2026.02.24

本文字?jǐn)?shù)：2349，閱讀時(shí)長(zhǎng)大約4分鐘

作者 |第一財(cái)經(jīng) 樊志菁

眼下，美股投資者正被迫直面并壓力測(cè)試一個(gè)曾被認(rèn)為不可能發(fā)生的情景：若科技巨頭與AI頭部云服務(wù)商持續(xù)走弱，是否會(huì)同時(shí)拖垮美國(guó)股市與美國(guó)經(jīng)濟(jì)？

今年以來(lái)，美股整體走勢(shì)已經(jīng)落后于全球主要市場(chǎng)，納指和標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)完全回吐年內(nèi)漲幅。投資者對(duì) “七大科技巨頭”（Magnificent Seven）前景感到越發(fā)不安，微軟年內(nèi)跌幅超17%，亞馬遜下跌超10%。周一，Meta成為第三家跌入技術(shù)性熊市的科技巨頭。

與此同時(shí)，行業(yè)板塊波動(dòng)劇烈，軟件、財(cái)富管理、房地產(chǎn)服務(wù)等部門的股票，因擔(dān)憂受AI顛覆性沖擊而遭遇重挫。

不只是簡(jiǎn)單的風(fēng)格切換

新年伊始，一批此前落后的板塊領(lǐng)漲美股，而 “七大科技巨頭”則因市場(chǎng)擔(dān)憂其巨額AI投入承壓。

本月早些時(shí)候，因AI創(chuàng)新可能沖擊其核心業(yè)務(wù)。軟件股的拋售蔓延至整個(gè)科技板塊，投資者拋售所有可能被AI技術(shù)替代的公司股票。FactSet數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500能源板塊今年以來(lái)大漲超22%，在11個(gè)板塊中領(lǐng)跑；必需消費(fèi)板塊上漲12.7%，工業(yè)板塊上漲13.1%。與之相對(duì)，科技權(quán)重極高的信息技術(shù)板塊下跌4.5%，可選消費(fèi)板塊下跌5%。

理財(cái)顧問(wèn)公司Plaza Advisory Group投資組合管理總監(jiān)安德魯·布里格斯表示，這輪市場(chǎng)輪動(dòng)始于2025年末，最初只是均值回歸交易——科技股估值過(guò)高，資金轉(zhuǎn)向小盤股、價(jià)值股等更便宜的標(biāo)的。但進(jìn)入2026年前兩個(gè)月，已升級(jí)為基本面邏輯：市場(chǎng)焦點(diǎn)不再局限于直接打造AI的公司，而是轉(zhuǎn)向AI對(duì)更廣泛市場(chǎng)的影響?！胺茿I企業(yè)開始算清楚，能通過(guò)AI實(shí)現(xiàn)多少效率提升、成本節(jié)約與利潤(rùn)率擴(kuò)張，這已經(jīng)體現(xiàn)在盈利中?！辈祭锔袼拐f(shuō)。

過(guò)去25年里，如此極端的分化僅出現(xiàn)過(guò)寥寥數(shù)次，且歷史上每次都伴隨著市場(chǎng)領(lǐng)漲板塊的重大洗牌。標(biāo)普500等權(quán)指數(shù)在今年前32個(gè)交易日上漲5.5%，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)市值加權(quán)指數(shù)僅0.1%的漲幅。這是1992年以來(lái)同期最極端的分化，通常情況下，等權(quán)指數(shù)要么與市值加權(quán)指數(shù)同步，要么略遜一籌。但歷史上也曾數(shù)次反超：一次是2000年代初互聯(lián)網(wǎng)泡沫見頂前后，另一次出現(xiàn)在2008年全球金融危機(jī)后，以及2022年疫情時(shí)期的熊市。

投資管理公司SimCorp投資決策研究高級(jí)主管戴安娜·貝克爾表示：“這是市場(chǎng)領(lǐng)漲風(fēng)格的切換，更接近2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期。當(dāng)時(shí)投資者也在試圖分辨，哪些科技公司能從技術(shù)浪潮中受益，哪些不能。”

歷史上，市場(chǎng)領(lǐng)漲風(fēng)格的切換，都發(fā)生在重大經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩背景下。而此次美國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊韌性十足，令投資者困惑：本輪資金從大型科技股流出、轉(zhuǎn)向其他板塊，究竟是市場(chǎng)健康擴(kuò)散的信號(hào)，還是暗流涌動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)前兆？貝克爾表示，2026年等權(quán)指數(shù)的領(lǐng)跑優(yōu)勢(shì)或持續(xù)。這意味著，若占據(jù)標(biāo)普500市值約30%的 “七大科技巨頭”不再能推高基準(zhǔn)指數(shù)，更廣泛的美股市場(chǎng)可能面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)?！暗袌?chǎng)健康度正在改善，因?yàn)橛懈喙九苴A大盤，整體市場(chǎng)會(huì)自我修復(fù)?！彼f(shuō)道。

AI泡沫破裂擔(dān)憂升級(jí)

市場(chǎng)已開始對(duì)云服務(wù)商激增的資本開支感到緊張。泡沫可能正在收縮的一個(gè)信號(hào)是：頭部企業(yè)正在失去類似壟斷的定價(jià)權(quán)。對(duì)投資者而言，核心問(wèn)題是：營(yíng)收與利潤(rùn)率能否跟上未來(lái)折舊的加速增長(zhǎng)，還是會(huì)成為盈利增長(zhǎng)的阻力。

受瘋狂的資本開支預(yù)期影響，云服務(wù)商自由現(xiàn)金流預(yù)計(jì)會(huì)在未來(lái)幾個(gè)季度大幅跳水。一旦AI模型成熟并走向同質(zhì)化，利潤(rùn)率將被進(jìn)一步壓低，企業(yè)利潤(rùn)又將從何而來(lái)？BCA研究機(jī)構(gòu)估算：“要想恢復(fù)資本開支熱潮前的凈資產(chǎn)收益率（ROE），云服務(wù)商需要營(yíng)收增長(zhǎng)約250個(gè)基點(diǎn)，或利潤(rùn)率提升100個(gè)基點(diǎn)?！?/p>

隨之而來(lái)的或是宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊。彭博預(yù)測(cè)，若AI板塊調(diào)整蔓延至信貸市場(chǎng)、推高信用利差，美國(guó)GDP增速將整體承壓1.3至1.4個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)銀行最新全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，AI云服務(wù)商資本開支已被視為系統(tǒng)性信貸風(fēng)險(xiǎn)的第二大來(lái)源。

富達(dá)國(guó)際的于里安·蒂默認(rèn)為，七大科技巨頭在指數(shù)中權(quán)重極大，大盤股走弱時(shí)，基準(zhǔn)指數(shù)往往同步疲軟。不過(guò)，近期標(biāo)普500指數(shù)正在經(jīng)歷一場(chǎng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，當(dāng)投資者拋棄大盤科技股時(shí)，標(biāo)普500完全可能進(jìn)入橫盤整理階段。但這里有一個(gè)關(guān)鍵前提：在這種溫和的龍頭切換期內(nèi)，不能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。以納指為代表的創(chuàng)新成長(zhǎng)股走勢(shì)顯示：所有衰退都會(huì)引發(fā)熊市，但并非每一次熊市都預(yù)示衰退。中東戰(zhàn)事若持續(xù)，可能導(dǎo)致油價(jià)飆升，進(jìn)而推升衰退風(fēng)險(xiǎn)。

英偉達(dá)能否不負(fù)眾望

周三，投資者將聚焦人工智能龍頭企業(yè)英偉達(dá)的財(cái)報(bào)，以期為受AI相關(guān)擔(dān)憂沖擊、且正消化美國(guó)最高法院推翻特朗普全面貿(mào)易關(guān)稅裁決的美股市場(chǎng)注入穩(wěn)定性。

據(jù)路孚特?cái)?shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)英偉達(dá)第四財(cái)季每股收益將增長(zhǎng)71%，營(yíng)收達(dá)659億美元；下一財(cái)年，分析師平均預(yù)期其每股收益為7.76美元，同比增長(zhǎng)66%。但標(biāo)普全球Visible Alpha研究主管梅利莎·奧托發(fā)現(xiàn)，分析師預(yù)期區(qū)間“差異顯著”：路孚特?cái)?shù)據(jù)顯示，對(duì)其下一財(cái)年每股收益的最低預(yù)期為6.28美元，最高則達(dá)9.68美元。

除了財(cái)報(bào)本身，投資者將關(guān)注CEO黃仁勛言論。2022年末至2025年底，英偉達(dá)股價(jià)累計(jì)漲幅超1500%。不過(guò)2026年以來(lái)其股價(jià)基本原地踏步。

財(cái)富管理服務(wù)商Empower首席投資策略師瑪爾塔·諾頓表示，AI “超算巨頭”已宣布計(jì)劃加大資本支出，擴(kuò)建數(shù)據(jù)中心及其他基礎(chǔ)設(shè)施 ——這些設(shè)施通常采用英偉達(dá)的設(shè)備，為該公司交出強(qiáng)勁財(cái)報(bào)奠定了基礎(chǔ)?！斑^(guò)去幾年，市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)業(yè)績(jī)超預(yù)期的期待始終是核心主題，正因所有人都預(yù)期它會(huì)帶來(lái)驚喜，英偉達(dá)反而很難真正超出市場(chǎng)預(yù)期?！?/p>

英偉達(dá)CEO黃仁勛在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上的言論，或?qū)?duì)整個(gè)AI行業(yè)產(chǎn)生廣泛影響，尤其關(guān)乎那些因 “資本支出回報(bào)率存疑”而股價(jià)承壓的超算巨頭?！包S仁勛必須站出來(lái)，展現(xiàn)對(duì)自家客戶的信心，”Alpine Macro 首席股票策略師尼克·喬爾吉稱，“截至目前，英偉達(dá)一直是其最大客戶的‘啦啦隊(duì)長(zhǎng)’——對(duì)整個(gè)AI生態(tài)系統(tǒng)的投資者而言，這正是我們所樂(lè)見的?！?/p>

微信編輯| 七三

第一財(cái)經(jīng)持續(xù)追蹤財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)。若您掌握公司動(dòng)態(tài)、行業(yè)趨勢(shì)、金融事件等有價(jià)值的線索，歡迎提供。專用郵箱：bianjibu@yicai.com

（注：我們會(huì)對(duì)線索進(jìn)行核實(shí)。您的隱私將嚴(yán)格保密。）