股權激勵計劃極具挑戰(zhàn)

作者 | 勝馬財經陸馬

編輯 | 歐陽文

近日，全球光伏組件龍頭企業(yè)天合光能發(fā)布2025年度業(yè)績快報。2025年全年，天合光能預計實現總營收672.79億元，較上年同期減少16.20%；實現歸母凈利潤為-69.94億元，虧損金額較上年同期（-34.43億元）進一步擴大。根據此前的財報數據，2025年前三季度，天合光能扣非后凈虧損金額達到43.15億元。由此計算，2025年第四季度，天合光能扣非凈虧損金額超過31億元，虧損金額環(huán)比第三季度擴大一倍有余。

2024年以來，光伏行業(yè)面臨“內卷外堵”的嚴峻挑戰(zhàn)，眾多知名光伏企業(yè)深陷“虧損泥沼”。在此背景下，天合光能曾于2026年1月披露兩份激勵計劃，并提出“2026年至2028年凈利潤累計值不少于96億元”等業(yè)績考核指標。顯然，從公司這一最新業(yè)績預告數據來看，天合光能上述這一“三年近百億盈利”目標能否落地仍面臨較大的不確定性。

兩年累計虧超金額百億元

天合光能成立于1997年，由高紀凡在江蘇常州創(chuàng)立，后于2006年成功在紐交所上市。2014年至2015年，天合光能連續(xù)兩年登頂全球光伏組件出貨第一的寶座，成為全球光伏產業(yè)中的一名重要玩家。2020年6月，天合光能成功在科創(chuàng)板掛牌上市，并募集資金25.31億元，成為“科創(chuàng)板光伏第一股” 。

上市之后，天合光能一度保持著良好的業(yè)績增長態(tài)勢。2020年-2023年，天合光能實現營收分別為294.18億元、444.80億元、850.52億元、1133.92億元，實現歸母凈利潤分別為12.29億元、18.04億元、36.8億元、55.27億元。

隨著經營業(yè)績的持續(xù)增長，天合光能股價也迎來了大幅飆升。2022年8月，天合光能總市值一度突破1900億元。也是在2022年，天合光能創(chuàng)始人高紀凡以525億元身家首次登上了胡潤百富榜年度“常州首富”的位子。

然而，自2023年以來，光伏行業(yè)供給過剩問題不斷加劇，在全產業(yè)鏈供需失衡的大背景下，硅料、硅片、電池片、組件價格全線下跌，企業(yè)利潤空間被極度擠壓，而自2024年第二季度以來，天合光能便陷入經營性虧損的泥潭之中。數據顯示，2024全年，天合光能實現營收802.82億元，同比下滑29.21%，實現歸母凈利潤-34.43億元，同比下滑162.3%。

進入到2025年，天合光能經營性虧損的問題依舊未能改觀。2025年上半年，天合光能實現營收310.56億元，同比下滑27.72%，實現扣非凈利潤-29.56億元，這也是天合光能A股上市以來首次出現半年度業(yè)績虧損。

2025年下半年開始，工信部、發(fā)改委、市場監(jiān)督總局等主管部門多次出手推進光伏“反內卷”治理工作，光伏“反內卷”逐漸進入到系統(tǒng)化、制度化階段。隨著“反內卷”工作的持續(xù)推進，國內光伏產業(yè)鏈價格有所回升。然而，硅料、銀漿等關鍵原材料成本的快速上漲又對天合光能等組件大廠帶來一定成本壓力。

根據最新業(yè)績預告數據，2025年全年，天合光能預計實現總營收672.79億元，較上年同期減少16.20%；扣非后凈虧損高達74.21億元，年度虧損金額再創(chuàng)歷史新高。2024年-2025年兩年期間，天合光能累計虧損金額超過104億元，扣非后凈虧損更是高達126.53億元。

“內卷外堵”下的艱難轉型

對于2025年公司巨額虧損的原因，天合光能在公告中表示，報告期內，光伏行業(yè)仍面臨階段性供需失衡，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)開工率處于低位，市場競爭進一步加劇，疊加國際貿易保護政策持續(xù)影響，上半年光伏產品價格較去年同期普遍承壓；盡管下半年光伏產品價格在行業(yè)反內卷工作推進下逐步提升，然而受硅料、銀漿等關鍵原材料成本快速上漲的影響，公司組件業(yè)務全年盈利能力較上年同期有所下滑，2025 年度公司經營業(yè)績仍然虧損。

值得注意的是，除了產品價格的下行之外，資產價值損失也是天合光能深陷虧損的一個重要因素。數據顯示，2024年全年，天合光能資產減值損失金額高達25.98億元，其中存貨跌價損失及合同履約成本減值損失高達15.31億元。

2025年前三季度，天合光能再度計提資產減值損失6.64億元。對此，天合光能在業(yè)績預告中表示，基于謹慎性原則，公司對出現減值跡象的長期資產進行減值測試，經過審慎評估將按照會計準則計提資產減值準備，對業(yè)績有一定影響。

面對行業(yè)競爭壓力，天合光能2024年啟動戰(zhàn)略升級，并提出從光伏產品制造商轉型升級為光伏及儲能智慧能源整體解決方案提供商的口號，并積極布局儲能等新興業(yè)務，以圖打造公司第二增長曲線。

2024年年報披露，天合光能為順應全球新能源產業(yè)變革趨勢，引領光儲融合新場景的發(fā)展，報告期內公司進一步優(yōu)化業(yè)務架構，形成光伏產品、儲能業(yè)務、系統(tǒng)解決方案及數字能源服務四維業(yè)務矩陣，實現高質量科技創(chuàng)新和生態(tài)協(xié)同發(fā)展。

2025年上半年，天合光能光伏產品收入200.82億元，毛利率為-2.49%，收入占比64.66%；儲能業(yè)務銷售收入12.85億元，毛利率為15.6%，收入占比4.14%；系統(tǒng)解決方案收入65.93億元，毛利率為13.32%，收入占比21.23%；數字能源服務收入13.73億元，毛利率為57.78%，收入占比為4.42%。

不難看出，除了負毛利率的光伏產品之外，天合光能其他三大業(yè)務板塊毛利率均為兩位數以上，盈利能力尚屬可觀。這其中，公司儲能業(yè)務取得了顯著進展，正成為公司第二增長線。據半年報披露，截至2025年6月30日，天合光能儲能業(yè)務累計出貨已超過12GWh，其儲能艙及系統(tǒng)銷售遍布中國、歐洲、亞太、北美、中東非、拉美六大區(qū)域市場。

根據投資者調研信息，2025年天合光能儲能業(yè)務出貨超8GWh，其中海外出貨占比超過60%，海外在手訂單已超 12GWh。展望2026年，公司計劃出貨15-16GWh，預計外銷比例將進一步提升。天合光能同時表示，因公司訂單飽滿度高，未來對于訂單會自主選擇，或通過外購電芯方式匹配低價值訂單。

天合光能在2025年業(yè)績預告中強調，報告期內，公司積極把握儲能行業(yè)發(fā)展機遇，加速推動儲能業(yè)務和系統(tǒng)解決方案業(yè)務轉型發(fā)展，不斷拓展全球營銷網絡布局。依托成熟的全球化系統(tǒng)解決方案能力和高效交付服務體系，公司儲能業(yè)務海外市場出貨量實現快速增長。

值得一提的是，2026年1月23日，天合光能披露兩份激勵計劃。兩份計劃所設置的公司層面業(yè)績考核目標相同，均為2026年凈利潤不低于2億元；2027年凈利潤不低于32億元，或2026年至2027年凈利潤累計值不低于34億元；2028年凈利潤不低于62億元，或2026年至2028年凈利潤累計值不低于96億元。

對此，國泰海通證券在研報指出，隨著光伏行業(yè)反內卷的持續(xù)推進，電池片組件環(huán)節(jié)價格已經開始傳導原材料的漲價壓力，天合光能2026年組件產品盈利能力有望改善。儲能作為公司第二成長曲線，也有望為天合光能帶來一定的盈利貢獻。

但從公司最新業(yè)績預告數據來看，天合光能2025年第四季度虧損額較第三季度明顯放大，這也令公司未來三年“近百億盈利”目標面臨較大的不確定性。但也有分析認為，天合光能新一輪股權激勵計劃設定了極具挑戰(zhàn)的業(yè)績目標，一定程度上反映出公司破局困境的決心。但想要達成這一業(yè)績目標，天合光能既需要保持傳統(tǒng)組件業(yè)務的領先優(yōu)勢，實現業(yè)績大幅反轉，又要在儲能、智能微電網等新興業(yè)務領域加速協(xié)同效應。天合光能能否在2026年如期扭虧？后期仍有待觀察。

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