《港灣商業(yè)觀察》徐慧靜

2025年6月24日，浙江德碩科技股份有限公司（以下簡稱，德碩科技）在國泰海通證券的保薦下向北交所遞交了招股書。2026年3月5日，公司將迎來發(fā)審會上會審議。

彼時，全球電動工具市場正經(jīng)歷一場靜默的革命。根據(jù)招股書引用的行業(yè)數(shù)據(jù)，無繩化產(chǎn)品已占據(jù)近七成市場份額，鋰電池正在取代交流電成為行業(yè)新標(biāo)配。而德碩科技超過九成的收入，仍來自其傳統(tǒng)交流電產(chǎn)品。

公司總部位于浙江永康，前身可追溯至1999年成立的一家小型電器廠。從代工起步，德碩科技用二十多年時間成長為全球錘鎬類電動工具龍頭。如今，站在資本市場的門口，公司面臨的關(guān)鍵問題是：能否借IPO完成從代工到自主品牌、從交流電到鋰電的驚險一躍，還是在行業(yè)變革的十字路口逐漸掉隊？

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業(yè)績穩(wěn)步增長，ODM模式貢獻(xiàn)超八成

據(jù)招股書及天眼查顯示，德碩科技主要從事電動工具的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品涵蓋各類錘鎬、電鉆、角磨、電鋸、電扳手等，廣泛應(yīng)用于建筑裝修、礦山開采、道路施工、園林養(yǎng)護(hù)等領(lǐng)域。公司核心產(chǎn)品為錘鎬類電動工具，包括電錘、電鎬、電鉆等，主要用于混凝土、石材等硬質(zhì)材料的鉆孔、破碎作業(yè)。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內(nèi)），公司營業(yè)收入分別為7.28億元、8.03億元、9.64億元和5.12億元，凈利潤分別為4500.12萬元、6091.31萬元、7240.38萬元和4428.55萬元，扣非歸母凈利潤分別為3972.61萬元、5909.79萬元、6756.79萬元和4205.62萬元，整體呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢。

公司預(yù)計2025年度實現(xiàn)營業(yè)收入10.30億元至11.15億元，較上年增長6.85%至15.66%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤8510.84萬元至9406.72萬元，較上年增長17.55%至29.92%，歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤7634.94萬元至8438.62萬元，較上年增長13.00%至24.89%，公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長。

但增長的質(zhì)量值得審視。ODM模式貢獻(xiàn)超八成收入，定價權(quán)旁落。報告期內(nèi)，公司ODM模式收入分別為5.85億元、6.58億元、8.39億元和4.29億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為81.63%、83.13%、88.31%和85.46%。ODM模式下，公司為國內(nèi)外知名品牌商提供貼牌生產(chǎn)服務(wù)，產(chǎn)品以客戶的品牌進(jìn)行銷售，公司在定價方面的話語權(quán)相對有限。

原材料成本占比超八成，銅、鋁、鋼材價格波動直接擠壓利潤空間。公司生產(chǎn)的主要原材料包括銅材、鋁材、鋼材和塑料等大宗商品，報告期內(nèi)，公司直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為84.29%、83.76%、84.07%和84.19%，占比較高。其中，鐵采購件占比約35%，銅采購件占比約19%，塑料采購件占比約13%，鋁采購件占比約14%。

報告期內(nèi)，公司部分主要原材料大宗商品價格波動幅度較大。以漆包線為例，其采購單價從2022年的64.96元/kg上升至2025年上半年的73.65元/kg，漲幅達(dá)13.38%，主要受銅大宗商品價格波動上升影響。由于公司產(chǎn)品銷售價格的調(diào)整具有一定的滯后性，難以與原材料價格波動保持完全同步，原材料價格波動會對公司主要產(chǎn)品的生產(chǎn)成本產(chǎn)生一定的影響，進(jìn)而影響公司盈利水平。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的分化更為明顯。交流電動工具收入占比分別為91.98%、92.71%、90.47%及89.34%，鋰電產(chǎn)品僅占6.01%、5.02%、7.27%及9.31%。雖鋰電產(chǎn)品毛利較交流產(chǎn)品高出7-8個百分點，但占比偏低，對整體盈利拉動有限。

與此同時，境外收入占比近四成，增添了外部不確定性。報告期內(nèi)，公司境外收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為40.43%、37.63%、39.35%及36.85%，主要結(jié)算外幣為美元。匯率波動導(dǎo)致匯兌凈收益分別為678.15萬元、63.64萬元、403.42萬元及133.20萬元，波動較大。若未來美元大幅貶值或國際貿(mào)易環(huán)境惡化，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

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應(yīng)收賬款增加，信用期外占比激增

德碩科技的客戶結(jié)構(gòu)與應(yīng)收賬款管理，是審視其經(jīng)營質(zhì)量的另一重要維度。報告期內(nèi)，公司向前五大客戶的銷售占比分別為35.94%、34.30%、36.02%及35.70%，客戶集中度相對適中。

其中，蘇州盈維來及其關(guān)聯(lián)主體穩(wěn)居第一大客戶，報告期內(nèi)對其銷售額分別為1.20億元、1.59億元、1.98億元及1.03億元，占營業(yè)收入比例分別為16.45%、19.77%、20.55%及20.05%。各期末來自蘇州盈維來的應(yīng)收賬款分別為3305.13萬元、3810.65萬元、6204.17萬元及5004.52萬元，占應(yīng)收賬款余額的比例分別為18.98%、20.87%、26.72%及19.16%。

寶時得集團(tuán)同樣呈現(xiàn)“高銷售、高應(yīng)收”特征。寶時得集團(tuán)是中國規(guī)模最大的電動工具制造商和出口商之一，旗下?lián)碛蠾ORX威克士、KRESS卡勝等知名品牌，是公司ODM模式的重要客戶。

報告期內(nèi)，公司對寶時得集團(tuán)銷售收入分別為3925.61萬元、2952.62萬元、3789.72萬元及2657.94萬元，但各期末應(yīng)收賬款分別達(dá)1328.94萬元、1767.89萬元、2437.44萬元及2813.75萬元，2025年6月末應(yīng)收余額已超過2024年全年銷售額的74.26%。

更令人警惕的是信用期外應(yīng)收賬款的惡化。報告期內(nèi)，公司信用期外應(yīng)收賬款占比分別為19.79%、22.42%、21.45%及33.57%，2025年上半年較2024年末激增12.12個百分點。

應(yīng)收賬款賬面價值持續(xù)攀升，各期末分別為1.65億元、1.73億元、2.20億元及2.47億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為21.45%、19.22%、19.07%及19.65%。壞賬準(zhǔn)備計提比例維持在5%左右，各期分別為898.93萬元、967.38萬元、1206.82萬元及1416.67萬元。賬齡結(jié)構(gòu)顯示，1年以內(nèi)應(yīng)收賬款占比分別為99.72%、98.94%、99.22%及97.85%。

供應(yīng)商端同樣存在集中度風(fēng)險。報告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商采購金額分別為1.09億元、1.71億元、2.15億元及1.05億元，占采購總額的比例分別為22.02%、29.14%、28.76%及29.98%，呈上升趨勢。其中，露笑科技及其關(guān)聯(lián)主體穩(wěn)居第一大供應(yīng)商，采購金額分別為3593.12萬元、5200.46萬元、7085.88萬元及3566.61萬元，占比分別為7.27%、8.85%、9.49%及10.17%，主要采購漆包線等銅材制品。

此外，公司向洪銘齒輪/貝朗齒輪、銘勝工貿(mào)、協(xié)力球鐵等關(guān)聯(lián)方采購金額分別為2261.49萬元、2845.65萬元、3394.81萬元及1444.93萬元，占采購總額的比例分別為4.58%、4.84%、4.54%及4.12%。

存貨規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，各期末賬面價值分別為1.56億元、1.55億元、2.02億元及1.84億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為78.35天、72.18天、76.42天及74.85天。若下游需求不及預(yù)期，存貨跌價風(fēng)險將上升。報告期各期，公司存貨跌價損失分別為723.61萬元、1023.21萬元、854.32萬元及367.41萬元。

而且，公司應(yīng)付賬款與合同負(fù)債的“剪刀差”凸顯議價能力弱勢。報告期各期末，公司應(yīng)付賬款分別為1.77億元、1.93億元、2.55億元及2.55億元，合同負(fù)債分別為1912.28萬元、1532.28萬元、1344.86萬元及1703.79萬元。

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研發(fā)費用率持續(xù)走低，實控人夫婦持股96%

本次IPO，德碩科技擬募資2.70億元，其中2.40億元用于新增年產(chǎn)350萬套智能集成工具生產(chǎn)線技改項目，3000萬元用于補(bǔ)充流動資金。

從生產(chǎn)經(jīng)營情況來看，報告期內(nèi)，公司交流及鋰電電動工具產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為95.73%、105.96%、120.60%及105.55%，產(chǎn)銷率分別為99.14%%、99.97%、95.82%、及110.17%。

電動工具行業(yè)正經(jīng)歷深刻的能源革命。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2024年全球無繩電動工具普及率已達(dá)約68%，預(yù)計2029年將提升至72.50%；全球錘鎬鋰電滲透率約為22.00%，其中工業(yè)級錘鎬鋰電滲透率僅為10.80%，專業(yè)級為25.70%，通用級為33.80%。鋰電化趨勢明確，但工業(yè)級、專業(yè)級等高強(qiáng)度應(yīng)用場景的替代進(jìn)程相對緩慢。

德碩科技坦言，與行業(yè)內(nèi)專業(yè)生產(chǎn)銷售鋰電電動工具的廠商相比，公司鋰電產(chǎn)品起步較晚，生產(chǎn)及運營經(jīng)驗相對較少。報告期內(nèi)，鋰電電動工具收入分別為4303.51萬元、3971.55萬元、6901.32萬元及4672.27萬元，收入占比分別為6.01%、5.02%、7.27%及9.31%。

研發(fā)投入方面，公司研發(fā)費用分別為2211.38萬元、1957.96萬元、2119.81萬元和1078.38萬元。，研發(fā)費用率分別為3.04%、2.44%、2.20%及2.11%，呈持續(xù)下降趨勢，且低于同行業(yè)可比公司平均水平的4.12%、5.24%、4.27%及4.04%。

投融資專家許小恒表示，公司研發(fā)費用率低于同行業(yè)可比公司平均水平，主要系公司聚焦于手持式電動工具核心產(chǎn)品的技術(shù)迭代與工藝優(yōu)化，研發(fā)投入更注重精準(zhǔn)性與投入產(chǎn)出效率。報告期內(nèi)，公司持續(xù)圍繞電錘、電鎬等主力產(chǎn)品進(jìn)行技術(shù)升級與成本控制，研發(fā)成果已有效轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品競爭力與市場份額。未來，應(yīng)根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢及自身戰(zhàn)略規(guī)劃，持續(xù)優(yōu)化研發(fā)投入結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化核心技術(shù)儲備，以鞏固并提升市場地位。

知名財稅審計專家劉志耕認(rèn)為，IPO公司的研發(fā)費用率若持續(xù)低于同行，?通常會引發(fā)對其“科創(chuàng)屬性”和長期技術(shù)競爭力的質(zhì)疑，尤其在硬科技賽道中可能構(gòu)成對其上市審核的實質(zhì)性障礙?。盡管其可能存在合理解釋空間，但整體來看，這一指標(biāo)偏低往往被視為企業(yè)創(chuàng)新投入不足、成長性存疑的信號，需結(jié)合行業(yè)特性、商業(yè)模式和發(fā)展階段綜合判斷。

事實上，研發(fā)強(qiáng)度是“科創(chuàng)成色”的試金石，在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等強(qiáng)調(diào)“三創(chuàng)四新”的板塊，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將研發(fā)費用率作為衡量企業(yè)是否真正依靠技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的關(guān)鍵指標(biāo)。若企業(yè)長期低于行業(yè)均值，易被質(zhì)疑是否為“偽科技”或“包裝上市”。可以講，?研發(fā)費用率不僅是財務(wù)數(shù)據(jù)，更是IPO合規(guī)性審查中的“硬門檻”之一?。

截至2025年6月30日，公司擁有研發(fā)人員145名，占員工總數(shù)比例為10.48%，專業(yè)領(lǐng)域涵蓋工業(yè)設(shè)計、機(jī)械設(shè)計及制造、機(jī)電技術(shù)、電子信息工程等相關(guān)技術(shù)領(lǐng)域。此外，截至招股說明書簽署日，公司擁有308項專利，其中發(fā)明專利33項，實用新型專利120項，外觀設(shè)計專利155項，擁有8項軟件著作權(quán)。

此外，截至招股說明書簽署日，李躍輝、曹美芬夫婦合計控制96.20%股份。李躍輝直接持股51.50%，通過碩果投資間接控制4.50%；曹美芬直接持股40.20%，任董事、總經(jīng)理助理。

許小恒進(jìn)一步指出，公司實際控制人持股比例較高，系公司長期發(fā)展過程中創(chuàng)始人團(tuán)隊持續(xù)投入與積累的結(jié)果，有利于保持公司戰(zhàn)略決策的穩(wěn)定性與執(zhí)行效率。公司已建立健全的公司治理結(jié)構(gòu)，通過完善的內(nèi)部控制制度與信息披露機(jī)制，保障全體股東的合法權(quán)益。本次公開發(fā)行上市后，隨著股權(quán)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步多元化，公司應(yīng)持續(xù)優(yōu)化治理水平，提升規(guī)范運作能力，更好地回報廣大投資者。

劉志耕表示，IPO公司實際控制人持有高達(dá)96.02%的股份，?反映出典型的家族企業(yè)高度集權(quán)特征，這雖在創(chuàng)業(yè)初期有助于決策效率，但極可能引發(fā)公司治理失衡、內(nèi)控失效及中小股東權(quán)益受損的風(fēng)險，已成為監(jiān)管問詢的重點關(guān)注點?。毋庸置疑，這一持股水平已遠(yuǎn)超A股IPO企業(yè)平均水平，屬于極端集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)。持股96.02%，還意味著創(chuàng)始人及其家族幾乎完全掌控公司所有重大決策，包括人事任免、財務(wù)安排、戰(zhàn)略方向等，股東大會等多方面極易演變?yōu)椤耙谎蕴谩?。這種結(jié)構(gòu)雖能保障控制權(quán)穩(wěn)定，但也為上市后的公司治理埋下嚴(yán)重隱患。（港灣財經(jīng)出品）