江蘇建筑行業(yè)昔日赫赫有名的黃裕輝，最終迎來(lái)股權(quán)遭司法處置、企業(yè)主導(dǎo)權(quán)悉數(shù)移交國(guó)有資本的結(jié)局。曾坐擁千億營(yíng)收的區(qū)域建筑翹楚，轉(zhuǎn)眼間深陷債務(wù)泥潭、屢被列為失信主體，其命運(yùn)急轉(zhuǎn)直下的速度，令人深切體味產(chǎn)業(yè)周期更迭之凜冽。

黃裕輝追隨許家印長(zhǎng)達(dá)六年，原以為借力地產(chǎn)黃金期便可扶搖直上，豈料恒大風(fēng)險(xiǎn)全面暴露后，他不僅輸?shù)羧可砑?，連企業(yè)根基亦隨之傾覆。

老牌建筑龍頭走上“恒大快車”

2025年10月9日，一場(chǎng)表面尋常的控股權(quán)司法競(jìng)拍，將一家扎根六十余載的建筑名企推至歷史終章的聚光燈下。

精藝股份控制權(quán)以10.86億元成交，摘牌方為四川眉山市東坡區(qū)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理局。

圍觀者聚焦于競(jìng)價(jià)界面頻頻躍動(dòng)的數(shù)字，卻鮮少察覺(jué)，這場(chǎng)交易背后，實(shí)則是南通三建與恒大深度捆綁模式的整體坍塌，更是黃裕輝本人徹底退出企業(yè)決策舞臺(tái)的關(guān)鍵分水嶺。

這家創(chuàng)建于1958年、憑一磚一瓦筑起口碑的企業(yè)，曾是江蘇建筑領(lǐng)域的“金字名片”，首都機(jī)場(chǎng)T3航站樓、北京時(shí)代廣場(chǎng)等標(biāo)志性工程皆由其承建落成。

重大轉(zhuǎn)向發(fā)生于2010年前后。

傳統(tǒng)施工業(yè)務(wù)利潤(rùn)持續(xù)收窄，黃裕輝將目光鎖定恒大這一“超級(jí)甲方”。

對(duì)南通三建而言，恒大代表著項(xiàng)目數(shù)量充沛、單體規(guī)模龐大、回款路徑看似清晰。

對(duì)恒大而言，南通三建則是甘愿墊資入場(chǎng)、執(zhí)行力強(qiáng)、敢于協(xié)同沖刺的“核心施工盟友”。

自2013年起，雙方進(jìn)入高度協(xié)同階段，南通三建正式成為恒大“戰(zhàn)略級(jí)施工伙伴”，直接承攬多個(gè)超大型綜合體項(xiàng)目的主體建設(shè)任務(wù)，簽約金額呈階梯式躍升。

但這種協(xié)作關(guān)系，本質(zhì)上建立在嚴(yán)重失衡的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)之上。

恒大牢牢掌控土地獲取與銷售回籠兩大命脈，議價(jià)能力極強(qiáng)；而南通三建則越來(lái)越多地采用“先投入、后結(jié)算”方式承接工程——自行籌措資金組織施工、支付一線工人薪資及大宗建材貨款，再依據(jù)恒大設(shè)定的節(jié)點(diǎn)等待付款。

2018年，南通三建年度營(yíng)收突破千億元大關(guān)，黃裕輝登臺(tái)領(lǐng)取“卓越戰(zhàn)略合作伙伴”榮譽(yù)獎(jiǎng)杯，許家印當(dāng)眾躬身致意，媒體冠以“江蘇最強(qiáng)工程操盤手”之稱。

然而這份榮光之下，是大量流動(dòng)性資產(chǎn)被恒大的在建工程款與商業(yè)承兌匯票所凍結(jié)，真正可自由支配、可即時(shí)調(diào)度的現(xiàn)金極為有限。

黃裕輝并非毫無(wú)警覺(jué)。

2018年，他斥資12億元收購(gòu)銅加工上市平臺(tái)精藝股份，意圖構(gòu)建跨周期經(jīng)營(yíng)能力，借有色金屬制造業(yè)的穩(wěn)定性來(lái)緩沖地產(chǎn)行業(yè)的劇烈波動(dòng)。

但他嚴(yán)重低估了高杠桿房企一旦崩塌所釋放的吞噬效應(yīng)：當(dāng)主業(yè)七成以上現(xiàn)金流都系于單一客戶身上時(shí)，“多元化嘗試”不過(guò)是風(fēng)雨飄搖中一張薄如蟬翼的遮蔽之網(wǎng)。

恒大爆雷變“黑洞”

自2019年起，恒大逐步調(diào)整結(jié)算規(guī)則，原本較為透明的階段性付款機(jī)制，悄然演變?yōu)椤罢w竣工后統(tǒng)一清算”，付款周期顯著拉長(zhǎng)，商票使用比例大幅攀升。

對(duì)于南通三建這類資金周轉(zhuǎn)壓力巨大的施工主體而言，這無(wú)異于被迫向甲方提供長(zhǎng)期免息信用支持。

項(xiàng)目承接量越大，前期墊付資金越多，賬面數(shù)字越亮眼，實(shí)際可用現(xiàn)金流反而越趨枯竭。

彼時(shí)黃裕輝仍在公開場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)“共生共贏”“長(zhǎng)遠(yuǎn)合作”，但公司內(nèi)部財(cái)務(wù)報(bào)表已接連亮起多處紅色預(yù)警信號(hào)。

2021年，恒大資金鏈徹底斷裂，系統(tǒng)性債務(wù)危機(jī)集中爆發(fā)。

南通三建財(cái)務(wù)臺(tái)賬上呈現(xiàn)的數(shù)據(jù)觸目驚心：僅恒大體系內(nèi)尚未收回的工程應(yīng)收款、未兌付商票及其他關(guān)聯(lián)債權(quán)合計(jì)逾360億元。

而企業(yè)總負(fù)債規(guī)模超過(guò)500億元，其中約70%直接源于恒大相關(guān)項(xiàng)目。

換言之，南通三建已完全嵌入恒大運(yùn)營(yíng)軌道，一旦列車脫軌，它幾乎沒(méi)有脫離軌道的物理可能。

建筑行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)鏈條極為剛性：上游款項(xiàng)遲遲不到，下游農(nóng)民工工資、專業(yè)分包結(jié)算、建材供應(yīng)商賬期便會(huì)迅速違約，形成連鎖式信用塌方。

南通三建被迫暫停所有新項(xiàng)目投標(biāo)，既有工程大面積停工或緩建，整條產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)陷入停滯。

與此同時(shí)，銀行、信托機(jī)構(gòu)、材料廠商、勞務(wù)分包單位等各類債權(quán)人紛紛發(fā)起訴訟，申請(qǐng)財(cái)產(chǎn)保全與強(qiáng)制執(zhí)行，力求在資產(chǎn)清償序列中爭(zhēng)取更多份額。

2022至2024年間，涉及南通三建及其關(guān)聯(lián)主體的司法案件累計(jì)達(dá)5300余宗。

黃裕輝從“千億級(jí)工程掌舵人”急速滑落為身負(fù)多重限高令的失信被執(zhí)行人。

公開記錄顯示，其個(gè)人名下已被法院列入限制高消費(fèi)名單逾1800次，乘坐民航航班、入住四星級(jí)以上酒店、子女就讀私立國(guó)際學(xué)校等行為均被依法禁止。

更嚴(yán)峻的是，本作為退路布局的精藝股份也未能幸免于難。

隨著司法機(jī)關(guān)對(duì)南通三建整個(gè)資本運(yùn)作體系展開穿透式核查，黃裕輝因隱瞞失信信息、違規(guī)占用上市公司資金等多項(xiàng)問(wèn)題，被監(jiān)管機(jī)構(gòu)責(zé)令辭去精藝股份全部職務(wù)，其所持股份亦被納入司法拍賣標(biāo)的范圍。

最終，2025年10月那場(chǎng)歷經(jīng)77輪激烈角逐的競(jìng)拍，將精藝股份控制權(quán)正式移交給眉山市屬國(guó)資平臺(tái)。

對(duì)廣大債權(quán)人而言，這是當(dāng)前可識(shí)別資產(chǎn)中最具變現(xiàn)價(jià)值的一環(huán)，必須盡快處置以填補(bǔ)巨額損失缺口。

對(duì)南通三建的技術(shù)骨干與基層員工而言，至少意味著存在一個(gè)具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)意愿與資源支撐能力的國(guó)有平臺(tái)愿意接手，盡可能維系住產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)與就業(yè)崗位。

而對(duì)黃裕輝個(gè)人而言，這一刻基本標(biāo)志著：無(wú)論過(guò)往如何顯赫，其現(xiàn)存可調(diào)動(dòng)的商業(yè)信用、融資渠道與資源整合能力，已歸零。

地產(chǎn)時(shí)代的尾聲，給后來(lái)人敲響了什么警鐘

南通三建的收?qǐng)雎窂剑逦成涑霎?dāng)前地方政府與金融監(jiān)管部門處理同類風(fēng)險(xiǎn)事件的核心邏輯。

首要目標(biāo)是穩(wěn)住具有真實(shí)技術(shù)含量、穩(wěn)定就業(yè)承載力與持續(xù)產(chǎn)出能力的實(shí)體資產(chǎn)，最大限度降低對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的二次沖擊。

但對(duì)于在高杠桿擴(kuò)張路徑中主導(dǎo)關(guān)鍵決策、最終導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積聚的個(gè)體，不再給予任何制度性容錯(cuò)空間。

精藝股份由國(guó)資接棒，并非為黃裕輝預(yù)留“東山再起”的通道，而是確保銅材精深加工這一細(xì)分制造板塊得以延續(xù)生存與發(fā)展。

黃裕輝的人生軌跡，實(shí)質(zhì)是地產(chǎn)行業(yè)盛行多年的“以融資替代自有資本、以負(fù)債撬動(dòng)增長(zhǎng)”的思維范式，在傳統(tǒng)建筑業(yè)的一次完整投射。

南通三建本屬典型的“實(shí)干型工程企業(yè)”：依靠工藝水準(zhǔn)、履約信譽(yù)和現(xiàn)場(chǎng)管理能力贏得市場(chǎng)，盈利雖不豐厚，但發(fā)展穩(wěn)健可持續(xù)。深度綁定恒大之后，它主動(dòng)放棄客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化與現(xiàn)金流審慎管控的基本原則，將數(shù)十年積累的信用資本與實(shí)物資產(chǎn)，全部押注于單一客戶的連續(xù)性項(xiàng)目群。

短期業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)光鮮奪目，長(zhǎng)期抗壓韌性卻被悄然抽空。

當(dāng)恒大這類龐然大物轟然倒塌，受波及的遠(yuǎn)不止購(gòu)房業(yè)主與金融機(jī)構(gòu)，還有像南通三建這樣被深度嵌套進(jìn)同一套資本游戲規(guī)則中的上下游生態(tài)伙伴。

這些企業(yè)本有機(jī)會(huì)通過(guò)專注主業(yè)、循序漸進(jìn)成長(zhǎng)為百年品牌，卻在追逐短期規(guī)模躍升與依附“資本光環(huán)”的過(guò)程中，一步步滑入不可逆的高風(fēng)險(xiǎn)博弈陷阱。

黃裕輝試圖借收購(gòu)精藝股份構(gòu)筑一道“安全隔離帶”，但在整體債務(wù)雪球滾至臨界點(diǎn)時(shí)才恍然發(fā)現(xiàn)，這道屏障不過(guò)是巨大塌陷邊緣一塊極易碎裂的浮磚。

如今的局面是：企業(yè)實(shí)施拆解式重組，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)分別由國(guó)資平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)資本與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)承接，留下的是一張張難以兌現(xiàn)的債權(quán)憑證與密密麻麻的司法執(zhí)行文書。

針對(duì)黃裕輝的最高懸賞金額已達(dá)2535萬(wàn)元，他在主流商業(yè)圈層中已喪失實(shí)質(zhì)性復(fù)出可能。

對(duì)于仍迷信“體量即安全”“項(xiàng)目堆疊等于風(fēng)險(xiǎn)分散”的從業(yè)者而言，這無(wú)疑是最具現(xiàn)實(shí)沖擊力的反面教材。

從宏觀視角審視，該事件亦是中國(guó)房地產(chǎn)高杠桿發(fā)展模式走向終結(jié)的重要注腳：當(dāng)“房住不炒”成為不可動(dòng)搖的政策底線，金融監(jiān)管持續(xù)加碼收緊，那種依賴層層墊資、普遍拖欠、靠滾動(dòng)開發(fā)填補(bǔ)資金窟窿的粗放模式，已徹底失去存續(xù)土壤。

南通三建這類被地產(chǎn)巨頭深度“抽血”的傳統(tǒng)建造企業(yè)，只是本輪行業(yè)出清過(guò)程中最直觀的代表性樣本。

最終需要承擔(dān)代價(jià)的，不僅是債權(quán)方及相關(guān)利益群體，還包括那些本可用于智能建造升級(jí)、綠色施工設(shè)備更新、一線技工系統(tǒng)化培訓(xùn)的資金——它們?cè)谶^(guò)去十年中，大量沉淀于一場(chǎng)場(chǎng)無(wú)法兌現(xiàn)的信用賭局之中。

那筆高達(dá)360億元的壞賬損失，若攤薄至全社會(huì)層面，則體現(xiàn)為融資成本系統(tǒng)性抬升、市場(chǎng)主體普遍趨于保守、以及未來(lái)青年從業(yè)者更難獲得合理授信支持的發(fā)展成本。

下一階段真正具備生命力的建筑企業(yè)，必將摒棄將自身命運(yùn)交由他人資本棋局?jǐn)[布的被動(dòng)姿態(tài)；而那些仍篤信“綁定巨頭即可高枕無(wú)憂”的經(jīng)營(yíng)者，理應(yīng)把南通三建這段沉痛歷程，列為職業(yè)生涯中不可或缺的一堂實(shí)戰(zhàn)必修課。