近期，房地產(chǎn)市場(chǎng)迎來新政策，2月25日，上海發(fā)布“新七條”，涉及限購調(diào)減、公積金優(yōu)化、房產(chǎn)稅完善等七項(xiàng)內(nèi)容。

李蓓曾在接受媒體采訪時(shí)表示，基于供給側(cè)大出清、總量周期性回升等因素，半年內(nèi)地產(chǎn)或出現(xiàn)“十年一遇的機(jī)會(huì)”。

與此同時(shí)，一家專注于巖土工程服務(wù)的公司正在尋求港股上市。

格隆匯獲悉，深圳宏業(yè)基巖土科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“宏業(yè)基”）于2月15日遞表港交所，由光銀國(guó)際擔(dān)任保薦人。這是該公司第二次遞表港交所。

此前，宏業(yè)基還曾尋求A股上市。公司于2021年6月向深交所主板提交上市申請(qǐng)，2023年8月過會(huì)，并于同年12月提交注冊(cè)。不過，2025年1月，公司主承銷商主動(dòng)要求撤回注冊(cè)申請(qǐng)文件，A股IPO終止。

港股招股書中稱，公司A股上市申請(qǐng)終止主要是因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境變化，考慮到聯(lián)交所可以提供吸引海外投資者的國(guó)際平臺(tái)，公司在A股上市申請(qǐng)終止后，轉(zhuǎn)而尋求在聯(lián)交所上市。

01

在華南地區(qū)提供巖土工程服務(wù)，總部位于深圳南山

宏業(yè)基成立于2002年6月，2016年10月改制為股份公司，總部位于深圳南山。

截至2026年2月5日，陳枝東與王鳳梅夫婦是公司的控股股東。公司主要機(jī)構(gòu)投資者包括中小企業(yè)基金、北京基石創(chuàng)業(yè)有限合伙、宏皓投資有限合伙、武漢欣達(dá)亞、深圳加值創(chuàng)投、金郁投資、沈陽浙銀、國(guó)中創(chuàng)業(yè)投資等。

宏業(yè)基的董事會(huì)由七名董事組成，包括四名執(zhí)行董事及三名獨(dú)立非執(zhí)行董事。

陳枝東今年57歲，為公司的創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官，他于1991年獲哈爾濱工業(yè)大學(xué)工業(yè)與民用建筑學(xué)士學(xué)位。

此外，他還曾任廣州中贏藝術(shù)股份有限公司董事、北京學(xué)古軒文化發(fā)展有限公司監(jiān)事、九尊投資發(fā)展有限公司監(jiān)事、深圳宏達(dá)執(zhí)行董事、聚誠科技董事長(zhǎng)等職務(wù)。

執(zhí)行董事情況，來源：招股書

宏業(yè)基在華南地區(qū)提供巖土工程服務(wù)，過去幾年，宏業(yè)基來自華南地區(qū)的收入占比均超過了90%。

公司擁有超過23年的巖土工程承接經(jīng)驗(yàn)，主要專注于提供巖土工程服務(wù)，包括：1、樁基礎(chǔ)工程；2、基坑工程；3、樁基礎(chǔ)與基坑支護(hù)混合工程。

公司也提供其他服務(wù)，包括巖土工程新材料及氣能破巖技術(shù)及其他施工項(xiàng)目。公司的客戶主要包括國(guó)有企業(yè)、上市公司及民營(yíng)企業(yè)，供應(yīng)商主要在中國(guó)從事提供直接材料、分包勞務(wù)及土方運(yùn)輸服務(wù)。

宏業(yè)基擁有地基基礎(chǔ)工程專業(yè)承包一級(jí)資質(zhì)，以及涵蓋市政公用工程、工程勘察專業(yè)類巖土工程設(shè)計(jì)及環(huán)保工程等方面的兩個(gè)二級(jí)資質(zhì)及一個(gè)乙級(jí)資質(zhì)。

02

面臨應(yīng)收賬款的壓力，賬上現(xiàn)金承壓

近幾年，受地產(chǎn)周期的影響，宏業(yè)基的收入有所下降。

2022年、2023年、2024年及2025年1-9月（報(bào)告期），公司的收入分別為12.28億元、11.12億元、10.11億元、7.8億元。

報(bào)告期內(nèi)公司總收入減少，主要原因在于受市場(chǎng)環(huán)境的影響，房地產(chǎn)項(xiàng)目數(shù)量減少、多個(gè)市政工程項(xiàng)目進(jìn)入驗(yàn)收階段、施工活動(dòng)需求減少。

報(bào)告期內(nèi)公司利潤(rùn)及全面收益總額分別約為4748萬元、5668萬元、7567萬元、6099萬元，凈利潤(rùn)整體上升，主要由于直接材料成本下降使得銷售成本減少。

關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來源：招股書

截至各報(bào)告期末，宏業(yè)基錄得的合約資產(chǎn)（扣除撥備）分別約為7.03億元、8.34億元、7.67億元、8.63億元。

合約資產(chǎn)是指從客戶收取對(duì)價(jià)的權(quán)利超過公司在合約項(xiàng)下的履約義務(wù)時(shí)收取相關(guān)對(duì)價(jià)的權(quán)利，公司的合約資產(chǎn)主要來自工程承包業(yè)務(wù)。

未完成項(xiàng)目的合約價(jià)值變動(dòng)，來源：招股書

按業(yè)務(wù)類別劃分，各報(bào)告期，樁基礎(chǔ)與基坑支護(hù)混合工程貢獻(xiàn)的收入占比超60%，其次是樁基礎(chǔ)工程、基坑工程。

按業(yè)務(wù)線劃分的收入明細(xì)，來源：招股書

報(bào)告期內(nèi)，宏業(yè)基的毛利率分別為15.5%、18.9%、23.7%、25.6%，整體毛利率有所上升，主要是由于鋼材、混凝土、水泥及柴油等直接材料成本下降使得銷售成本減少，從而抵銷了收入下降的影響。

巖土工程及其他服務(wù)的毛利及毛利率，來源：招股書

巖土工程的主要成本包括人工成本以及鋼筋、水泥及混凝土等基本材料。

就巖土工程人力資源成本而言，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和工程建設(shè)勞動(dòng)力技術(shù)、技能熟練程度的提高，2020年至2024年人工成本穩(wěn)步上升。

具體而言，每名員工月均人工成本由2020年的3859元增長(zhǎng)至2024年的4884元。

然而，盡管人工成本持續(xù)上升，但隨著中國(guó)巖土工程領(lǐng)域機(jī)械化和智能化技術(shù)的進(jìn)步，部分抵銷人力資源驅(qū)動(dòng)的成本增長(zhǎng)。

2023年，原材料價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的下跌，其中混凝土的價(jià)格同比下跌了14.5%。

鋼材、混凝土和水泥的年化價(jià)格，來源：招股書

銷售端，報(bào)告期內(nèi)，宏業(yè)基來自五大客戶的總收入占比分別為55.9%、53.7%、52.1%及86.4%，客戶集中度較高。

此外，宏業(yè)基也面臨貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)相關(guān)的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

截至各報(bào)告期末，宏業(yè)基的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)（扣除撥備）分別約為5.97億元、6.99億元、8.84億元、9.74億元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別約為174天、213天、286天及326天。

特別是當(dāng)貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)較高金額來自幾名客戶或高度集中在幾名客戶時(shí)，這可能會(huì)使無法全額或按時(shí)收回應(yīng)收款項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)加大。

報(bào)告期內(nèi)，宏業(yè)基已確認(rèn)的金融資產(chǎn)及合約資產(chǎn)減值虧損分別約為3050萬元、2720萬元、2570萬元、4200萬元。

減值虧損金額較大，主要是由于自2021年以來房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨巨大的下行壓力，導(dǎo)致眾多民營(yíng)房地產(chǎn)公司出現(xiàn)違約。

若國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，房地產(chǎn)調(diào)控政策的執(zhí)行繼續(xù)壓縮房地產(chǎn)市場(chǎng)，且相關(guān)客戶的信用狀況進(jìn)一步惡化，公司可能無法收回全部或部分剩余資產(chǎn)。

另外，公司現(xiàn)金流壓力也較大。截至2025年9月底，宏業(yè)基的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1140萬元，較2024年底的2920萬元有所減少。

由于宏業(yè)基的業(yè)務(wù)屬項(xiàng)目制，公司可能會(huì)預(yù)先支付采購預(yù)制樁、水泥、混凝土和鋼材等原材料以及委聘分包商提供勞務(wù)服務(wù)的款項(xiàng)，現(xiàn)金流的壓力可能會(huì)進(jìn)一步增大。

現(xiàn)金流量表，來源：招股書

03

競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，行業(yè)未來增長(zhǎng)取決于建筑、基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展

巖土工程是現(xiàn)代工程建設(shè)的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，巖土工程主要應(yīng)用于建設(shè)建筑物基礎(chǔ)，并通過建筑物基礎(chǔ)與地基間的相互作用使建筑物能夠穩(wěn)固地建設(shè)并使用，保證地下結(jié)構(gòu)施工與基坑周邊的環(huán)境安全。

巖土工程可按施工類型主要分為樁基礎(chǔ)工程、基坑工程、樁基礎(chǔ)與基坑支護(hù)混合工程以及其他專業(yè)巖土工程。

在整體價(jià)值鏈中，上游建材（如水泥、骨料、鋼材等）屬于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，價(jià)格波動(dòng)易受市場(chǎng)狀況及政策調(diào)控影響。毛利率易因動(dòng)態(tài)供需關(guān)系出現(xiàn)大幅變動(dòng)。

相較而言，下游施工環(huán)節(jié)（包括主體結(jié)構(gòu)工程、室內(nèi)裝修等）為勞動(dòng)密集型業(yè)務(wù)，進(jìn)入門檻低、可替代性強(qiáng)，行業(yè)集中度低、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，且受宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響顯著，導(dǎo)致利潤(rùn)率被壓縮。

與這些板塊相比，巖土工程在建筑業(yè)中屬于技術(shù)密集、不可替代性較強(qiáng)，且具有前瞻性的環(huán)節(jié)。

宏業(yè)基主要從事巖土及基礎(chǔ)工程服務(wù)，涵蓋樁基工程、基坑工程、地基處理工程、邊坡工程及土石方工程，服務(wù)于廣泛的建筑施工及基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。

巖土工程價(jià)值鏈，來源：招股書

建筑行業(yè)整體上屬于周期性行業(yè)，行業(yè)收入與整體經(jīng)濟(jì)狀況、市場(chǎng)趨勢(shì)及與整體建筑業(yè)有關(guān)的行業(yè)規(guī)范密切相關(guān)。

2020年，中國(guó)巖土工程市場(chǎng)的營(yíng)收約8708億元，2024年增至9520億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為2.3%。

由于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，基礎(chǔ)建設(shè)和房地產(chǎn)市場(chǎng)投資增速同步趨緩等因素，市場(chǎng)在2020年至2022年間出現(xiàn)下滑，隨著基礎(chǔ)建設(shè)和房地產(chǎn)投資回暖，于2023年及2024年恢復(fù)增長(zhǎng)。

招股書中稱，未來受中國(guó)政策及技術(shù)進(jìn)步等因素推動(dòng)，巖土工程行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2029年巖土工程市場(chǎng)空間將達(dá)到1.3萬億元，2025年至2029年的復(fù)合增長(zhǎng)率為6.5%。

中國(guó)巖土工程市場(chǎng)規(guī)模，來源：招股書

中國(guó)巖土工程行業(yè)目前競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，行業(yè)集中度相對(duì)較低。國(guó)有企業(yè)歷史積累較長(zhǎng)，目前仍占主導(dǎo)地位，約占整體市場(chǎng)份額的74.0%，非國(guó)有企業(yè)占比約為26%。

華南地區(qū)巖土工程市場(chǎng)非國(guó)有企業(yè)參與者眾多且競(jìng)爭(zhēng)格局分散，頭部企業(yè)集中度較低。

按2024年巖土工程相關(guān)營(yíng)收計(jì)，參與華南地區(qū)巖土工程項(xiàng)目的非國(guó)有企業(yè)前五大市場(chǎng)參與者共占2%的市場(chǎng)份額，宏業(yè)基為華南地區(qū)最大的非國(guó)有巖土工程企業(yè)。

2024年華南地區(qū)非國(guó)有巖土工程企業(yè)排名，來源：招股書

總體而言，作為地產(chǎn)、基建鏈條的一個(gè)環(huán)節(jié)，宏業(yè)基的業(yè)務(wù)及未來增長(zhǎng)取決于中國(guó)，特別是業(yè)務(wù)重點(diǎn)所在的華南地區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況以及建筑、基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展水平。

未來，公司能否在行業(yè)周期中獲取訂單、維持現(xiàn)金流運(yùn)轉(zhuǎn)，格隆匯將保持關(guān)注。

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