節(jié)前，思美傳媒(002712.SZ)再交出一份虧損的業(yè)績(jī)成績(jī)單。2025年，預(yù)計(jì)公司扣非后凈利潤(rùn)虧損超4200萬(wàn)元，相較上年同期虧損規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。而這將是公司業(yè)績(jī)連續(xù)第四年虧損。

證券之星注意到，思美傳媒業(yè)績(jī)?cè)?017年達(dá)到高點(diǎn)。但此后，受國(guó)內(nèi)廣告市場(chǎng)環(huán)境變革影響，公司收入中低毛利的營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，公司整體盈利能力大幅下滑。2022-2024年，公司業(yè)績(jī)持續(xù)虧損。2025年，受客戶縮減預(yù)算、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素影響，公司業(yè)績(jī)?cè)俣瘸袎骸?/p>

值得注意的是，早在2017年，思美傳媒就已啟動(dòng)轉(zhuǎn)型。公司通過(guò)大舉并購(gòu)構(gòu)建了全新業(yè)務(wù)格局。然而，其拓展的影視內(nèi)容、數(shù)字版權(quán)兩大業(yè)務(wù)此后業(yè)績(jī)嚴(yán)重不及預(yù)期，當(dāng)前已處于實(shí)質(zhì)停滯狀態(tài)。此外，公司控制權(quán)于2019年發(fā)生變更，此后公司便提出要走“文旅融合”的發(fā)展新路徑。但近年來(lái)，其文旅業(yè)務(wù)拓展一直未見(jiàn)明顯成效。在去年半年報(bào)中，思美傳媒重提要將文旅業(yè)務(wù)培育成為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。不過(guò)，該計(jì)劃能否有效落地，仍有待經(jīng)受時(shí)間的檢驗(yàn)。

01

核心業(yè)務(wù)毛利率下滑拖累盈利

思美傳媒于2014年上市，公司是一家綜合性文化傳媒集團(tuán)，當(dāng)前主業(yè)主要為營(yíng)銷服務(wù)、影視內(nèi)容、數(shù)字版權(quán)運(yùn)營(yíng)及服務(wù)等。

業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)思美傳媒2025年歸母凈利潤(rùn)虧損3700萬(wàn)元至5200萬(wàn)元，上年同期為虧損3410.64萬(wàn)元；預(yù)計(jì)扣非后凈利潤(rùn)虧損4200萬(wàn)元至5900萬(wàn)元，上年同期為虧損4142.71萬(wàn)元。公司2025年兩項(xiàng)盈利核心指標(biāo)虧損規(guī)模較上年同期均有所擴(kuò)大。

對(duì)于2025年業(yè)績(jī)虧損，思美傳媒表示，主要因受客戶預(yù)算縮減、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，公司營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率下降所致。

證券之星注意到，在思美傳媒業(yè)績(jī)高點(diǎn)2017年，公司整體毛利率達(dá)到14.52%。但此后，該指標(biāo)呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì)。2024年，公司毛利率降至僅3.86%。而去年前三季度，該指標(biāo)進(jìn)一步下滑至2.94%，創(chuàng)下自公司上市以來(lái)同期新低。

導(dǎo)致思美傳媒盈利能力持續(xù)下滑的主要拖累項(xiàng)便是作為公司收入支柱的營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)涵蓋電視廣告、互聯(lián)網(wǎng)廣告、品牌管理等業(yè)務(wù)。2017年，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入在思美傳媒收入中占比超過(guò)八成，毛利率達(dá)到11.72%。其中，板塊內(nèi)毛利率最低的互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)毛利率僅8.14%，營(yíng)收占比尚不到五成。

而此后數(shù)年間，中國(guó)廣告市場(chǎng)格局迎來(lái)巨變。受經(jīng)濟(jì)增速放緩、廣告主預(yù)算向效果導(dǎo)向型渠道遷移等因素影響，傳統(tǒng)廣告市場(chǎng)大幅萎縮，互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。在此背景下，營(yíng)銷服務(wù)機(jī)構(gòu)紛紛將發(fā)展重心轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)廣告領(lǐng)域。不過(guò)，因參與門(mén)檻較低，該領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，行業(yè)整體盈利空間持續(xù)收縮。

近幾年，隨著互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，思美傳媒營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率不斷下滑。2024年、2025年上半年，該業(yè)務(wù)毛利率分別僅為3.94%、3.01%。受其拖累，同期公司整體毛利率分別僅有3.86%、3.02%。

證券之星注意到，面對(duì)毛利率低迷的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，思美傳媒試圖通過(guò)人工智能技術(shù)升級(jí)來(lái)降本增效。在此背景下，公司近幾年研發(fā)投入明顯加大。如2023年、2025年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)208%、72%，均遠(yuǎn)高于同期收入增幅。但相關(guān)舉措尚未起到明顯成效。

事實(shí)上，去年前三季度，思美傳媒已經(jīng)處于“增收不增利”的虧損狀態(tài)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收入54.82億元，同比增長(zhǎng)20.96%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)-1719萬(wàn)元，同比下降95.58%。

分季度來(lái)看，去年Q1-Q3，思美傳媒扣非后凈利潤(rùn)分別為-585萬(wàn)元、-639.7萬(wàn)元、-494.1萬(wàn)元。由此可知，其Q4扣非后凈利潤(rùn)為-4181萬(wàn)元至-2481萬(wàn)元。公司Q4虧損規(guī)模相較前幾個(gè)季度呈現(xiàn)顯著擴(kuò)大趨勢(shì)。

02

轉(zhuǎn)型效果不佳，收入結(jié)構(gòu)單一

思美傳媒還面臨業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡、轉(zhuǎn)型不力等嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

證券之星注意到，早在2017年，為應(yīng)對(duì)廣告市場(chǎng)格局變化，思美傳媒便已啟動(dòng)過(guò)一次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。當(dāng)年1月，公司完成對(duì)觀達(dá)影視100%股權(quán)、掌維科技100%股權(quán)、科翼傳播20%股權(quán)的收購(gòu)。本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，以上三家公司成為公司全資子公司。同年3月，思美傳媒又收購(gòu)了上海智海揚(yáng)濤廣告有限公司(以下簡(jiǎn)稱“智海揚(yáng)濤”)60%股權(quán)。以上交易總金額超16億元。

以上標(biāo)的中，觀達(dá)影視主要從事電視劇策劃、制作及發(fā)行業(yè)務(wù)?？埔韨鞑ブ鳂I(yè)包括綜藝節(jié)目及影視劇宣發(fā)、品牌整合營(yíng)銷和內(nèi)容制作。掌維科技主業(yè)包括數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)和版權(quán)衍生業(yè)務(wù)。智海揚(yáng)濤則專注于汽車行業(yè)的數(shù)字整合營(yíng)銷傳播服務(wù)。

通過(guò)上述收購(gòu)，思美傳媒從一家傳統(tǒng)媒介代理公司轉(zhuǎn)型為擁有“IP源頭+內(nèi)容制作+營(yíng)銷宣發(fā)”全產(chǎn)業(yè)鏈布局的內(nèi)容產(chǎn)業(yè)化運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。公司除營(yíng)銷服務(wù)主業(yè)實(shí)力得到加強(qiáng)，還重點(diǎn)延伸布局了影視內(nèi)容、數(shù)字版權(quán)運(yùn)營(yíng)及服務(wù)兩大主業(yè)。2017年，該兩大業(yè)務(wù)收入分別為5.96億元、1.36億元，營(yíng)收占比分別為14.25%、3.25%。

然而，此后幾年，受影視行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、市場(chǎng)供過(guò)于求、下游渠道端預(yù)算收緊等因素影響，思美傳媒影視內(nèi)容業(yè)務(wù)收入持續(xù)下滑，毛利率大幅走弱。其數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)則因受免費(fèi)模式?jīng)_擊以及用戶注意力轉(zhuǎn)向短劇、短視頻等因素影響，收入也急劇縮減。

財(cái)報(bào)顯示，近兩年，思美傳媒該兩大業(yè)務(wù)收入已近乎歸零，處于實(shí)質(zhì)性停滯狀態(tài)。2025年上半年，該兩項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)營(yíng)收占比尚不到0.5%，公司幾乎所有收入都來(lái)自單一營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)。此外，因此前收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)嚴(yán)重不及預(yù)期，思美傳媒近幾年多次計(jì)提高額商譽(yù)減值，對(duì)業(yè)績(jī)進(jìn)一步造成沖擊。

此外，2019年，思美傳媒控制權(quán)已發(fā)生變更。當(dāng)年8月，公司原控股股東與四川省旅游投資集團(tuán)有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱“旅投集團(tuán)”)簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議和表決權(quán)委托協(xié)議。之后，上市公司控股股東變更為旅投集團(tuán)，實(shí)控人變更為四川省國(guó)資委。

國(guó)資入主后不久，思美傳媒便提出要走文旅融合的發(fā)展道路，充分借力集團(tuán)平臺(tái)、渠道、資源整合優(yōu)勢(shì)，拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。但此后相關(guān)工作進(jìn)展并不及外界預(yù)期。尤其在文旅業(yè)務(wù)拓展方面，公司既未形成標(biāo)志性項(xiàng)目，亦未構(gòu)建可持續(xù)的盈利模式。

在2025年半年報(bào)中，思美傳媒披露，報(bào)告期內(nèi)公司聚焦新傳媒與新文旅兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，積極推動(dòng)“傳媒+科技+文旅”融合發(fā)展。后續(xù)，公司將組建具有文旅整合營(yíng)銷、文旅品牌策劃、旅游目的地推廣能力的整合型文旅業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，大力拓展文旅目的地整合營(yíng)銷市場(chǎng)，將文旅業(yè)務(wù)培育為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

不過(guò)，近幾年，受消費(fèi)復(fù)蘇乏力、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、游客出游目的地多元等因素影響，文旅行業(yè)發(fā)展也面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。包括西安旅游、云南旅游等多家行業(yè)上市公司近日相繼發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)虧公告。在此背景下，思美傳媒新業(yè)務(wù)拓展成效如何仍有待進(jìn)一步觀察。

來(lái)源：證券之星

作者：劉浩浩