中國日益增長的養(yǎng)老需求，正加速催生“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”的資本化進(jìn)程。

2月25日，成都錦欣康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)向港交所遞交招股說明書，擬在香港主板上市。

這標(biāo)志著繼錦欣生殖（01951.HK）之后，“錦欣系”第二家上市公司有望出爐。

錦欣康養(yǎng)多項指標(biāo)全國前列，尤其是失能老人占比、醫(yī)養(yǎng)結(jié)合設(shè)施入住率，全行業(yè)第一。而在川渝地區(qū)，是醫(yī)養(yǎng)結(jié)合設(shè)施數(shù)量和床位的“雙料冠軍”。

手握上萬張養(yǎng)老床位，這家區(qū)域龍頭正向全國養(yǎng)老服務(wù)市場發(fā)起沖鋒。

募資擴(kuò)張，布局全國

錦欣康養(yǎng)脫胎于深耕醫(yī)療健康領(lǐng)域的錦欣集團(tuán)。作為集團(tuán)三大支柱之一，它與已上市的錦欣生殖，共同構(gòu)建生殖、醫(yī)療、康養(yǎng)協(xié)同發(fā)展的格局。

錦欣生殖被譽(yù)為“國內(nèi)試管嬰兒第一股”，2019年6月在香港主板上市，其積累的醫(yī)療資源、品牌聲譽(yù)及運(yùn)營經(jīng)驗，是整個“錦欣系”不可替代的核心資產(chǎn)。

站在集團(tuán)戰(zhàn)略層面，錦欣生殖與錦欣康養(yǎng)剛好構(gòu)成“一老一小”格局。錦欣生殖服務(wù)于家庭對新生命的期盼，錦欣康養(yǎng)則承接長者對晚年質(zhì)量的訴求。

從“搖籃”到“搖椅”，是圍繞全生命周期進(jìn)行資源復(fù)用、品牌共享與客群轉(zhuǎn)化的深度布局，構(gòu)筑起“錦欣系”難以復(fù)制的品牌護(hù)城河。

集團(tuán)康養(yǎng)業(yè)務(wù)始于2012年。當(dāng)年，錦欣康養(yǎng)在成都落地首個社區(qū)養(yǎng)老中心——錦江區(qū)河濱社區(qū)樂水苑養(yǎng)老助殘活動中心，由此開啟養(yǎng)老探索。

十余年間，通過穩(wěn)健發(fā)展與并購重組，錦欣康養(yǎng)業(yè)務(wù)版圖橫跨成渝、長三角、大灣區(qū)三大經(jīng)濟(jì)圈10多個城市，運(yùn)營50余家機(jī)構(gòu)，床位規(guī)模突破萬張。

2024年，公司收購香港安老院舍，邁出拓展大灣區(qū)及國際市場的重要一步；2025年，又收購上海國松集團(tuán)，進(jìn)一步加固長三角布局。

對于此次IPO募資用途，錦欣康養(yǎng)表示，將用于在國內(nèi)擴(kuò)展養(yǎng)老設(shè)施網(wǎng)絡(luò)、強(qiáng)化綜合業(yè)務(wù)運(yùn)營能力、提升品牌知名度與營銷效果，以及補(bǔ)充營運(yùn)資金等。

錦欣康養(yǎng)的業(yè)務(wù)布局

醫(yī)養(yǎng)結(jié)合，科技助老

錦欣康養(yǎng)的服務(wù)，精準(zhǔn)切入中國龐大且快速增長的機(jī)構(gòu)養(yǎng)老市場，核心客群是80歲以上高齡及有迫切照護(hù)需求的老年人。

這一“剛需”定位，賦予其服務(wù)高度的不可替代性。

業(yè)務(wù)模式上，公司主要通過旗下的醫(yī)療養(yǎng)老結(jié)合設(shè)施、其他護(hù)理設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，以及社區(qū)居家站點(diǎn)提供服務(wù)。

其中，自營的醫(yī)療養(yǎng)老結(jié)合設(shè)施是收入主力，貢獻(xiàn)約50%的營收。2023年、2024年該項收入分別達(dá)2.52億元、2.65億元，截至2025年9月30日的九個月內(nèi)，已達(dá)2.73億元。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月，錦欣康養(yǎng)旗下機(jī)構(gòu)中，失能老人占比、醫(yī)養(yǎng)結(jié)合設(shè)施入住率全國第一，在全國80歲以上入住長者占比、全國醫(yī)養(yǎng)結(jié)合床位數(shù)量等維度上，公司躋身專業(yè)民營連鎖企業(yè)前列。

招股書披露，公司已設(shè)立或收購23家醫(yī)療養(yǎng)老結(jié)合設(shè)施，養(yǎng)老設(shè)施網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大至38家，床位容量達(dá)8333張。

峨眉山錦欣老年病醫(yī)院康養(yǎng)中心

大成產(chǎn)經(jīng)注意到，具身智能與腦機(jī)接口，是康復(fù)養(yǎng)老的理想應(yīng)用場景，錦欣康養(yǎng)已做悄然布局。

日前，公司與姬械機(jī)簽署3年戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將圍繞腦機(jī)接口、人工智能及具身機(jī)器人技術(shù)，在康養(yǎng)場景下開展聯(lián)合研發(fā)與應(yīng)用落地。

例如，在錦欣康養(yǎng)旗下機(jī)構(gòu)，已試點(diǎn)應(yīng)用腦機(jī)接口驅(qū)動的認(rèn)知訓(xùn)練、情緒調(diào)節(jié)及睡眠管理系統(tǒng)，并探索智能康復(fù)設(shè)備與照護(hù)機(jī)器人的融合路徑。

營收和利潤增長強(qiáng)勁

穩(wěn)健的財務(wù)數(shù)據(jù)，印證其商業(yè)模式的可行性。

從營業(yè)收入看，錦欣康養(yǎng)增長強(qiáng)勁。2023年營收約4.89億元，2024年增至約6.05億元，同比增長23.7%。增長勢頭在2025年得以延續(xù)，截至9月30日的九個月內(nèi)，營收已達(dá)約5.47億元，較2024年同期的4.48億元顯著提升。

更引人注目的是其盈利能力。2023年公司期內(nèi)利潤為2706.2萬元；2024年躍升至4031萬元，同比增幅高達(dá)48.9%，遠(yuǎn)超收入增速。2025年前九個月，期內(nèi)利潤為2610.6萬元。

錦欣康養(yǎng)主要財務(wù)數(shù)據(jù)

招股書將快速增長歸因于兩大引擎：一是戰(zhàn)略性收購香港安老院舍及上海國松集團(tuán)，快速切入新市場并擴(kuò)大規(guī)模；二是現(xiàn)有養(yǎng)老設(shè)施運(yùn)營能力的持續(xù)提升。

值得注意的是，在合規(guī)風(fēng)險方面，錦欣康養(yǎng)的核心業(yè)務(wù)深度綁定醫(yī)保支付。公司在過往經(jīng)營中，旗下部分機(jī)構(gòu)未嚴(yán)格遵守醫(yī)保協(xié)議或相關(guān)法規(guī)而受到行政處罰。如何確保遍布全國的網(wǎng)點(diǎn)合規(guī)運(yùn)營，是公司擴(kuò)張之路上必須時刻緊繃的弦。

償債能力指標(biāo)同樣不容樂觀。錦欣康養(yǎng)的流動比率從2023年的2.68降至2025年9月30日的1.31；速動比率同步從2.63降至1.28，均已接近行業(yè)預(yù)警線，公司應(yīng)對短期債務(wù)的能力正在持續(xù)下降。

同期，公司資產(chǎn)負(fù)債率已升至59.4%，負(fù)債總額達(dá)9.43億元，負(fù)債規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大疊加流動性收緊，進(jìn)一步加劇短期償債壓力。

延續(xù)“員工持股”模式

錦欣康養(yǎng)所屬的錦欣集團(tuán)，由范玉蘭女士牽頭創(chuàng)立。

范玉蘭，現(xiàn)年71歲。她的創(chuàng)業(yè)故事，始于2003年。

當(dāng)時她擔(dān)任成都錦江婦幼保健院院長，于2004年成立錦江生殖中心，成為四川首批獲發(fā)牌照提供輔助生殖服務(wù)的機(jī)構(gòu)之一。

2010年，范玉蘭通過員工集體持股的方式，成立成都西囡婦科醫(yī)院，后來發(fā)展成為錦欣生殖的核心資產(chǎn)。

此后，她帶領(lǐng)團(tuán)隊通過一系列資本運(yùn)作，逐步構(gòu)建起“錦欣系”醫(yī)療集團(tuán)。

春節(jié)前夕，集團(tuán)董事長范玉蘭慰問員工

大成產(chǎn)經(jīng)認(rèn)為，這種“醫(yī)生合伙人”模式，通過員工持股平臺凝聚團(tuán)隊，成為錦欣系擴(kuò)張的制度基石。

錦欣康養(yǎng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)延續(xù)“員工持股”模式。招股書顯示，其控股方錦欣投資由199名個人股東持有，后者合計控制公司約68.60%的股權(quán)。這199人均為錦欣集團(tuán)的前員工及現(xiàn)員工。

錦欣康養(yǎng)的核心管理團(tuán)隊，由鐘勇、晏云、袁景濤3名執(zhí)行董事“搭班”。

其中，執(zhí)行董事兼董事長鐘勇，擁有西南財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位和四川大學(xué)法律碩士學(xué)位，同時擔(dān)任錦欣生殖非執(zhí)行董事兼董事會主席。

招股書披露的股東名單，既有四川健康養(yǎng)老投資、成都錦江投資等地方國資身影，也不乏全球知名醫(yī)療投資機(jī)構(gòu)OrbiMed、寧波中頤達(dá)康等投資機(jī)構(gòu)。

2023年，公司完成8000萬美元融資，為網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張與服務(wù)深化儲備充足“彈藥”。2025年2月，錦欣康養(yǎng)再度完成B1和B2輪融資，合計融資金額4000萬美元，公司估值達(dá)17.66億元人民幣。

錦欣康養(yǎng)股權(quán)結(jié)構(gòu)

銀發(fā)經(jīng)濟(jì)邁入黃金期

錦欣康養(yǎng)踏上IPO征程，正值中國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)邁入黃金發(fā)展期。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國機(jī)構(gòu)養(yǎng)老服務(wù)市場規(guī)模預(yù)計2030年將穩(wěn)步增長至1894億元，并在2035年達(dá)到2282億元。更關(guān)鍵的是，中國80歲以上人口預(yù)計2035年達(dá)到7900萬，比十年前近乎翻倍。

這群高齡長者正是醫(yī)養(yǎng)結(jié)合服務(wù)的核心剛需人群，為深耕此賽道的企業(yè)提供持續(xù)復(fù)利的市場基礎(chǔ)。

中國人口老齡化趨勢

中國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)還面臨諸多挑戰(zhàn)。一是供需錯配，3500萬行失能長者，僅對應(yīng)200萬張醫(yī)養(yǎng)結(jié)合床位；二是服務(wù)非標(biāo)，缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)與質(zhì)量評估體系，服務(wù)質(zhì)量參差不齊；三是人才短缺，持證照護(hù)人員缺口高達(dá)96%，成為制約行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的最大瓶頸。

回看錦欣集團(tuán)，圍繞“生”與“老”兩大命題，構(gòu)建起從輔助生殖到醫(yī)養(yǎng)結(jié)合的健康產(chǎn)業(yè)鏈。在老齡化加速、生育政策持續(xù)優(yōu)化的當(dāng)下，這張藍(lán)圖具備天然的稀缺價值。

“錦欣系”的第二個IPO能否成功跨越，時間自會給出答案。但是在醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，走得穩(wěn)比跑得快更重要。

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