)略重構(gòu)在2025年全面加速，圍繞“瘦身”與“增肌”兩大方面展開。

一方面，大規(guī)模減員與業(yè)務(wù)剝離成為常態(tài)。據(jù)Fierce Biotech數(shù)據(jù)，2025年前三季度全球生物制藥領(lǐng)域累計裁員190起，已接近2024年全年總量。默沙東啟動了一項“節(jié)省30億美元成本”的全面削減計劃；諾和諾德計劃全球裁員約9000人；諾華傳出整體解散縣域團(tuán)隊的消息；BMS則簽署協(xié)議出售其在華合資企業(yè)中美上海施貴寶制藥60%的股權(quán)。

另一方面，MNC對前沿創(chuàng)新瘋狂押注。在火熱的GLP-1賽道，輝瑞與諾和諾德為收購生物技術(shù)公司Metsera展開了一場百億美元競價大戰(zhàn)，最終輝瑞靠加價勝出。BMS則在2025年10月以15億美元現(xiàn)金收購私營生物技術(shù)公司Orbital Therapeutics，獲得其靶向CD19的體內(nèi)CAR-T候選藥物OTX-201，強(qiáng)化在下一代細(xì)胞治療領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局。

與此同時，這種分化在中國市場的表現(xiàn)尤為顯著。2025年，默沙東中國區(qū)收入同比跌66%至18.16億美元。其HPV疫苗Gardasil系列全年銷售額同比下滑39%，業(yè)績縮水的主要原因包括：中國女性HPV疫苗市場趨于飽和、國產(chǎn)九價HPV疫苗馨可寧9于2025年6月獲批終結(jié)了佳達(dá)修的獨(dú)家地位。

而諾和諾德則憑借司美格魯肽的強(qiáng)勢表現(xiàn)，在中國市場穩(wěn)步增長，2025年，諾和諾德在華GLP-1市場份額高達(dá)83.1%，相較2024年（79.6%）不降反升，司美格魯肽在中國憑借品牌認(rèn)知度的先發(fā)積累及醫(yī)保準(zhǔn)入優(yōu)勢，對其他GLP-1類藥物形成有效防御。

03

慢病崛起

如果說GLP-1藥物的爆發(fā)代表了大品種時代的巔峰，那么2025年全球藥品銷售額TOP50榜單的變化，揭示了一個更深刻的趨勢，市場的主導(dǎo)權(quán)，正在回到慢病手里。

從數(shù)據(jù)來看，2025年共有13款創(chuàng)新藥跨過百億美元門檻。在TOP10榜單中，除了K藥依然堅挺，其余9個席位幾乎被慢病藥物包攬，降糖領(lǐng)域Mounjaro和Ozempic，自免賽道Dupixent和Skyrizi，抗凝老將Eliquis，以及HIV藥物Biktarvy，悉數(shù)在列。即便我們把目光放遠(yuǎn)到第11到20名，也僅能看到Opdivo和Tagrisso兩款腫瘤藥的身影。

過去二十年，腫瘤學(xué)無疑是制藥工業(yè)的主戰(zhàn)場，靶向藥和免疫療法造就了無數(shù)明星產(chǎn)品，也成為幾乎所有大型藥企的戰(zhàn)略重心。但2025年這份榜單似乎在提醒我們，以代謝、免疫、心血管為代表的慢病領(lǐng)域，正在憑借龐大的患者基礎(chǔ)和持續(xù)穩(wěn)定的用藥需求，悄然收復(fù)失地。

具體來看幾個代表產(chǎn)品，更能感受到這種結(jié)構(gòu)性變化的強(qiáng)度。

賽諾菲和再生元的Dupixent以185.46億美元的成績穩(wěn)居第四。這款藥在哮喘、特應(yīng)性皮炎等2型炎癥性疾病中的不斷滲透，已經(jīng)證明了自免領(lǐng)域同樣可以孵化出超級重磅炸彈。

艾伯維的Skyrizi，全年賣出175.62億美元，同比增長接近50%，位列第五。作為“藥王”修美樂的接班者，Skyrizi不僅靠克羅恩病、銀屑病等多個適應(yīng)癥的拓展實現(xiàn)了放量，還在頭對頭試驗中擊敗了強(qiáng)生的Stelara和諾華的Cosentyx，展現(xiàn)出IL-23抑制劑重塑自免市場格局的真實潛力。

抗凝領(lǐng)域，BMS和輝瑞的Eliquis依然穩(wěn)如磐石，全年銷售額144.43億美元，位列第六。這款上市多年的口服抗凝藥，依然能在心血管慢病賽道保持如此體量，足以說明這一領(lǐng)域的市場深度和生命周期。

相比之下，腫瘤藥的成長路徑顯得更為分化。

K藥依然一騎絕塵，但曾經(jīng)的明星Opdivo在2025年錄得110.4億美元，增速放緩，已滑落至第12位。強(qiáng)生的Darzalex則憑借多發(fā)性骨髓瘤前線治療的拓展和皮下制劑的便利性，全年斬獲143.51億美元，成為血液瘤領(lǐng)域的標(biāo)桿。而第一三共的Enhertu雖然目前銷售額不到50億美元（位列第37），但超過30%的增速，已經(jīng)在暗示ADC藥物將在未來幾年重新定義腫瘤治療的競爭格局。

透過2025年全球暢銷藥TOP50榜單，可以看到一個正在發(fā)生的現(xiàn)實，慢病市場正憑借其穩(wěn)定、長周期的特性，重新成為行業(yè)的主導(dǎo)力量。而腫瘤領(lǐng)域則進(jìn)入了更細(xì)分、更依賴技術(shù)迭代的新階段。

未來的藥物競爭，不再是某個賽道獨(dú)大的局面，而是一場多點(diǎn)開花的持久戰(zhàn)。

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