21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 黃子瀟 深圳報(bào)道

2月24日，A股迎來(lái)馬年首個(gè)交易日，港股則已是第三個(gè)交易日。

截至當(dāng)日收盤(pán)，滬指上漲0.87%，深指上漲1.36%；恒生指數(shù)下跌1.82%，恒生科技指數(shù)下跌2.13%。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道注意到，截至2月24日收盤(pán)，已有8家A+H上市公司出現(xiàn)AH股價(jià)倒掛，即H股價(jià)格超過(guò)A股。而在港股前一交易日（2月23日），這一數(shù)量短暫達(dá)到10家。

從更長(zhǎng)的時(shí)間維度看，AH股倒掛并不常見(jiàn)。數(shù)據(jù)顯示，一年前的2025年2月24日，并無(wú)上市公司出現(xiàn)AH倒掛，直至去年5月，招商銀行、寧德時(shí)代、比亞迪3家公司相繼出現(xiàn)AH倒掛現(xiàn)象，它們均是各自行業(yè)的龍頭。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月24日收盤(pán)，A+H上市公司總數(shù)為174家，其中8家AH股股價(jià)倒掛，占比約4.6%。

按折價(jià)率幅度排名，共包括寧德時(shí)代、招商銀行、藥明康德、恒瑞醫(yī)藥、兆易創(chuàng)新、美的集團(tuán)、濰柴動(dòng)力、瀾起科技8家公司。而在2月23日，三一重工和紫金礦業(yè)分別出現(xiàn)了-0.23%和-5.27%的AH價(jià)差，使得倒掛公司的數(shù)量短暫達(dá)到10家，但均在2月24日恢復(fù)為正值。

值得注意的是，上述10家公司均為各自行業(yè)內(nèi)的龍頭，覆蓋新能源、銀行、創(chuàng)新藥、芯片、家電、采礦、機(jī)械等行業(yè)板塊。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

通常情況下，A股相對(duì)H股存在溢價(jià)是合理現(xiàn)象。研究機(jī)構(gòu)指出，由于投資港股存在20%的紅利稅，而A股持有滿(mǎn)一年能夠免稅，因此，AH合理的溢價(jià)率100%/（1-20%），即125%。此外，盡管A+H股“同股同權(quán)”，但相互之間存在套利壁壘。相比之下，港股+美股兩地支持自由兌換，溢價(jià)會(huì)被迅速抹平。

與此同時(shí)，大部分的AH兩地上市公司，A股盤(pán)子遠(yuǎn)大于H股份額；此外，A股擁有更好的流通性和更低的交易成本，港股有著賣(mài)空制度和“閃電配售”制度，都一定程度解釋了AH存在溢價(jià)的原因。

從個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看，2月24日，招商銀行A股上漲0.59%，成交量75.47萬(wàn)手；H股下跌1.24%，成交量9.8萬(wàn)手?？梢钥闯?，盡管是同股同權(quán)，但A股的交易量是H股的7.7倍。從股本結(jié)構(gòu)來(lái)看，招行目前A股占比80.91%，H股占比18.01%，優(yōu)先股占比1.08%，意味著該行AH股盤(pán)子有3倍左右的差距。目前該行總市值1.005萬(wàn)億元，AH溢價(jià)率為0.89，意味著A股相對(duì)H股折價(jià)11%。

寧德時(shí)代的情況也類(lèi)似。該公司2025年5月20日在港股上市，剛剛完成A+H布局，目前在港股仍屬于“次新股”。2月24日，寧德時(shí)代A股下跌0.93%，H股下跌3.13%，成交量上A股是H股的12.5倍。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

某AH上市公司董辦人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，該公司A/H是同股同權(quán)，倒掛是市場(chǎng)交易的結(jié)果，董辦一直將AH價(jià)差列入日常監(jiān)測(cè)。

私募機(jī)構(gòu)資深人士談佳隆向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱(chēng)，當(dāng)海外投資機(jī)構(gòu)需要配置中國(guó)資產(chǎn)時(shí)，若QFII額度緊張，可能轉(zhuǎn)向配置在港股上市的中國(guó)公司。此外，港股市場(chǎng)由機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，機(jī)構(gòu)通常偏好市值較高、流通性較好的標(biāo)的，因此AH倒掛的多為龍頭公司。

若從全盤(pán)視角考慮，還可參考恒生AH股溢價(jià)指數(shù)。該指數(shù)常用于衡量港股相對(duì)A股的投資價(jià)值。指數(shù)高于100時(shí)，表示A股相對(duì)H股存在溢價(jià)，反之則存在折價(jià)。

2月24日，AH股溢價(jià)指數(shù)收于116.99，處于2014年以來(lái)9%分位數(shù)水平左右。自2025年4月9日以來(lái)，該指數(shù)整體呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，從144.85的區(qū)間高點(diǎn)一路跌至2026年2月23日的113.56，創(chuàng)下八年新低。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

海通國(guó)際分析指出，除 AH 溢價(jià)本身天然包含一定匯率因素外，在人民幣升值階段，外資回流往往更傾向于優(yōu)先配置港股，從而推動(dòng)AH溢價(jià)收斂。與此同時(shí)，2024 年以來(lái)，赴港上市的部分大市值 H 股相對(duì)A股出現(xiàn)溢價(jià)(如美的集團(tuán)、寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥) ，對(duì)市值加權(quán)口徑的 AH 溢價(jià)形成明顯下拉。

展望港股后市，摩根基金2月24日表示，投資者可重點(diǎn)關(guān)注“科技+順周期景氣低位改善”的結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)。順周期領(lǐng)域包括：出海龍頭、化工龍頭、能源（石油、煤炭）板塊；此外，港股在服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域龍頭公司較多，結(jié)構(gòu)上或具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

天風(fēng)證券2月22日表示，短期來(lái)看，港股在估值修復(fù)后延續(xù)高位震蕩，南向資金與結(jié)構(gòu)性活躍度提供支撐，但長(zhǎng)端美債收益率維持高位對(duì)估值形成壓制。中期維度下，整體維持謹(jǐn)慎樂(lè)觀，結(jié)構(gòu)優(yōu)于指數(shù)的特征或仍將延續(xù)。配置層面建議延續(xù)“價(jià)值為主、成長(zhǎng)為輔”的思路。