2026開(kāi)年，運(yùn)動(dòng)品牌圈迎來(lái)重磅交易：安踏以15億歐元（約122.78億元人民幣）從法國(guó)皮諾家族旗下Groupe Artémis收購(gòu)彪馬（PUMA SE）29.06%股權(quán)，成為其單一最大股東，交易預(yù)計(jì)2026年底前完成，資金全部來(lái)自自有現(xiàn)金。這并非全面并購(gòu)，安踏明確暫無(wú)要約收購(gòu)計(jì)劃，僅擬向彪馬監(jiān)事會(huì)委派代表，保留其品牌與運(yùn)營(yíng)獨(dú)立。

這筆交易的核心是“戰(zhàn)略入股而非控股”，精準(zhǔn)卡在德國(guó)《證券收購(gòu)法》30%強(qiáng)制要約線(xiàn)之下，既獲得重大話(huà)語(yǔ)權(quán)，又規(guī)避了全面收購(gòu)的成本與風(fēng)險(xiǎn)。市值近2400億港元的安踏，為何盯上這家業(yè)績(jī)低迷的德國(guó)老牌？答案藏在“稀缺資產(chǎn)”與“全球化補(bǔ)短板”的雙重邏輯里。

彪馬的困境真實(shí)且嚴(yán)峻。2024年其營(yíng)收約88億歐元（折合人民幣700億左右），規(guī)模不弱，但2025年業(yè)績(jī)急轉(zhuǎn)直下：前三季度營(yíng)收同比下滑8.5%，三季度經(jīng)調(diào)整后銷(xiāo)售額降10.4%，毛利率下滑2.6個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)凈虧損顯著，已啟動(dòng)關(guān)店裁員（計(jì)劃至2026年底累計(jì)裁1400人）。

根本問(wèn)題在于戰(zhàn)略搖擺與效率低下——專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)與潮流聯(lián)名兩頭落空，既無(wú)耐克、阿迪的技術(shù)壁壘，也無(wú)安踏、李寧的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，陷入“高不成低不就”的尷尬。

但彪馬的核心資產(chǎn)依然稀缺。它是除耐克、阿迪外，少數(shù)能進(jìn)入全球核心賽事體系的品牌，渠道覆蓋100多個(gè)國(guó)家，在歐洲、拉美、非洲、中東擁有數(shù)十年沉淀的成熟網(wǎng)絡(luò)。對(duì)安踏而言，這正是其全球化拼圖中“缺失的一塊”：始祖鳥(niǎo)、薩洛蒙偏專(zhuān)業(yè)小眾，F(xiàn)ILA的成功集中在大中華區(qū)，而彪馬可提供全球大眾市場(chǎng)的核心入口，實(shí)現(xiàn)地理與品類(lèi)的互補(bǔ)。

更大的挑戰(zhàn)在于“非控股”帶來(lái)的治理與整合難題。安踏無(wú)法對(duì)彪馬進(jìn)行“推倒重來(lái)”的激進(jìn)改造，品牌定位、產(chǎn)品線(xiàn)、渠道重構(gòu)均需在德國(guó)上市公司的治理框架下，通過(guò)協(xié)商與共識(shí)推進(jìn)。這與FILA、始祖鳥(niǎo)的成功經(jīng)驗(yàn)有本質(zhì)差異：FILA是大中華區(qū)獨(dú)家運(yùn)營(yíng)，擁有高度定價(jià)與運(yùn)營(yíng)權(quán)，且受益于中國(guó)中產(chǎn)崛起的紅利；始祖鳥(niǎo)靠專(zhuān)業(yè)屬性控量提價(jià)，節(jié)奏可控。而彪馬是全球化上市公司，消費(fèi)者心理價(jià)位穩(wěn)定，難以通過(guò)簡(jiǎn)單提價(jià)改善盈利，疊加跨文化、跨制度的整合難度，安踏的“中國(guó)式效率”能否復(fù)制到全球，仍是最大未知數(shù)。

安踏自身也面臨壓力。主品牌增長(zhǎng)放緩，多品牌矩陣在價(jià)格帶、人群上的重疊加劇，未來(lái)彪馬與FILA可能在時(shí)尚運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域形成內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，如何平衡是長(zhǎng)期難題。此外，交易雖以自有資金支付，但彪馬的短期虧損仍可能對(duì)安踏業(yè)績(jī)形成一定攤薄，回報(bào)周期或較長(zhǎng)。

這筆交易沒(méi)有“非黑即白”的結(jié)局。若順利，安踏將首次深度參與全球運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)治理，補(bǔ)齊全球化短板，釋放彪馬的品牌勢(shì)能；若推進(jìn)受阻，彪馬可能成為長(zhǎng)期占用資源的“重資產(chǎn)”。最終結(jié)果，不取決于過(guò)往的并購(gòu)神話(huà)，而取決于未來(lái)數(shù)年里，安踏在跨文化治理、協(xié)同效應(yīng)落地、內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)平衡等一系列細(xì)碎且充滿(mǎn)摩擦的決策中的表現(xiàn)。這是安踏全球化的關(guān)鍵一躍，也是一場(chǎng)沒(méi)有預(yù)設(shè)結(jié)局的長(zhǎng)期考驗(yàn)。