文：趙明

編輯：周易

進(jìn)入到馬年，美團(tuán)的開局并不算順利。

來自資本市場的數(shù)據(jù)顯示，2 月 24 日港股開盤后，美團(tuán)的股價持續(xù)下跌；隨后兩天，美團(tuán)股價又小幅度上下波動——其中，美團(tuán)的市值一度跌破 5000 億港元。

事實上，如果把目光拉遠(yuǎn)，自進(jìn)入到 2026 年以來，美團(tuán)的股價就在波動中一路下行，自 1 月 2 日開盤到當(dāng)前，已經(jīng)跌去了 20% 左右。

美團(tuán)的股價波動，原因是多個層面的。

比如，此前美團(tuán)發(fā)出的公告稱，公司預(yù)計在 2025 年錄得虧損人民幣 233 億元至 243 億元，引發(fā)外界對于盈利情況的憂慮。同時，從業(yè)務(wù)的角度來看，美團(tuán)在外賣、即時零售、到店等多個核心業(yè)務(wù)板塊上確實面臨著激烈競爭。

不過，從美團(tuán)自身的角度來看，這家企業(yè)的基本面和業(yè)務(wù)邏輯本質(zhì)上沒有發(fā)生多大的變化。它依舊也在繼續(xù)維護(hù)自身在本地生活核心業(yè)務(wù)的地位，也在持續(xù)通過業(yè)務(wù)整合、國際化、加碼 AI 等方式不斷加固自己的護(hù)城河。

那么，進(jìn)入到 2026 年，我們究竟該以什么樣的視角來看待美團(tuán)？

從 Q1 盈利，到全年虧損

2025 年的這場外賣大戰(zhàn)，給美團(tuán)帶來了什么？

從財務(wù)層面來看，就是實打?qū)嵉奶潛p——而且是自美團(tuán) 2018 年 9 月正式登陸資本市場以來最嚴(yán)重的一次虧損。

根據(jù)美團(tuán)在 2026 年 2 月 13 日發(fā)布的盈利預(yù)警公告，美團(tuán)預(yù)計公司在 2025 年凈虧損約 233 億元至 243 億元。作為對比，美團(tuán)在 2024 年實現(xiàn)了高達(dá) 358 億元的凈利潤。

這意味著，美團(tuán)在過去兩個年度之間的盈虧表現(xiàn)，出現(xiàn)了高達(dá) 600 億元的巨大反差——這樣的反差，也讓外界大跌眼鏡。

在公告中，美團(tuán)給出的虧損原因，本質(zhì)上只有一個關(guān)鍵詞：空間競爭。

比如，美團(tuán)表示，之所以出現(xiàn)預(yù)期虧損，主要是由于核心本地商業(yè)分部從 2024 年 524.15 億元的經(jīng)營溢利轉(zhuǎn)為 2025 年約為虧損約 68 億元到 70 億元的經(jīng)營虧損，同時，公司也進(jìn)一步加大了海外業(yè)務(wù)的投入。

美團(tuán)表示，為了應(yīng)對 2025 年度空前激烈的競爭，公司已經(jīng)戰(zhàn)略性地加大整個生態(tài)體系的投入；其中包括在消費(fèi)者端強(qiáng)化營銷推廣、提升品牌影響力及價格競爭力，在配送端增加騎手激勵并豐富騎手權(quán)益，在商家端持續(xù)投入資源等……

這一系列投入，對美團(tuán)核心本地商業(yè)分部 2025 年度的盈利能力造成了顯著影響——不僅如此，美團(tuán)還表示，這一虧損態(tài)勢預(yù)計在2026 年第一季度延續(xù)。

事實上，如果回望美團(tuán)在 2025 年各個季度的財務(wù)表現(xiàn)，我們會非常明顯地方面，美團(tuán)并非是全然虧損，而是隨著競爭烈度的增加而逐漸陷入虧損泥潭的。

比如在 2025 年 Q1，外賣大戰(zhàn)剛剛開啟，烈度并不大，美團(tuán)以866 億元的營收，實現(xiàn)了 109.49 億元的凈利潤，而且凈利潤同比增長幅度高達(dá) 46.2%。到了 Q2，伴隨著阿里加入這場大戰(zhàn)，美團(tuán)被迫反擊，當(dāng)季度以 918 億元的營收，僅僅給出了 15 億元的凈利潤。

可見，在第二季度，美團(tuán)的盈利能力已經(jīng)在大戰(zhàn)中驟降。

而到了第三季度，尤其是 7 月份，整個外賣大戰(zhàn)進(jìn)入超高強(qiáng)度競爭階段，尤其是美團(tuán)

和阿里之間的外賣大戰(zhàn)白熱化——在這一個背景下，美團(tuán)在當(dāng)季度實現(xiàn)了 955 億元的營收，但為了應(yīng)對外賣行業(yè)的激烈競爭，銷售及營銷開支同比大增 90.9% 至 343 億元，

最終，美團(tuán)在 2025 年三季度的經(jīng)調(diào)整后凈虧損高達(dá) 160 億元。

需要明確的是，在 Q3 財報后的業(yè)績說明會上，美團(tuán) CEO王興表示，外賣業(yè)務(wù)的虧損已經(jīng) 2025 年三季度已經(jīng)見頂，但第四季度仍面臨較大虧損可能性，公司將進(jìn)行必要投入以維持領(lǐng)導(dǎo)地位，但不會參與價格戰(zhàn)。

但如今來看，隨著美團(tuán)給出的盈利預(yù)警，美團(tuán)在 2025 年第四季度的巨額虧損已經(jīng)是不容置疑的事實——而且公告顯示，這樣的虧損額度也將在 2026 年第一季度持續(xù)。

當(dāng)然，作為外賣大戰(zhàn)的參與者之一，美團(tuán)并非是唯一的虧損方，阿里、京東的外賣業(yè)務(wù)都出現(xiàn)了較大程度的虧損。從當(dāng)下的市占看，美團(tuán)在整體戰(zhàn)局中，用較低的虧損比實現(xiàn)了市占繼續(xù)領(lǐng)先。盡管如此，這場外賣大戰(zhàn)對于美團(tuán)的沖擊更大，因為外賣業(yè)務(wù)畢竟是美團(tuán)整個業(yè)務(wù)體系的根基。

用短期利潤，加固護(hù)城河

對于美團(tuán)來說，2025 年的虧損已經(jīng)是既定事實，甚至在 2026 年第一季度的虧損已經(jīng)出現(xiàn)在管理層預(yù)期和公告之中——不過，在不太好看財務(wù)數(shù)字之外，真正值得關(guān)心的，是美團(tuán)的業(yè)務(wù)體系是否在正常運(yùn)行。

關(guān)于這個問題，美團(tuán)在對外公告中的公開話語是：本集團(tuán)的經(jīng)營狀況持續(xù)穩(wěn)健及正常，且本集團(tuán)擁有充足的現(xiàn)金以支撐業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展。

從現(xiàn)金儲備來看，美團(tuán)財報顯示，截至 2025 年 9 月 30 日，美團(tuán)持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物和短期理財投資分別為 992 億元和 421 億元。確實，美團(tuán)的資金底子很厚，即使是在強(qiáng)競爭環(huán)境下，也足以支撐其未來幾年的業(yè)務(wù)發(fā)展。

那么，從業(yè)務(wù)本身的角度，美團(tuán)的表現(xiàn)如何？

實際上，如果從外賣和即時零售本身發(fā)展的角度，美團(tuán)之所以在 2025 年迎來巨額虧損，本質(zhì)上就是它為了應(yīng)對愈加激烈的外界競爭而做出的一系列巨頭，這些舉動可以理解為，美團(tuán)在努力加固其業(yè)務(wù)的護(hù)城河。

比如，在騎手保障方面，美團(tuán)在第三季度將騎手養(yǎng)老保險補(bǔ)貼正式覆蓋全國，向全部騎手開放，同時還為騎手構(gòu)建了多層次福利保障體系，包括設(shè)立大病關(guān)懷保障、子女教育基金等——美團(tuán)甚至還建設(shè)啟動了「騎手公寓」，為騎手提供租房補(bǔ)貼。

在商家端，美團(tuán)推出的「繁盛計劃」追加了 28 億元主力商家健康發(fā)展，包括 20 億元直接助力金、3 億元支持店型模式創(chuàng)新、5 億元推動「明廚亮灶」新基建等。美團(tuán)還推進(jìn)「明廚亮灶」模式落地，到去年 9 月中有 30 萬商家、3000 余個連鎖品牌及 6 萬家連鎖門店參與。

在外賣業(yè)務(wù)之外，美團(tuán)還在持續(xù)推進(jìn)其閃購業(yè)務(wù)的發(fā)展。

根據(jù)美團(tuán) Q3 財報，其閃購業(yè)務(wù)的新用戶增速與核心用戶交易頻次雙雙提升。尤其是在 2025 年 10 月，美團(tuán)閃購?fù)瞥觥钙放乒倨扉W電倉」，計劃將拓展至上萬個品牌，覆蓋 3C、美妝、運(yùn)動等各個品類——其結(jié)果是，在 2025 年「雙 11」首日，數(shù)百個品牌官旗閃電倉銷售額漲幅 300%。

當(dāng)然，在完善既有業(yè)務(wù)的生態(tài)體系之外，美團(tuán)也在通過新業(yè)務(wù)板塊和國際化實現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。其中在 2025 年三季度，美團(tuán)面向國際市場的外賣品牌 Keeta 相繼落地中東卡塔爾、科威特、阿聯(lián)酋，并于 10 月底正式在巴西啟動運(yùn)營。

除了以上動作之外，美團(tuán)在努力加固其護(hù)城河的最新舉動，是在2 月 5 日宣布以約 7.17 億美元完成對叮咚買菜中國業(yè)務(wù)的收購。

對于美團(tuán)來說，對于叮咚買菜的收購，其本質(zhì)目的還是通過對這一生鮮即時零售平臺的整合，來補(bǔ)齊其在生鮮供應(yīng)鏈和相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展需求，而且相比于對手，美團(tuán)的迫切性更強(qiáng)——核心邏輯還是加強(qiáng)其即時零售業(yè)務(wù)的護(hù)城河效應(yīng)。

對此，一位分析師告訴時間線 Timelines，美團(tuán)雖然出現(xiàn)巨額虧損，但其整體戰(zhàn)略其實還是比較清晰的，就是在激烈競爭和行業(yè)變局到來之時，以短期利潤為代價，守住甚至加固其護(hù)城河，以求長期發(fā)展優(yōu)勢。

2026 年，到底穩(wěn)不穩(wěn)？

當(dāng)然，無論如何，長期優(yōu)勢的構(gòu)建和體現(xiàn)，都需要時間——從短期的角度來看，進(jìn)入到 2026 年以后，美團(tuán)依舊面臨著巨大的壓力。

比如，公開消息顯示，美團(tuán)的核心競爭對手阿里巴巴，在 2026 年初的一次管理層內(nèi)部會議上明確表示，將加大對淘寶閃購的投入，而且還要「非常大膽」，三年內(nèi)不要有壓力，并力爭在 2026 年實現(xiàn)市場份額超越美團(tuán)。

阿里巴巴的另外一針對性動作是，在春節(jié)期間，阿里巴巴旗下 AI 助手千問 App 宣布投入 30 億元邀請消費(fèi)者吃喝玩樂，其中在上線 9 個小時之后，淘寶閃購就在千問上接到 1000 萬單——盡管其戰(zhàn)略目的并非是針對美團(tuán)一家，但其在業(yè)務(wù)協(xié)同之下，也給美團(tuán)帶來了不小的壓力。

更何況，淘寶閃購還宣布投入近 20 億元補(bǔ)貼春節(jié)跑單的外賣騎手。

對比來看，美團(tuán)并沒有類似的大手筆撒錢，但它在 AI 領(lǐng)域也有所動作。比如在2 月 12 日宣布升級「問小團(tuán)」AI 管家，也算是加入了春節(jié)檔的 AI 大戰(zhàn)。

在這個動作的前一天，也就是 2 月 11 日，美團(tuán) LongCat 發(fā)布了原生的「深度研究」Agent（智能體），其基于獨(dú)創(chuàng)三層智能體閉環(huán)架構(gòu)及美團(tuán)積累的物理世界數(shù)據(jù)訓(xùn)練，其目的在于有效緩解了當(dāng)前 AI 在解決真實物理世界問題時容易出現(xiàn)幻覺的痛點(diǎn)。

這就涉及到美團(tuán)在深入布局的另外一個支點(diǎn)：科技。

實際上，王興本人非常重視科技，他在公司業(yè)務(wù)體系中主管科技和出海兩大板塊，而在美團(tuán)的對外話語中，它的自我定位是「一家扎根本地的科技零售企業(yè)」。從這個角度來看，通過技創(chuàng)新推動零售行業(yè)效率提升，也是美團(tuán)所有業(yè)務(wù)體系護(hù)城河的關(guān)鍵一環(huán)。

從目前的情況來看，美團(tuán)的科技布局，有兩大支點(diǎn)。

一個是大模型賦能于業(yè)務(wù)流程和用戶體驗。

比如，美團(tuán)在 AI 方面通過 LongCat-Flash 系列等多款開源模型積極推動模型與公司核心應(yīng)用場景深入融合；「袋鼠參謀」「智能掌柜」等 AI 工具賦能于商家，而面向用戶推出的智能生活助理「小美」已進(jìn)入規(guī)?；瘻y試階段。

另一方面則是無人機(jī)等相關(guān)無人配送業(yè)務(wù)。比如，美團(tuán)無人機(jī)香港常態(tài)化配送服務(wù)在去年 9 月全面升級，實現(xiàn)多架無人同步作業(yè)；而美團(tuán)無人機(jī)在深圳多條航線上線夜間配送服務(wù)——另外一個關(guān)鍵數(shù)據(jù)是，截至去年 9 月底，美團(tuán)無人機(jī)配送商業(yè)訂單已超過 67 萬筆。

很難說以上兩大支點(diǎn)在何種程度上助力了美團(tuán)的業(yè)務(wù)發(fā)展和利潤表現(xiàn)。但很明顯，盡管面臨虧損，在王興的重視下，美團(tuán)對于科技投入的力度依舊正在不斷加強(qiáng)：2025 年第三季度，美團(tuán)研發(fā)投入 69 億元，同比增長超過三成。

當(dāng)然，回到 2026 年的視角，一個無法回避的事實是，美團(tuán)恐怕依舊要面臨來自于阿里巴巴等競爭對手的沖擊，但在監(jiān)管的注意下，這種競爭勢必會更加體系化和深入化，從短期補(bǔ)貼走向更加長期的供應(yīng)、倉儲、運(yùn)力、履約等長期層面。

這比拼的是資本，也是效率，更是耐心。

無論如何，競爭還在繼續(xù)，在經(jīng)歷了 2025 年高強(qiáng)度競爭和巨額虧損之后，美團(tuán)勢必要通過一場更加有效的效率提升和更加深刻的業(yè)務(wù)變革來迎接挑戰(zhàn)，從而在真正意義上構(gòu)建起一道更加牢固的護(hù)城河——這并不容易，但美團(tuán)要想維持巨頭的身位，就必須在 2026 年這一戰(zhàn)中再一次證明自己。