出品|中訪網(wǎng)

審核|李曉燕

2月25日晚間，格力電器發(fā)布公告，第一大股東珠海明駿計劃以大宗交易方式減持不超1.12億股，占剔除回購專戶后總股本的2%，資金專項用于償還銀行貸款。作為A股混改標桿企業(yè)，此次公告引發(fā)市場關注。從本質(zhì)來看，本次減持是高瓴資本六年前杠桿入主后的正常財務去杠桿操作，并非對公司經(jīng)營與前景的否定。在董明珠掌舵下，格力電器主業(yè)根基穩(wěn)固、治理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、多元布局提速、現(xiàn)金流與分紅韌性十足，短期情緒波動不改長期價值底色，這家中國制造龍頭正以穩(wěn)健姿態(tài)穿越行業(yè)周期，邁向科技制造新征程。

本次減持的核心邏輯清晰且合規(guī)，屬于股東層面的債務償付安排，與公司基本面無關。2019年高瓴資本以416.62億元通過珠海明駿受讓格力電器15%股權(quán)，開啟A股標志性混改，彼時銀團貸款與股權(quán)質(zhì)押形成的債務，在六年鎖定期屆滿后進入集中償還周期。按當前股價測算，本次減持可套現(xiàn)約43億元，專項用于還貸，是典型的償債式減持、被動型操作。截至公告日，珠海明駿仍持股16.11%，穩(wěn)居第一大股東，減持采用大宗交易方式，對二級市場集中競價沖擊極小，且明確不改變公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)穩(wěn)定性有堅實保障。

從投資回報來看，高瓴此次投資并非“無奈離場”，而是長期價值投資的合理兌現(xiàn)。六年間，格力電器持續(xù)高比例分紅，珠海明駿累計獲得豐厚分紅收益，整體投資仍實現(xiàn)穩(wěn)健浮盈。此次減持是機構(gòu)資產(chǎn)周期再平衡、降低杠桿風險的常規(guī)操作，符合長期資金配置邏輯，絕非對公司發(fā)展信心的動搖。市場短期情緒波動，本質(zhì)是對資本運作的誤讀，而非對格力經(jīng)營質(zhì)地的真實定價。

董明珠掌舵下的格力電器，始終保持戰(zhàn)略清晰、經(jīng)營穩(wěn)健、治理高效的核心優(yōu)勢，成為穿越行業(yè)周期的壓艙石。董明珠任期至2028年，作為公司靈魂人物，憑借管理層與經(jīng)銷商聯(lián)盟的協(xié)同影響力，牢牢把握戰(zhàn)略方向，推動“空調(diào)基本盤+多元化突破”雙軌路線落地。公司治理呈現(xiàn)“一超多元”格局，產(chǎn)業(yè)資本、財務資本、管理層相互制衡，決策機制成熟穩(wěn)定，不存在治理裂痕與控制權(quán)風險。

基本面層面，格力電器的護城河堅不可摧。家用空調(diào)市占率常年領跑，中央空調(diào)連續(xù)多年位居國內(nèi)第一，毛利率穩(wěn)定在30%以上，品牌溢價與技術(shù)壁壘構(gòu)筑起強大競爭優(yōu)勢。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營收1376.54億元，歸母凈利潤214.61億元，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額超457億元，遠超凈利潤水平，現(xiàn)金儲備充裕，抗風險能力行業(yè)領先。高比例分紅已成長期價值錨點，2024年分紅率超52%，在低估值背景下，股息率具備顯著吸引力，成為A股稀缺的高確定性價值標的。

面對家電行業(yè)存量競爭新常態(tài)，格力電器的多元化轉(zhuǎn)型正從布局期邁向見效期，第二增長曲線逐步清晰。公司摒棄無序跨界，圍繞制造主業(yè)深耕工業(yè)裝備、自研芯片、儲能、新能源等領域，近14萬項專利彰顯技術(shù)底蘊，自研芯片與功率器件實現(xiàn)量產(chǎn)，數(shù)控機床成功供應特斯拉，高端制造能力獲得全球認可。AI節(jié)能、綠色制冷成為產(chǎn)品升級主線，高端機型銷量穩(wěn)步增長，中央空調(diào)國產(chǎn)替代、智能家居整合、海外市場拓展成為重要增量。

行業(yè)對比之下，格力的穩(wěn)健特質(zhì)愈發(fā)突出。在國內(nèi)地產(chǎn)復蘇緩慢、家電內(nèi)需存量競爭的環(huán)境下，公司依托強大的制造底盤與成本控制能力，保持盈利穩(wěn)定。與同行相比，格力在核心部件自研、高端制造、品質(zhì)管控上具備獨特優(yōu)勢，以舊換新政策持續(xù)托底需求，海外出口穩(wěn)健增長，有效對沖國內(nèi)市場壓力。渠道改革穩(wěn)步推進，傳統(tǒng)經(jīng)銷商體系與線上渠道融合加速，城鄉(xiāng)立體化網(wǎng)絡持續(xù)完善，品牌年輕化與數(shù)字化轉(zhuǎn)型有序落地。

當前格力電器估值處于歷史低位，PE不足7倍，安全邊際極高。低估值并非源于經(jīng)營惡化，而是市場對成長節(jié)奏的短期擔憂，隨著多元化業(yè)務逐步放量、海外市場持續(xù)突破，估值修復空間廣闊。從長期視角看，格力的價值早已超越傳統(tǒng)家電企業(yè)，而是中國制造向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的典型代表：擁有千億級現(xiàn)金儲備、全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)積淀、深厚品牌護城河，同時積極擁抱智能化、綠色化、全球化浪潮，戰(zhàn)略韌性十足。

此次大股東減持，是外部資本的正常進退，不會改變格力電器的經(jīng)營節(jié)奏與長期邏輯。公司手握千億現(xiàn)金流、主業(yè)壁壘深厚、分紅穩(wěn)定可期，多元化與高端化轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進，治理結(jié)構(gòu)成熟穩(wěn)定。董明珠團隊堅持技術(shù)自主與長期主義，堅守制造初心，持續(xù)為股東、客戶與社會創(chuàng)造價值。

短期市場情緒的波動，終將被基本面的韌性所修復。對于格力電器而言，真正的核心競爭力從未改變：空調(diào)主業(yè)的龍頭地位、源源不斷的經(jīng)營現(xiàn)金流、持續(xù)加碼的技術(shù)研發(fā)、清晰篤定的戰(zhàn)略方向。從“空調(diào)之王”到“科技制造集團”，格力的轉(zhuǎn)型之路雖有挑戰(zhàn)，但根基穩(wěn)固、前景可期。

站在中國制造轉(zhuǎn)型升級的關鍵節(jié)點，格力電器以穩(wěn)健經(jīng)營抵御周期波動，以技術(shù)創(chuàng)新打開成長空間，以責任擔當回報股東信任。大股東償債式減持只是發(fā)展進程中的小插曲，不會磨滅這家龍頭企業(yè)的長期價值。未來，隨著多元化業(yè)務兌現(xiàn)成長、全球化布局持續(xù)深化、估值修復逐步啟動，格力電器將繼續(xù)書寫中國制造的精彩篇章，為投資者帶來長期穩(wěn)健的回報。