本文為財(cái)富情報(bào)局原創(chuàng)

作者丨石鈺

3月2日跌2.14%，3月3日跌1.12%，3月4日再跌2.01%，恒生指數(shù)從26630點(diǎn)下探至25249點(diǎn)，3天累計(jì)跌超5%。

隨著市場(chǎng)持續(xù)探底，港股情緒已降至冰點(diǎn)。

恒生科技指數(shù)同步走弱，本周失守4900點(diǎn)關(guān)口，盤中最低觸及4750點(diǎn)，刷新近一年低位。相比2025年10月的階段性高點(diǎn)，指數(shù)累計(jì)跌幅已逼近30%，正式步入技術(shù)性熊市（超過20%）。

當(dāng)韓國、新加坡、日本等亞太股市接連創(chuàng)下歷史新高時(shí)，港股卻仍陷于持續(xù)“失血”的困局。為什么？

01

港股此輪下跌，既有明面上的利空——外賣平臺(tái)深陷“內(nèi)卷式”價(jià)格戰(zhàn)，字節(jié)等新玩家攪動(dòng)存量格局，權(quán)重股承壓明顯。

同時(shí)也有暗涌的隱憂：IPO“失控式”擴(kuò)容，正從流動(dòng)性層面形成持續(xù)抽血。

回顧2025年，港股市場(chǎng)堪稱“融資狂魔”。據(jù)香港證監(jiān)會(huì)與港交所統(tǒng)計(jì)，去年全年共收到超460份新上市申請(qǐng)，117家公司成功掛牌，集資額約2860億港元，助推港股重奪全球IPO募資榜首，同比大增224%。

用一組數(shù)據(jù)對(duì)比：2025年，港交所IPO總數(shù)117家，上交所42家，深交所48家；港交所的IPO融資額，是上交所+深交所的2倍還多。

進(jìn)入2026年，港股IPO延續(xù)了去年的火爆開局。截至2月26日，僅兩個(gè)月已有24家企業(yè)完成港股IPO，同比增長(zhǎng)166.67%；融資總額超892億港元，同比暴增1013.59%，達(dá)到去年同期的十倍。

而截至3月2日，港股IPO在審企業(yè)達(dá)396家（未含招股書已失效企業(yè)、秘密遞表且未通過聆訊企業(yè)），“后備軍團(tuán)”浩浩蕩蕩。

有投資者在2025年看到港股IPO重回全球第一時(shí)，還在歡呼“國際金融中心的勝利”。但對(duì)于場(chǎng)內(nèi)的存量資金來說，這或許只是看上去光鮮。

02

有投資人近期向《財(cái)富情報(bào)局》坦言，隨著港股IPO大放水，把本就不多的流動(dòng)性吸得一干二凈，直接把港股拖進(jìn)熊市。其對(duì)整體市場(chǎng)走勢(shì)已轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，目前已將資金從港股轉(zhuǎn)移至A股。

更有投資人發(fā)帖直言：港股IPO排隊(duì)上市，大家都是為了套現(xiàn)。很多公司明明已經(jīng)在A股上市，還要跑到H股再圈一波錢。

IPO的密集發(fā)行，固然不是市場(chǎng)下跌的根本動(dòng)因，但影響了市場(chǎng)的流動(dòng)性。

2025年，港股瘋狂擴(kuò)容背后，流動(dòng)性告急就已現(xiàn)端倪。

這一年，多家巨無霸企業(yè)密集登陸港股。寧德時(shí)代（300750.SZ）、紫金礦業(yè)（601899.SH）、三一重工（600031.SH）等巨頭紛紛“A+H”登陸港股，單次募資規(guī)模動(dòng)輒超百億港元。更為關(guān)鍵的是，這場(chǎng)融資盛宴高度集中在2025年下半年，占全年IPO募資額的60%。

洶涌的IPO潮不僅直接凍結(jié)了巨額打新資金，更對(duì)二級(jí)市場(chǎng)存量資金形成嚴(yán)重分流。wind數(shù)據(jù)顯示，2025年南向資金凈流入港股超過1.4萬億港元，占港股日均成交額的46%。但這些資金有一個(gè)共同偏好——只追捧龍頭，對(duì)中小市值公司視若無睹。

一組數(shù)據(jù)足以說明問題：2025年，港股市值排名前10%的268家公司，拿走了全市場(chǎng)80.33%的交易額。另一端，有1517家港股上市公司的日均成交額不足100萬港元，占比高達(dá)56.58%。在港股，流動(dòng)性成了“強(qiáng)者通吃”的游戲。

進(jìn)入2026年，壓力有增無減。

瑞銀預(yù)計(jì)，2026年港股IPO的融資規(guī)模有望超過3000億港元，上市數(shù)量有望達(dá)到150家至200家。其中，A+H股占比不容小覷——截至2026年3月2日，港股IPO在審企業(yè)中，A股上市公司尋求“A+H”的有117家，占港股IPO在審企業(yè)總數(shù)29.5%。

在缺乏對(duì)等增量資金注入的情況下，這種持續(xù)的、大規(guī)模的“抽水”使港股市場(chǎng)的資金面陷入極度緊張。

IPO之外，港股再融資（配股、增發(fā)等）同樣令人咋舌。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年港股再融資募集總額為3264億港元，相比2024年的863億港元，暴增278.15%。全年港股一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)融資總金額達(dá)到6122億港元，較2024年的1745億港元增長(zhǎng)250.91%。

2026年1月，港股上市公司增發(fā)配股（包含配售、供股、代價(jià)發(fā)行）規(guī)模已接近250億港元，遠(yuǎn)超去年同期的10.20億港元。也就是說，除了新股搶錢，那些已經(jīng)上市的老公司也在瘋狂“抽水”。

根據(jù)港交所的托管數(shù)據(jù)，今年截至2月25日，國際中介凈流出621.9億港元，尤其是1月底開始，減倉速度明顯加快；中資中介也減倉了213.9億港元。

而今年1月中下旬到2月底，港股做空成交占比的5日均值，從12.6%飆升到了20%左右的高位。大量做空行為，進(jìn)一步抽走了市場(chǎng)的流動(dòng)性。

有投資人指出，港股作為一個(gè)高度依賴外資的離岸市場(chǎng)，流動(dòng)性受到的沖擊遠(yuǎn)比A股嚴(yán)重?！癆股外資影響力有限，走勢(shì)相對(duì)強(qiáng)，今天多數(shù)個(gè)股還能跑贏指數(shù)；而在港股，流動(dòng)性枯竭讓絕大多數(shù)個(gè)股跑輸大盤?！?/p>