自2024年9月24日市場(chǎng)啟動(dòng)以來(lái)，盡管不少投資者感慨“賺了指數(shù)沒(méi)賺錢(qián)”，但這絲毫不能否認(rèn)當(dāng)前仍處于一輪牛市進(jìn)程中。隨著指數(shù)來(lái)到當(dāng)前位置，投資難度已顯著加大。在丙午馬年，“慎重投資、穩(wěn)步增值”遠(yuǎn)比盲目追高更為重要。

我們先通過(guò)一組硬核數(shù)據(jù)，來(lái)精準(zhǔn)定位當(dāng)前股市的坐標(biāo)。

一、宏觀指標(biāo)：性價(jià)比回落，但流動(dòng)性支撐仍在

1. FED模型：股債性價(jià)比回歸均值

FED模型的核心邏輯，是用股票指數(shù)市盈率倒數(shù)（代表風(fēng)險(xiǎn)收益率）減去10年期國(guó)債收益率（代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）。由此得出的“股債利差”，直觀反映了資金的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。利差越大，股票相對(duì)債券的性價(jià)比越高；反之則債券更具配置價(jià)值。

截至2026年2月23日，萬(wàn)得全A、上證50、滬深300、中證500、中證1000等主要指數(shù)的FED值，均運(yùn)行在歷史平均值附近。

這意味著當(dāng)前市場(chǎng)既不存在明顯的高估，也談不上絕對(duì)的便宜。與2024年9月下旬那個(gè)“黃金坑”相比，當(dāng)下的投資價(jià)值已大打折扣。但需要明確的是，股市趨勢(shì)具有慣性，在沒(méi)有出現(xiàn)明確拐點(diǎn)之前，現(xiàn)在顯然不是離場(chǎng)的時(shí)候。

注：數(shù)據(jù)來(lái)源韭圈兒，截止日期2026年2月23日

2. 貨幣指標(biāo)M1增速：仍在絕對(duì)低位，牛市仍有續(xù)航力

2009年，招商證券羅毅提出的“M1定買賣”至今仍具參考意義。M1（流通中現(xiàn)金+企事業(yè)單位活期存款）的增速變化，是觀測(cè)企業(yè)預(yù)期的重要窗口。邏輯上，M1增速低位往往對(duì)應(yīng)股市與經(jīng)濟(jì)的底部，高位則往往預(yù)示著頂部。

盡管經(jīng)典策略建議“M1增速接近10%時(shí)買入，超過(guò)20%時(shí)賣出”，但考慮到2011年后中國(guó)GDP增速換擋，我們不能刻舟求劍。從數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年底M1增速一度降至0附近，疊加當(dāng)時(shí)的估值水平，確是加大布局的良機(jī)。

目前，M1增速雖已抬升，但仍處于過(guò)去26年的絕對(duì)低位。這預(yù)示著市場(chǎng)流動(dòng)性依然充裕，牛市行情仍有進(jìn)一步上沖的動(dòng)力。

圖：上證指數(shù)&M1增速對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：legu網(wǎng)，時(shí)間截止2026年2月23日

補(bǔ)充說(shuō)明：歷史上，M1增長(zhǎng)率通常領(lǐng)先股票指數(shù)約2個(gè)月，股市對(duì)信用擴(kuò)張的反應(yīng)最為靈敏。不過(guò)，受中國(guó)特色宏觀調(diào)控影響，股市有時(shí)會(huì)受政策驅(qū)動(dòng)，提前于M1啟動(dòng)。

3. 信貸指標(biāo)：中期隱憂初現(xiàn)

信貸是企業(yè)家信心的“晴雨表”，也是企業(yè)盈利的領(lǐng)先指標(biāo)，對(duì)股市底部具有較強(qiáng)的預(yù)判性。觀察“中國(guó)信貸脈沖指數(shù)”與滬深300的走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，該指數(shù)往往領(lǐng)先于股市見(jiàn)底或見(jiàn)頂。

值得警惕的是，這一指標(biāo)目前給出了相對(duì)謹(jǐn)慎的信號(hào)：盡管仍處于低位，但它已提前于股市開(kāi)始掉頭向下。這可能預(yù)示著，市場(chǎng)在中期維度上或?qū)⒚媾R一輪調(diào)整壓力。

二、股市指標(biāo)：結(jié)構(gòu)分化極致，牛市時(shí)間已達(dá)標(biāo)

1. 估值結(jié)構(gòu)：除小市值外，整體未現(xiàn)全面泡沫

從主要指數(shù)自2000年以來(lái)的估值（成立較晚的指數(shù)取成立以來(lái)）來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)出極致的結(jié)構(gòu)分化：除中證2000估值高得離譜外，其余主要指數(shù)并未出現(xiàn)明顯的泡沫化跡象，但確實(shí)也不再便宜。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 制圖：基精

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 制圖：基精

尤其需要警惕的是，中證2000的市盈率與市凈率已接近2015年高點(diǎn)。此外，深證成指、中證500、中證1000的市凈率，與中證2000的差距也僅在10個(gè)百分點(diǎn)左右。對(duì)于大倉(cāng)位持有這類指數(shù)基金的投資者，建議考慮減倉(cāng)止盈。

2. 牛熊周期：時(shí)間達(dá)標(biāo)，空間尚存

從中證全指的牛熊周期來(lái)看，歷史上牛市最長(zhǎng)持續(xù)767個(gè)交易日，最短196個(gè)交易日，平均為545個(gè)交易日。截至目前，本輪上漲已持續(xù)490個(gè)交易日，在時(shí)間維度上已接近一輪牛市的平均水平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 制圖：基精

從漲幅來(lái)看，若剔除2005-2007年那輪漲幅達(dá)619.04%的超級(jí)牛市，其余幾輪牛市的平均漲幅約為157.48%。對(duì)比當(dāng)前，本輪牛市仍有一定的上漲空間。

3. 個(gè)股表現(xiàn)：賺錢(qián)效應(yīng)不及前幾輪

從個(gè)股平均漲幅、漲幅中位數(shù)，以及5倍、10倍、20倍大牛股的數(shù)量來(lái)看，本輪牛市的賺錢(qián)效應(yīng)雖已接近2018年底至2021年底的那一輪，但與歷史上的超級(jí)牛市相比，仍存在不小的差距。

三、馬年投資策略：牛市過(guò)半，決勝下半場(chǎng)

結(jié)合以上客觀數(shù)據(jù)，我對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)做出以下幾點(diǎn)主觀判斷，并給出馬年的投資建議：

第一，牛市仍在，但“躺贏”時(shí)代結(jié)束。

上證指數(shù)自低點(diǎn)以來(lái)最大漲幅已超50%，若再漲50%將超越2007年6124點(diǎn)的歷史大頂。因此，我們可以斷定牛市至少已走過(guò)半程，甚至可能已過(guò)大半。當(dāng)前市場(chǎng)幾乎難覓低估板塊，未來(lái)投資難度將顯著高于前兩年。對(duì)于投資者而言，最危險(xiǎn)的事莫過(guò)于“前面牛市沒(méi)賺到錢(qián)，后面牛市下半場(chǎng)又開(kāi)始虧錢(qián)”。

第二，棄虛向?qū)崳瑘?jiān)決回避純概念炒作。

馬年投資，必須精選業(yè)績(jī)可持續(xù)的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，堅(jiān)決回避無(wú)業(yè)績(jī)支撐的純概念炒作。當(dāng)前火熱的機(jī)器人、腦機(jī)接口、商業(yè)航天等板塊，雖然非常前沿，但是畢竟沒(méi)有盈利能力，我們需保持高度警惕。操作上，可逐步減倉(cāng)以中證2000為代表的小市值股票及相關(guān)基金。

第三，聚焦三大主線，把握確定性機(jī)會(huì)。

結(jié)合年報(bào)預(yù)告與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，我當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注以下三個(gè)方向：

1. 資源民族主義下的大宗商品

關(guān)注有色（鋁、銅、鎳、鈷、鋰）、磷礦等品種。需注意的是，目前金銀板塊因漲幅較大，我個(gè)人已經(jīng)不敢追高了。

2. AI賦能與能源革命的交叉點(diǎn)

AI產(chǎn)業(yè)鏈主要關(guān)注兩個(gè)細(xì)分方向：

AI降本增效：關(guān)注廣告、電影制作等因AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)成本節(jié)約、利潤(rùn)提升的行業(yè)。

AI帶來(lái)的能源基建需求：由AI算力需求爆發(fā)引發(fā)的歐美電網(wǎng)建設(shè)浪潮，正帶動(dòng)中國(guó)變壓器、逆變器、儲(chǔ)能電池企業(yè)業(yè)績(jī)連續(xù)超預(yù)期。此外，電力新能源板塊值得長(zhǎng)期布局，重點(diǎn)看好核電、核建，以及具備底部反轉(zhuǎn)預(yù)期的光伏板塊。若光伏行業(yè)能迎來(lái)類似2016年的供給側(cè)改革，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化后，相關(guān)個(gè)股有望重返2021年高點(diǎn)。

3. 業(yè)績(jī)顯著改善的順周期板塊

根據(jù)中信證券研報(bào)，截至2026年1月31日，A股2025年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露收官（披露率54.0%）。預(yù)喜公司占比37%，較2024年的33%有所提升。大類行業(yè)中，科技、金融、周期的預(yù)喜比例相對(duì)靠前；一級(jí)行業(yè)中，通信、基礎(chǔ)化工、有色金屬、非銀金融、電子、電力及公用事業(yè)增速領(lǐng)先。

從超預(yù)期角度看，基礎(chǔ)化工、電子、醫(yī)藥、有色金屬、機(jī)械等行業(yè)的超預(yù)期個(gè)股數(shù)量領(lǐng)先；汽車與電力及公用事業(yè)在超預(yù)期公司數(shù)量與占比上均表現(xiàn)突出，后續(xù)可重點(diǎn)跟蹤。

結(jié)語(yǔ)

牛市下半場(chǎng)，比的不是膽量，而是眼光。在丙午馬年，愿大家都能練就一雙“火眼金睛”，避開(kāi)陷阱，精準(zhǔn)布局，在這輪牛市中真正實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)步增值！

祝各位馬年投資順利，馬到功成！