來(lái)源： 一村資本

在控制權(quán)交易明顯放量的一年之后，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)正在步入一個(gè)全新的觀察窗口。

過(guò)去一年，A股上市公司控制權(quán)變動(dòng)數(shù)量顯著增加，科技型企業(yè)成為并購(gòu)焦點(diǎn)。與此同時(shí)，外部環(huán)境也在發(fā)生變化。中美競(jìng)爭(zhēng)常態(tài)化、技術(shù)迭代加速與產(chǎn)業(yè)鏈重組，正在重塑企業(yè)擴(kuò)張與資本配置的底層邏輯；在制度層面，監(jiān)管與市場(chǎng)共識(shí)也在推動(dòng)并購(gòu)從以交易完成為導(dǎo)向，轉(zhuǎn)向?qū)φ闲Чc產(chǎn)業(yè)協(xié)同的更高要求。

市場(chǎng)正從單純的“放量”邁向產(chǎn)業(yè)整合的“深水區(qū)”。基于一村資本過(guò)往交易實(shí)踐以及對(duì)宏觀環(huán)境演變的持續(xù)觀察，我們梳理出2026年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的九個(gè)關(guān)鍵趨勢(shì)，試圖從交易一線出發(fā)，為并購(gòu)各方提供更具落地價(jià)值的參考框架。

01#并購(gòu)活躍的底層邏輯切換：從“擴(kuò)張?jiān)V求”走向“求生本能”

2025年，A股上市公司交易性控制權(quán)變動(dòng)達(dá)141起，約為2024年同口徑（57起）的2.5倍，市場(chǎng)活躍度顯著提升。我們判斷，2026年并購(gòu)市場(chǎng)將延續(xù)這一熱度。但值得注意的是，本輪并購(gòu)活躍的核心驅(qū)動(dòng)力已不再是早年追求規(guī)模的“外延式擴(kuò)張”，而是企業(yè)與資本的“求生本能”。

當(dāng)前資本市場(chǎng)已實(shí)質(zhì)性分化：除少數(shù)企業(yè)能謀求獨(dú)立上市外，面對(duì)一級(jí)市場(chǎng)退出壓力，通過(guò)并購(gòu)引入戰(zhàn)略股東或出讓控制權(quán)，已成為更廣泛企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重估的現(xiàn)實(shí)抉擇。此外，產(chǎn)業(yè)鏈重組、企業(yè)家交班潮以及相對(duì)優(yōu)勢(shì)的人民幣融資成本，共同構(gòu)成了支撐市場(chǎng)活躍的結(jié)構(gòu)性底座。

02#并購(gòu)融資環(huán)境趨于寬松，或迎中國(guó)版LBO（杠桿收購(gòu)）元年

2026年，并購(gòu)融資將迎來(lái)更靈活、充沛的環(huán)境。宏觀層面，當(dāng)前利率已經(jīng)降至歷史低位，疊加人民幣匯率預(yù)期趨穩(wěn)，為境內(nèi)并購(gòu)融資提供了具備競(jìng)爭(zhēng)力的成本優(yōu)勢(shì)。制度層面，銀行并購(gòu)貸款規(guī)則出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性利好?！渡虡I(yè)銀行并購(gòu)貸款管理辦法》自2025年底施行，重塑了“并購(gòu)貸款”定義，首次將參股型并購(gòu)（持股≥20%）納入支持范圍，并將控制型并購(gòu)貸款的比例上限提高至70%，最長(zhǎng)期限延長(zhǎng)至10年。

同時(shí)，國(guó)家級(jí)并購(gòu)基金、省級(jí)及地方并購(gòu)主題基金陸續(xù)落地，有望催生更加完整的并購(gòu)生態(tài)。基于歷史低位的宏觀利率環(huán)境，以及高達(dá)70%、長(zhǎng)達(dá)10年的并購(gòu)貸款等政策支持，我們預(yù)測(cè)：2026年有望成為中國(guó)版LBO（杠桿收購(gòu)）的真正元年。

03#控制權(quán)交易將呈現(xiàn)前高后低的節(jié)奏

上市公司控制權(quán)交易在2025年集中釋放后，2026年將進(jìn)入消化期與博弈期。我們判斷上半年仍將保持較高活躍度，去年啟動(dòng)但尚未交割的項(xiàng)目將陸續(xù)完成。在買方結(jié)構(gòu)上，地方國(guó)資及將成為“控制權(quán)交易” 市場(chǎng)的絕對(duì)主力。

進(jìn)入下半年，新增供給將階段性減少，交易量和金額預(yù)計(jì)將有所回落，呈現(xiàn)前高后低的節(jié)奏。剩余標(biāo)的往往伴隨復(fù)雜的歷史遺留問(wèn)題，進(jìn)一步拉長(zhǎng)了盡調(diào)與交易撮合的周期。

04#交易博弈與整合風(fēng)險(xiǎn)加?。鹤鐾瓴坏扔谧龀?/strong>

2026年，并購(gòu)交易終止或受阻的比例預(yù)計(jì)繼續(xù)上升。結(jié)合2025年的交易實(shí)踐，項(xiàng)目受阻或終止的原因，除了依然顯著的一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛之外，正越來(lái)越多地來(lái)自交易結(jié)構(gòu)與監(jiān)管要求的適配性不足、跨境審批進(jìn)度不確定，以及資產(chǎn)注入階段的整合失敗。

這一變化與成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)一致，全球并購(gòu)交易的歷史平均終止率約為20%-30%。隨著中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)走向成熟，保障交割的交易確定性僅代表“做完”，而跨越投后深水區(qū)的整合能力才意味著“做成”，這兩者將共同成為區(qū)分參與者專業(yè)水準(zhǔn)的重要標(biāo)志。

05#大型交易將重塑行業(yè)格局

2026年，預(yù)計(jì)將出現(xiàn)百億級(jí)上市公司吸收合并的并購(gòu)案例。這類交易的成敗將產(chǎn)生示范效應(yīng)，決定后續(xù)整合浪潮的規(guī)模和節(jié)奏。特別是在部分產(chǎn)能過(guò)剩、競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)化的行業(yè)，單純依靠市場(chǎng)自然出清已難以實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善。

因此，并購(gòu)正在成為推動(dòng)行業(yè)供給側(cè)改革、優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局的重要手段——通過(guò)提升行業(yè)集中度，調(diào)整定價(jià)機(jī)制和資本回報(bào)水平。這一邏輯已在歐美成熟市場(chǎng)的多輪產(chǎn)業(yè)整合中得到反復(fù)驗(yàn)證。

06#并購(gòu)資本形態(tài)加速多元化，模糊傳統(tǒng)邊界

大型交易的落地，需要多元化的資本支持。在此背景下，中國(guó)式并購(gòu)基金正在加速涌現(xiàn)，形態(tài)也更加多元：CVC（企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資）、地方政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)設(shè)立并購(gòu)專項(xiàng)基金的趨勢(shì)將加速。

這些新型并購(gòu)資本在交易中往往同時(shí)扮演財(cái)務(wù)投資人和產(chǎn)業(yè)整合方的雙重角色，模糊了傳統(tǒng)PE與戰(zhàn)略買家的邊界，推動(dòng)資本與產(chǎn)業(yè)的深度融合。

07#監(jiān)管將持續(xù)強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)整合導(dǎo)向

在資本形態(tài)多元化的同時(shí)，監(jiān)管邏輯也在同步演進(jìn)。從近期監(jiān)管動(dòng)態(tài)來(lái)看，證監(jiān)會(huì)對(duì)并購(gòu)交易的審核重點(diǎn)已從價(jià)格合理性延伸至協(xié)同效應(yīng)的可實(shí)現(xiàn)性，對(duì)業(yè)績(jī)承諾和整合方案的披露要求更加細(xì)致。

這釋放了一個(gè)明確信號(hào)：并購(gòu)的終極目的必須是真實(shí)的產(chǎn)業(yè)價(jià)值創(chuàng)造，而非短期的資本套利與概念炒作。

08#跨境并購(gòu)：結(jié)構(gòu)性修復(fù)下的中國(guó)買家出海窗口期

2025年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性修復(fù)跡象，這一趨勢(shì)在2026年仍可能延續(xù)。在全球產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整與國(guó)內(nèi)需求趨緩的背景下，部分中國(guó)企業(yè)正將并購(gòu)目光投向東南亞、中東、非洲等新興市場(chǎng)，這些地區(qū)在外資政策與產(chǎn)業(yè)承接方面，仍保留相對(duì)空間。

同時(shí)，跨境并購(gòu)的制度成本正在系統(tǒng)性抬升，全球主要經(jīng)濟(jì)體持續(xù)強(qiáng)化外資安全審查，合規(guī)路徑和時(shí)間周期的不確定性已成為常態(tài)。

09#并購(gòu)≠并購(gòu)基金，中國(guó)式并購(gòu)基金方興未艾

2026年，并購(gòu)市場(chǎng)將進(jìn)入比拼專業(yè)能力的深度分化期。必須明確的是，并購(gòu)（M&A）與并購(gòu)基金屬于兩種不同的業(yè)務(wù)維度：前者解決的是單筆交易的達(dá)成，后者考驗(yàn)的是持續(xù)獲取資產(chǎn)、完成整合并實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期回報(bào)的系統(tǒng)能力。

未來(lái)，隨著產(chǎn)業(yè)方與資本市場(chǎng)對(duì)整合深度、協(xié)同確定性和退出可預(yù)期性的要求不斷提高，能夠前置鎖定產(chǎn)業(yè)買家、對(duì)整合路徑形成可驗(yàn)證判斷，并具備處理復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)及打通多元化退出路徑（如裝入上市公司、S基金接力、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)全資收購(gòu)等）能力的并購(gòu)基金，將持續(xù)擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。并購(gòu)機(jī)會(huì)正加速向少數(shù)具備深厚產(chǎn)業(yè)積淀與整合能力的頭部機(jī)構(gòu)集中，市場(chǎng)分化趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。

結(jié)語(yǔ)

展望2026，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)仍將保持活躍，但并非"遍地機(jī)會(huì)"的黃金時(shí)期，而是進(jìn)入一個(gè)更具底線思維與務(wù)實(shí)精神選擇性的階段。融資成本、代際傳承與產(chǎn)業(yè)重組仍在提供交易動(dòng)能，但交易節(jié)奏分化、終止率上升，以及監(jiān)管與整合要求的同步抬升，正在收緊并購(gòu)參與者的能力邊界。

并購(gòu)正在成為資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要路徑——其意義不僅在于交易本身，而在于能否真正推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合、資源重配與企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的形成。

晨哨是國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)領(lǐng)先的平臺(tái)型服務(wù)機(jī)構(gòu)，我們十年如一日地深耕并購(gòu)市場(chǎng)，服務(wù)私募股權(quán)的退出。作為全市場(chǎng)最領(lǐng)先的智能股權(quán)交易撮合系統(tǒng)，晨哨旗下的“中國(guó)大買手”平臺(tái)（App：晨哨大買手），在2025年迎來(lái)了突破性的發(fā)展機(jī)遇。正式接入AI大語(yǔ)言模型的晨哨大買手平臺(tái)，以創(chuàng)新交互模式升級(jí)全球新興產(chǎn)業(yè)投資對(duì)接服務(wù)。（詳情請(qǐng)參考）