開(kāi)頭提個(gè)醒，本周五中午12:00，咱們一起在直播間聊一聊，大家可以點(diǎn)擊下方卡片先預(yù)約起來(lái)。

最近上游的表現(xiàn)非常猛，各個(gè)一級(jí)行業(yè)表現(xiàn)都很不錯(cuò)，其中有一條線(xiàn)我們關(guān)注了很久，就是化工。最近趨勢(shì)也非常強(qiáng)，討論的人越來(lái)越多了。

我們剛開(kāi)始關(guān)注化工的時(shí)候，重要契機(jī)就是中國(guó)企業(yè)和中東大哥的合作，2023年是沙特阿美在中國(guó)進(jìn)行密集產(chǎn)業(yè)投資的年份，對(duì)浙石化的股權(quán)投資以及長(zhǎng)協(xié)供油綁定是第一槍?zhuān)?dāng)時(shí)我們也專(zhuān)門(mén)寫(xiě)過(guò)文章跟大家聊。

此后三年，中東各能源巨頭都在跟中國(guó)企業(yè)簽署合作協(xié)議，油氣產(chǎn)業(yè)鏈的綁定是在持續(xù)加深的。而這加速了一個(gè)非常重要的變化，全球的化工產(chǎn)能在持續(xù)向中國(guó)轉(zhuǎn)移。

全球制造業(yè)產(chǎn)能向中國(guó)轉(zhuǎn)移是過(guò)去20年的大趨勢(shì)，化工也不例外，在2009年的時(shí)候，中國(guó)化工市場(chǎng)份額為24%，到2024年已經(jīng)提升到46%了，化工品的定價(jià)權(quán)已經(jīng)在中國(guó)企業(yè)手上。

這種產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的背后，核心是設(shè)備和成本上的差異。歐洲是化工的老牌地區(qū)，全球各種化工巨頭起家都是在歐洲，但歐洲的化工擴(kuò)產(chǎn)潮是在上世紀(jì)70年代，多數(shù)歐洲裂解裝置已經(jīng)超過(guò)40年了，設(shè)備和技術(shù)的老舊帶來(lái)的是效率的不足。

而中國(guó)的大煉化擴(kuò)產(chǎn)是在過(guò)去10年開(kāi)始的，無(wú)論是技術(shù)還是設(shè)備都處于領(lǐng)先水平，效率層面自然就比歐洲強(qiáng)。

肯定有人會(huì)問(wèn)，為什么歐洲不做設(shè)備更新呢？背后核心的差異就是在能源價(jià)格上。歐洲的電價(jià)是中國(guó)的2.4倍，天然氣價(jià)格是中國(guó)的1.5倍，這幾年還受北溪二號(hào)管道被破壞及近期卡塔爾LNG供給中斷的影響，天然氣價(jià)格產(chǎn)生了劇烈波動(dòng)，這給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了很強(qiáng)的不確定性。

所以我們?cè)谶^(guò)去這幾年，經(jīng)?？吹降男侣勈悄硽W洲巨頭又關(guān)停了產(chǎn)能，就是因?yàn)槌杀径藢?shí)在拼不過(guò)基建狂魔，只能選擇退出。。

過(guò)去這些年中國(guó)化工企業(yè)大規(guī)模投資確實(shí)帶來(lái)了市場(chǎng)份額，由于產(chǎn)能提升速度非?？?，這也帶來(lái)了行業(yè)的大周期波動(dòng)。但現(xiàn)在往后看，進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)的意愿是明顯降低了，產(chǎn)能彈性下降后將會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)層面的中長(zhǎng)期拐點(diǎn)。

歷史上看，在建工程和固定資產(chǎn)的持續(xù)回落都會(huì)帶來(lái)毛利率的抬升，背后是需求恢復(fù)帶來(lái)的漲價(jià)。最近我們也已經(jīng)看到了各類(lèi)化工品的漲價(jià)消息，市場(chǎng)也已經(jīng)在逐步定價(jià)了。

化工的需求今明兩年是比較清晰的，全球都在做各種產(chǎn)能冗余的建設(shè)，疊加20年一遇的中美需求共振，需求端有望持續(xù)恢復(fù)。而中國(guó)過(guò)去半年又在持續(xù)推行“反內(nèi)卷”，產(chǎn)品價(jià)格向下的空間確實(shí)很有限，PPI上行的概率非常大。

彈性這塊，我們還是得看不同產(chǎn)品的下游需求狀態(tài)，當(dāng)前最大的需求增長(zhǎng)是各種新興產(chǎn)業(yè)，對(duì)應(yīng)的需求是在新材料上，細(xì)分的精細(xì)化工會(huì)更有彈性，當(dāng)然大宗化工也不會(huì)太弱，正向貝塔還是會(huì)有的。

綜合各個(gè)維度看，化工行業(yè)的中長(zhǎng)期邏輯是還沒(méi)走完的，最近雖然有一些震蕩，但只是情緒和流動(dòng)性帶來(lái)的波動(dòng)，產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)的邏輯依然存在。這塊的貝塔我們重點(diǎn)關(guān)注的是化工行業(yè)ETF易方達(dá)（516570），綜合看下來(lái)有兩個(gè)重要優(yōu)勢(shì)。

一是跟蹤中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)，成分股涵蓋了中國(guó)各個(gè)化工龍頭，指數(shù)貝塔跟行業(yè)景氣度強(qiáng)相關(guān)。當(dāng)前PE估值處于10年的70%分位，考慮到在未來(lái)利潤(rùn)擴(kuò)張周期龍頭股會(huì)明顯受益，這一估值還算是合理的。

二是成本更低，相比其他同類(lèi)基金，無(wú)論是管理費(fèi)還是托管費(fèi)，都比其他基金低一截，長(zhǎng)期維度看是更具有優(yōu)勢(shì)的。

上游周期是當(dāng)前時(shí)代背景下非常重要的資產(chǎn)，能持續(xù)產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的行業(yè)會(huì)被市場(chǎng)追捧，這跟市場(chǎng)當(dāng)前熱議的HALO資產(chǎn)本質(zhì)上是一回事。化工過(guò)去幾年資本開(kāi)支持續(xù)下行，為行業(yè)自由現(xiàn)金流的提升創(chuàng)造了契機(jī)，當(dāng)前行業(yè)周期已經(jīng)開(kāi)始回升，從現(xiàn)金流角度是非常值得長(zhǎng)期關(guān)注的。

1、哈梅內(nèi)伊高級(jí)助理：伊朗無(wú)意與美國(guó)談判。這話(huà)說(shuō)得比較明白，短期明顯是不準(zhǔn)備給市場(chǎng)一個(gè)可預(yù)期的降溫路徑，全球?qū)Υ耸碌那榫w不太會(huì)降下來(lái)，但今晚似乎又有了一些變數(shù)，各類(lèi)資產(chǎn)都有了逆向的表現(xiàn)。

接下來(lái)事件還會(huì)持續(xù)演繹，下一任最高領(lǐng)袖的會(huì)進(jìn)一步影響市場(chǎng)預(yù)期，后續(xù)得繼續(xù)關(guān)注市場(chǎng)的反應(yīng)，盯著油價(jià)看就可以了。

2、高盛：全球股市或短期回調(diào)，全面熊市概率較低。全球市場(chǎng)當(dāng)前確實(shí)處于估值偏貴且情緒偏熱的位置，在悲觀(guān)預(yù)期的沖擊下確實(shí)可能會(huì)有一定的波動(dòng)，但企業(yè)盈利是實(shí)打?qū)嵉内厔?shì)，并且美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有收緊的預(yù)期，所以不太會(huì)進(jìn)入全面熊市。

今年我們對(duì)A股資產(chǎn)也是類(lèi)似的觀(guān)點(diǎn)，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)是大概率事件，拔估值的機(jī)會(huì)需要等情緒低點(diǎn)再去找，節(jié)奏一定要注意。

3、“十五五”規(guī)劃綱要草案將提請(qǐng)大會(huì)審查批準(zhǔn)并公布實(shí)施。這是市場(chǎng)最近比較關(guān)注的事件了，各行業(yè)的規(guī)劃都會(huì)出爐，這里會(huì)誕生很多的題材機(jī)會(huì)。當(dāng)前看下來(lái)，科技和能源依然是重點(diǎn)，等通稿吧，市場(chǎng)的預(yù)期會(huì)更加明確一些。

4、卡塔爾鋁業(yè)因天然氣短缺停產(chǎn)64萬(wàn)噸。電解鋁是妥妥的高能耗行業(yè)，能源價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)量的快速下行，今天A股反應(yīng)鋁板塊是很有道理的，畢竟海外確實(shí)很缺電，但國(guó)內(nèi)確實(shí)不缺，這波紅利確實(shí)是吃到了。