大家好，我是量子熊貓，休息了一段時(shí)間，今天開(kāi)始復(fù)更～

開(kāi)年第一篇正式內(nèi)容必須是一年一度的年度投資策略，不過(guò)這次開(kāi)頭我們先復(fù)盤下去年的年度策略《》。

全球和國(guó)內(nèi)宏觀層面一句話概括就是不確定性強(qiáng)，走一步看一步，從去年看基本都延續(xù)了這個(gè)節(jié)奏，不管是地緣摩擦還是國(guó)內(nèi)政策，特別是降息預(yù)期也是忽強(qiáng)忽弱，當(dāng)然最后確實(shí)降息也不及預(yù)期，所以重點(diǎn)還是復(fù)盤幾個(gè)方向。

A 股和港股：主要看 AI、 消費(fèi)和紅利三個(gè)方向，具體可以參考看下圖東財(cái)總結(jié)的行業(yè)分級(jí)表現(xiàn)。

AI 主要看通信、電子、傳媒三個(gè)行業(yè)，當(dāng)然熊貓自己主要看的是半導(dǎo)體 ETF，科創(chuàng) ETF 和 A500 ETF共3 個(gè) ETF ，這幾個(gè) ETF 品種比較多，所以找了三個(gè)自己買的，漲幅分別是45%，36% 和25%，具體代碼就不說(shuō)了，第一個(gè)半導(dǎo)體屬于行業(yè)指數(shù)，可能差別比較大，但是后兩個(gè)寬基指數(shù)基本都大差不差。

消費(fèi)的話主要看三個(gè)，以舊換新國(guó)補(bǔ)、新消費(fèi)和消費(fèi)平替，2025 年有國(guó)補(bǔ)退潮這個(gè)不可控因素，所以消費(fèi)行業(yè)特別可選消費(fèi)表現(xiàn)基本都大幅跑輸，而新消費(fèi)和消費(fèi)平替都屬于細(xì)分結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，比較考研個(gè)股的投研能力，并且波動(dòng)很大容易山頂站崗，考慮到風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)問(wèn)題，熊貓也不會(huì)具體說(shuō) 這類標(biāo)的 ，不過(guò)可以從典型個(gè)股表現(xiàn)進(jìn)行復(fù)盤，新消費(fèi)選了泡泡瑪特和老鋪黃金， 2025 年 4 個(gè)季度分別：

泡泡瑪特：+74.55%，+71.02%，+0.08%，-29.65%；

老廟黃金：+202.04%，+39.52%，-29.35%，-11.79%；

以舊換新國(guó)補(bǔ)和新消費(fèi) 基本都符合預(yù)期，至于消費(fèi)平替很遺憾一直找到合適標(biāo)的，非要說(shuō)的話，港股“鳴鳴很忙”（ 趙一鳴和零食很忙品牌母公司 ）算是典型代表， 2022年至2025年前三季度，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為8149.5萬(wàn)元、2.35億元、9.13億元、18.10億元，業(yè)績(jī)爆表，不過(guò)可惜 2026 年 1 月才在港股上市，不屬于2025 年標(biāo)的范疇。

另外多說(shuō)兩句，A 股去年只看多到 3400 點(diǎn)，并且完全沒(méi)有考慮漲幅 排名第一的有色金屬，都是超乎預(yù)期的不足之處，里面有地緣因素也有產(chǎn)業(yè)因素，承認(rèn)錯(cuò)誤并持續(xù)反思改進(jìn)ing。

紅利方面， 看好的都是中字紅利，熊貓自己在 A 股和港股中最后選的是股息率更高的港股，并且因?yàn)?重點(diǎn)看好中字頭所以選了 恒生央企指數(shù)的關(guān)聯(lián)基金 ，當(dāng)然如果想要雨露均沾選 港股通高股息指數(shù)也是可以的，恒生央企ETF去年 漲幅 23.52%，并且 4 個(gè)季度收益全部為正，港股通高股息ETF稍微弱點(diǎn)，不過(guò)4 個(gè)季度收益也同樣全部為正，總得來(lái)說(shuō)，紅利2025 年雖然大幅跑輸了雙創(chuàng)指數(shù)并且兩者一直呈現(xiàn)蹺蹺板表現(xiàn)，但定位防守穩(wěn)健板塊的邏輯依舊沒(méi)毛病。

海外方面只看美股和日經(jīng)，兩個(gè)都在不斷新高中，無(wú)需多言。

債券方面只看國(guó)債，去年表示值搏率不高持續(xù)觀望，參考 30 年國(guó)債 ETF 年線-5.95% 也符合預(yù)期。

最后說(shuō)一嘴房產(chǎn)，去年預(yù)期結(jié)構(gòu)上會(huì)有機(jī)會(huì)，上半年TOP城市表現(xiàn)確實(shí)可圈可點(diǎn)，而下半年環(huán)比全部陣亡屬于超預(yù)期走弱了，不過(guò)對(duì)于核心板塊的房地產(chǎn)，熊貓依然延續(xù)看好，就算當(dāng)前還沒(méi)見(jiàn)底也在見(jiàn)底過(guò)程之中。

以熊貓所在深圳為例，二手住宅成交表現(xiàn)其實(shí)還是可圈可點(diǎn)的。

以上就是針對(duì)《 》 的復(fù)盤，至于熊貓的 2025 年年度收益總結(jié)和復(fù)盤，因?yàn)楫?dāng)時(shí)被關(guān)了小黑屋，所以發(fā)到了備用號(hào)“阿爾法熊貓”上，備用號(hào)名片和復(fù)盤鏈接附上《》。

劃個(gè)重點(diǎn)，特殊時(shí)刻，建議大家一定要關(guān)注下備用號(hào)以免失聯(lián)。

接下來(lái)進(jìn)入 2026 年度策略內(nèi)容。

整體結(jié)構(gòu)繼續(xù)延續(xù)“ 宏觀、市場(chǎng)、總結(jié)預(yù)判 ”三個(gè)板塊，相比去年少了房產(chǎn)篇，主要因?yàn)榍懊嬖趶?fù)盤中已經(jīng)說(shuō)過(guò)且沒(méi)有變化。

宏觀篇

3個(gè)關(guān)鍵詞：不確定性，流動(dòng)性，弱美元。

不確定性很好理解，主要體現(xiàn)在特朗普上臺(tái)后的執(zhí)政風(fēng)格導(dǎo)致的地緣博弈，進(jìn)而又引發(fā)了宏觀政策上的不確定性。

運(yùn)氣好的話，今年大家多握手多互動(dòng)，你好我好你漲我漲大家一起好，運(yùn)氣不好，那就繼續(xù)顛簸甚至不排除有翻船的可能， 這點(diǎn)沒(méi)辦法規(guī)避只能做好風(fēng)險(xiǎn)管理，不過(guò)在諸多不確定性中有一點(diǎn)可以確定的是，特朗普的一切政策導(dǎo)向都不會(huì)損害美股（401K退休金計(jì)劃）這個(gè)核心拿票政績(jī)指標(biāo)。

流動(dòng)性就比較復(fù)雜，分成幾個(gè)視角分別來(lái)看：

從全球視角看，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期雖然節(jié)奏上有波動(dòng)，但方向性是不需要質(zhì)疑的，特別跟第三點(diǎn)弱美元以降低負(fù)債并吸引制造業(yè)回流息息相關(guān)。

而從國(guó)內(nèi)政策視角看，大的方面上，去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)繼續(xù)定調(diào)，更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，但是從 2025 年的降準(zhǔn)降息表現(xiàn)看，更多強(qiáng)調(diào)的是精準(zhǔn)定向滴灌而非大水漫灌，所以從總量上看甚至是不及預(yù)期的，而2026 年大概率會(huì)繼續(xù)延續(xù)這類風(fēng)格，也就是不管是在財(cái)政還是貨幣政策上，產(chǎn)業(yè)方向選擇就尤為重要。

特別從資本視角看，不管個(gè)人還是頂層，最終要看的都是投資回報(bào)率，區(qū)別無(wú)非在于個(gè)人著眼于短期，而頂層會(huì)考慮更長(zhǎng)遠(yuǎn)和更廣泛，但不管怎么樣，資本的底層邏輯依然還是要尋找優(yōu)質(zhì)可持續(xù)增長(zhǎng)的資產(chǎn)進(jìn)行信用擴(kuò)張。

從民間資本視角看，“過(guò)多的儲(chǔ)蓄”+“過(guò)低的儲(chǔ)蓄利率 ” + “ 稀缺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”情況依然延續(xù)，特別在房地產(chǎn)和儲(chǔ)蓄利率雙雙持續(xù)走弱的背景下，儲(chǔ)蓄已經(jīng)有了明顯的向非銀金融搬家趨勢(shì)，而在 2026 年政策方向不變的情況下，這個(gè)趨勢(shì)大概率會(huì)繼續(xù)延續(xù)，最近看到有不少券商測(cè)算說(shuō) 2026 年會(huì)有 32 萬(wàn)億 2 年期以上的居民定存到期，有希望能成為進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)上漲的增量資金。

熊貓去查了下具體數(shù)據(jù)，32萬(wàn)億里邊，2 年/3 年/5 年期定存到期的金額分別是 20.7 萬(wàn)億/9.6 萬(wàn)億/1.3 萬(wàn)億，總量相比 2025 年多了大約 4 萬(wàn)億的規(guī)模，這個(gè)增量規(guī)模說(shuō)實(shí)話并不算多，畢竟也不可能全部轉(zhuǎn)化進(jìn)到證券市場(chǎng)，除非政策和證券市場(chǎng)表現(xiàn)能夠延續(xù)甚至加強(qiáng)，否則很難把這些低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金轉(zhuǎn)為證券這類高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金。

去年的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移確實(shí)開(kāi)了個(gè)好頭，但也已經(jīng)把信用擴(kuò)張的缺口給填了不少，后續(xù)在當(dāng)前產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)有較高資金涌入的情況下，這個(gè)缺口能否繼續(xù)擴(kuò)大并吸引儲(chǔ)蓄繼續(xù)轉(zhuǎn)移擴(kuò)張，不管是不確定性還是波動(dòng)性都會(huì)更強(qiáng)。

第三點(diǎn)弱美元，底層邏輯依然還是“ 海湖莊園協(xié)議Mar-a-LagoAccord”，整個(gè)協(xié)議主要三板斧：

1，加征關(guān)稅，增加收入以抵消財(cái)政赤字缺口，同時(shí)逼迫制造業(yè)回流本土；

2，美元貶值，降低債務(wù)壓力，同時(shí)利好本土出口，從而進(jìn)一步吸引制造業(yè)回流；

3，建立主權(quán)財(cái)富基金，通過(guò)有形的手引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本投資，比如“星際之門”；

不過(guò)先不管三板斧怎么樣，弱美元和降息對(duì)于全球流動(dòng)性和海外資產(chǎn)吸引力都是利好的。

階段總結(jié)一下，宏觀層面，政策不確定性+信用擴(kuò)張高基數(shù)+流動(dòng)性寬松=方向還是好的，但過(guò)程可能會(huì)更曲折，所以不管從方向還是擇時(shí)上都更要謹(jǐn)慎。

篇幅原因，市場(chǎng)篇和總結(jié)放到明天推文再發(fā)。

順便提醒下，明天 A 股繼續(xù)休市，港股和美股正常開(kāi)市。

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