記者丨葉麥穗

編輯丨周炎炎 肖嘉

春節(jié)長假期間，黃金和白銀再度表演過山車行情。

具體來說， 黃金現(xiàn)貨價(jià)格在2月16日、17日連續(xù)兩日下跌，隨后因美國貿(mào)易政策的不確定性以及伊朗局勢持續(xù)緊張，促使投資者轉(zhuǎn)向更安全的資產(chǎn)，2月18日至23日又連著5日上漲。

白銀在春節(jié)期間的波動(dòng)更加劇烈，累計(jì)上漲近17%，6個(gè)交易日內(nèi)，有4個(gè)交易日的波動(dòng)超過4%，其中2月20日大漲8.19%，振幅超過9%。2月24日，金價(jià)一度站上5237美元/盎司，白銀最高觸及88.9美元/盎司。由于假期白銀的猛漲，國投白銀LOF于24日漲停。

2月24日，上海黃金交易所發(fā)布《關(guān)于調(diào)整部分合約保證金水平和漲跌停板的通知》（以下簡稱《通知》）。《通知》稱，上海黃金交易所經(jīng)研究決定，對部分合約交易保證金水平和漲跌停板比例進(jìn)行調(diào)整。其中，Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、NYAuTN06、NYAuTN12等合約的保證金比例從21%調(diào)整為18%，下一交易日起漲跌幅度限制從20%調(diào)整為17%；

多家金店宣布近期將漲價(jià)

春節(jié)是貴金屬的消費(fèi)旺季，廣州北京路商圈一家金店店員表示，盡管春節(jié)期間金價(jià)略有波動(dòng)，但市民購金熱情未減，有消費(fèi)者單筆消費(fèi)近8萬元，主要用于日常佩戴。在潮人聚集的天河商圈，小克重、設(shè)計(jì)感強(qiáng)的文創(chuàng)“輕金”更受青睞。不少“95后”成為消費(fèi)新主力。

除自戴外，消費(fèi)者也熱衷將金飾作為新年禮物贈(zèng)予親友，其中10克左右的小金條最受歡迎。

“給兒子定投做紀(jì)念，每年買10克，到成年也是一筆不小的財(cái)富。”廣州市民譚先生表示。他告訴記者，不會(huì)選擇附加值高的飾品，而是選擇更有性價(jià)比的投資金條。

節(jié)后24日剛剛開盤的滬金和滬銀也出現(xiàn)補(bǔ)漲行情，其中滬金主連上漲3.5%，滬銀的漲幅更是達(dá)到了12.7%。

中國國際期貨高級(jí)研究員湯林閩告訴記者，滬金節(jié)后開盤上漲，主要由三方面因素驅(qū)動(dòng)：

一是特朗普關(guān)稅影響“卷土重來”。春節(jié)期間，特朗普推行的大規(guī)模全球關(guān)稅政策被判定違法，這引發(fā)特朗普政府的一系列反應(yīng)，先是宣布對全球輸美商品征收10%臨時(shí)進(jìn)口關(guān)稅等，后又宣稱將把稅率提升至15%。進(jìn)一步地，據(jù)央視新聞報(bào)道，美國媒體報(bào)道稱特朗普政府正在醞釀更廣泛的“國家安全關(guān)稅”，涵蓋大型電池、生鐵與鐵質(zhì)配件、塑料管材、工業(yè)化學(xué)品以及電網(wǎng)和電信設(shè)備等行業(yè)。這些舉措立刻給全球經(jīng)貿(mào)再次施加了巨大的不確定性，引發(fā)市場強(qiáng)烈的避險(xiǎn)情緒。

二是伊朗局勢再趨緊張。春節(jié)期間的美伊談判雖一度傳出樂觀信息，但很快就被有關(guān)美軍已經(jīng)做好打擊伊朗準(zhǔn)備的相關(guān)報(bào)道所驅(qū)散。

三是美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧也對黃金有利。春節(jié)期間公布的美聯(lián)儲(chǔ)1月會(huì)議紀(jì)要顯示美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧仍大，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)官員的近期發(fā)言繼續(xù)呈鷹鴿交織的局面。這使得美聯(lián)儲(chǔ)在3月會(huì)議上降息的可能性下降，但其中長期政策前景的不確定性仍有利于黃金。

東方金誠研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)瞿瑞表示，國際金價(jià)強(qiáng)勢攀升，突破5200美元/盎司關(guān)口，創(chuàng)下三周以來新高，主要是源于美國關(guān)稅風(fēng)波再起、貿(mào)易政策不確定性加劇，以及美國與伊朗地緣風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)帶來的避險(xiǎn)需求集中爆發(fā)，共同推動(dòng)金價(jià)大幅上揚(yáng)。盡管美伊計(jì)劃于本月26日舉行談判，但特朗普政府被曝考慮對伊朗實(shí)施初步軍事打擊，市場避險(xiǎn)情緒升溫，進(jìn)一步提振金價(jià)。此外，春節(jié)假期期間國際金價(jià)整體上漲，也帶動(dòng)24日開盤后國內(nèi)金價(jià)上揚(yáng)。

近日，世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的2025年《全球黃金需求趨勢報(bào)告》顯示，2025年全球黃金總需求量（含場外交易）首次突破5000噸，達(dá)到5002噸，創(chuàng)歷史新高。疊加年內(nèi)金價(jià)屢破紀(jì)錄的強(qiáng)勁走勢，全球黃金需求總值飆升至5550億美元，同比增長45%。全年來看，推動(dòng)黃金市場投資興趣高漲的主要原因是避險(xiǎn)情緒和資產(chǎn)多元化需求。

具體來看，全球黃金投資需求增至2175噸，成為2025年黃金總需求刷新歷史紀(jì)錄的主要驅(qū)動(dòng)力。全球范圍內(nèi)，尋求避險(xiǎn)和資產(chǎn)多元化的投資者大量涌入黃金ETF（交易型開放式指數(shù)基金），全年持倉量增加801噸，成為歷史第二高年度增量。同時(shí)，實(shí)物黃金投資需求也保持強(qiáng)勁，全球金條和金幣需求達(dá)到1374噸，按價(jià)值計(jì)為1540億美元，觸及12年來峰值。2025年全球央行購金量達(dá)863噸，購金規(guī)模仍處于歷史高位，但與過去三年相比，央行購金節(jié)奏有所放緩。

金價(jià)上漲之后，金店也跟著漲價(jià)。

老鋪黃金淘寶旗艦店近日發(fā)布調(diào)價(jià)通知，稱將于2026年2月28日進(jìn)行產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整。產(chǎn)品調(diào)價(jià)詳情以線上線下產(chǎn)品實(shí)際標(biāo)價(jià)為準(zhǔn)。

老鋪黃金2025年曾經(jīng)3次漲價(jià)，去年首次調(diào)價(jià)同樣在春節(jié)后，漲幅為5%至12%。

周大福也傳出春節(jié)后將對黃金產(chǎn)品調(diào)價(jià)的消息，或于3月中旬正式啟動(dòng)，目前部分門店已收到相關(guān)通知，漲價(jià)重點(diǎn)集中在一口價(jià)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)漲幅或?yàn)?5%—30%，但具體調(diào)價(jià)細(xì)節(jié)及執(zhí)行時(shí)間仍以到店價(jià)格標(biāo)簽調(diào)整為準(zhǔn)。

馬來西亞央行逾七年重新啟動(dòng)購金操作

雖然黃金和白銀今年開年不久，便經(jīng)歷了大漲大跌，黃金的漲幅從年度漲幅近三成跌至目前的20%，白銀更是從64%降至23%，不過不少市場人士仍認(rèn)為貴金屬的上漲邏輯在于全球地緣摩擦不斷，美聯(lián)儲(chǔ)處于降息通道，在這個(gè)邏輯沒有破壞之前，黃金和白銀的調(diào)整都只是波動(dòng)，重心會(huì)不斷上移。

瑞銀也重申對黃金的積極立場，預(yù)計(jì)未來數(shù)月國際現(xiàn)貨黃金目標(biāo)價(jià)達(dá)6200美元/盎司。其分析師認(rèn)為，在美國與伊朗緊張局勢下，地緣風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)高企，而美聯(lián)儲(chǔ)寬松周期預(yù)計(jì)將繼續(xù)，對實(shí)際利率構(gòu)成壓力。瑞銀預(yù)計(jì)，在更強(qiáng)勁的投資流動(dòng)和各國央行持續(xù)購買的推動(dòng)下，金價(jià)將進(jìn)一步上漲。供應(yīng)方面，增長似乎受限。雖然金價(jià)高企可能激勵(lì)勘探活動(dòng)，但咨詢公司伍德麥肯茲估計(jì)，到2028年，約有80座礦山將耗盡當(dāng)前的生產(chǎn)計(jì)劃，這表明短期內(nèi)供應(yīng)彈性有限。

美國銀行2月份的全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，購買黃金連續(xù)第二個(gè)月成為最擁擠的交易。調(diào)查中50%的基金經(jīng)理表示，2月份“做多黃金“是最擁擠的交易，該比例低于1月份調(diào)查時(shí)的51%。與此同時(shí)，20%的基金經(jīng)理表示，購買美國最大的科技股——英偉達(dá)、Alphabet、蘋果公司、亞馬遜、微軟、Meta和特斯拉——是最擁擠的交易。

不過，也有投行認(rèn)為黃金的上漲已經(jīng)脫離理性。

花旗指出，當(dāng)前的黃金價(jià)格已嚴(yán)重透支未來的不確定性，其大幅下調(diào)對金價(jià)的中長期預(yù)期，警示在熊市情境下，金價(jià)或?qū)⒌撩堪凰?000美元水平?；ㄆ烊虼笞谏唐分鞴躆aximilian Layton表示，雖然短期內(nèi)金價(jià)仍有可能沖高，但其估值已達(dá)到“極端水平”。他預(yù)期，隨著2026年下半年避險(xiǎn)情緒可能集體消退，支撐金價(jià)的“支柱”或面臨結(jié)構(gòu)性坍塌。

花旗指出，當(dāng)前金價(jià)的泡沫化特征，首先是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的脫鉤，目前全球?qū)S金的年度支出占GDP比例已升至0.7%，這是過去55年來的最高水平，遠(yuǎn)超“黃金大牛市”1980年石油危機(jī)時(shí)期。

此外，當(dāng)前的金價(jià)已完全脫離了采礦業(yè)的邊際生產(chǎn)成本。研報(bào)顯示，高成本金礦商的利潤率正處于50年來的最高水平。這意味著金價(jià)的飆漲并非因?yàn)椤伴_采變難”或“成本增加”推升的。

國際貨幣基金組織（IMF）2月17日披露的最新數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞國家銀行（即馬來西亞央行）在2026年1月增持了3噸黃金，將其官方黃金儲(chǔ)備總量提升至42噸。這是該國央行自2018年10月以來首次擴(kuò)大黃金持有規(guī)模，時(shí)隔逾七年重新啟動(dòng)購金操作。

全球最大對沖基金橋水基金披露了最新美股持倉報(bào)告（13F）。文件顯示，截至去年12月31日的第四季度，橋水持倉總市值達(dá)到274億美元，較第三季度的255億美元有所上升。報(bào)告期內(nèi)，橋水延續(xù)了對人工智能主題的布局，增持了英偉達(dá)、亞馬遜和美光科技等AI熱門股票。與此同時(shí)，在金價(jià)持續(xù)走強(qiáng)的背景下，橋水也增加了對全球最大黃金生產(chǎn)商之一紐蒙特（Newmont Corporation）的持倉。整體來看，橋水在第四季度新增191只標(biāo)的，增持450只，同時(shí)減持395只，清倉165只。前十大持倉標(biāo)的合計(jì)占總市值的36.33%。

越聲投研：

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編輯丨張嘉鈺

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