文丨郭小興編輯丨杜海

來源丨新商悟

（本文約為800字）

2月23日，港股整體強(qiáng)勢(shì)反彈、科網(wǎng)板塊普漲之際，“全球大模型第一股”智譜（02513.HK）卻逆勢(shì)大跌，盤中最高跌幅超25%，最終收跌22.76%，成交額達(dá)31.70億港元。

正經(jīng)社分析師注意到，市場(chǎng)普遍將此次跳水跟智譜21日發(fā)布的GLM Coding Plan致歉信關(guān)聯(lián)，但深入分析可見，這封致歉信只是一個(gè)導(dǎo)火索，背后是是多重因素的疊加共振。

致歉信暴露的，是運(yùn)營(yíng)層面的明顯短板。智譜在信中坦言，GLM-5模型發(fā)布后，在服務(wù)運(yùn)營(yíng)上犯了三大核心錯(cuò)誤：規(guī)則透明度不足、GLM-5灰度開放節(jié)奏過慢、老用戶升級(jí)機(jī)制設(shè)計(jì)粗糙，甚至自嘲“估計(jì)讓不少兄弟想順著網(wǎng)線過來敲我們”。

為挽回用戶信任，智譜還緊急推出了堪稱“出血式”的補(bǔ)償方案，包括全額退還相關(guān)用戶訂閱費(fèi)用、為已使用GLM-5的用戶延長(zhǎng)15天使用期、支持誤升級(jí)用戶一鍵回滾至老套餐等。

在此之前，自1月8日登陸港交所以來，智譜股價(jià)一路狂飆，2月20日馬年首個(gè)交易日更是收漲42.72%，報(bào)725港元/股，市值沖高至3200多億港元，較發(fā)行價(jià)的漲幅超過520%，大幅逼近泡泡瑪特、百度集團(tuán)等知名企業(yè)市值。

這波大漲的核心支撐，正是市場(chǎng)對(duì)GLM-5旗艦?zāi)Ｐ偷母叨绕诖?，以及此前GLM Coding Plan套餐漲價(jià)30%仍上線即售罄的市場(chǎng)熱度。

致歉信之下，市場(chǎng)開始重新審視其真實(shí)價(jià)值。正經(jīng)社分析師發(fā)現(xiàn)，智譜股價(jià)集聚的風(fēng)險(xiǎn)主要在于：

其一，估值泡沫嚴(yán)重，當(dāng)前市銷率高達(dá)700倍，遠(yuǎn)超海外同類企業(yè)，且公司仍處于虧損狀態(tài)，高市值更多依賴市場(chǎng)對(duì)AI大模型賽道的樂觀預(yù)期，缺乏盈利支撐；隨著致歉信引發(fā)的信任危機(jī)，市場(chǎng)情緒從“盲目追捧”轉(zhuǎn)向“理性審視”；

其二，股東及基石投資者持股集中，二級(jí)市場(chǎng)流通籌碼有限，大幅上漲后，資金獲利了結(jié)意愿強(qiáng)烈，一旦出現(xiàn)負(fù)面信號(hào)，極易引發(fā)集中拋售；

其三，技術(shù)落地能力不足，GLM-5雖參數(shù)達(dá)7440億，但算力擴(kuò)容滯后，且多模態(tài)布局落后于國(guó)際巨頭，技術(shù)優(yōu)勢(shì)還沒有完全轉(zhuǎn)化為服務(wù)能力。

接下來，在持續(xù)虧損、毛利率下滑、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等挑戰(zhàn)之下，智譜能否加快算力擴(kuò)容、完善用戶服務(wù)、兌現(xiàn)商業(yè)化承諾，進(jìn)而挽回市場(chǎng)信心、推動(dòng)股價(jià)回歸理性估值，頗為關(guān)鍵?！尽缎律涛颉烦銎贰?br/>

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

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