近日，東吳證券（601555）“官宣”籌劃收購東海證券（832970），打響了2026年券商并購第一槍，迅速引發(fā)市場關(guān)注。

東吳證券此前也曾參與民生證券的競拍，如今則將目光轉(zhuǎn)向東海證券。本次并購屬于江蘇省內(nèi)兩家地級市國資背景券商之間的整合，也被視為區(qū)域券商“抱團突圍”的又一案例。

不過需要指出的是，被并購的東海證券體量較小，合并后帶來的規(guī)模增量有限，且雙方區(qū)域布局和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也高度重疊，對于東吳證券而言，能否通過收購真正實現(xiàn)協(xié)同互補、提升行業(yè)地位，恐怕仍有較大不確定性。

規(guī)模增量或有限

3月2日盤前，東吳證券發(fā)布公告稱，擬通過發(fā)行股份方式購買常投集團所持東海證券26.68%股權(quán)，以獲得東海證券的控制權(quán)。公司A股股票于2026年3月2日開市起停牌，預(yù)計停牌時間不超過10個交易日。按照東海證券2月27日收盤價4.18元計算，合計收購股權(quán)市值為20.69億元。

東海證券為新三板上市公司，實際控制人為常投集團，穿透后為常州國資委旗下券商；東吳證券實際控制人為蘇州國際發(fā)展集團，最終由蘇州市財政局100%持股。

目前，江蘇省共擁有五家本土券商，除東吳和東海之外，還有江蘇國資控股的華泰證券、無錫國資控股的國聯(lián)民生和南京國資控股的南京證券。本次合并是江蘇省內(nèi)同省不同市的券商牌照整合，屬于非同一控制人的合并案例，相對超預(yù)期。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次“蘇常聯(lián)手”是長三角一體化戰(zhàn)略在金融領(lǐng)域的深層投射，有助于減少區(qū)域同質(zhì)化競爭，推動形成更具規(guī)模的區(qū)域性券商平臺，為其他省份提供了“一省一主力”的整合范本。

不過，若單純從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，本次收購帶來的規(guī)模增量或相對有限。

據(jù)瑞銀證券分析，截至2025年上半年末，東吳證券凈資本約289億元，行業(yè)排名第18位；東海證券凈資本約69億元，排名第54位，雙方合并成功后整體排名預(yù)計提升至第16位。

2025年上半年，東吳證券實現(xiàn)營業(yè)收入約44億元，排名第21位；東海證券營業(yè)收入約8億元，合并后收入規(guī)模或提升至行業(yè)第18位左右。

凈利潤方面，東吳證券同期實現(xiàn)凈利潤19億元，排名第15位；東海證券凈利潤1.2億元，合并后行業(yè)位次可能并無明顯變化。

換言之，此次并購雖有望在資產(chǎn)體量與收入規(guī)模上帶來小幅提升，但尚不足以改變東吳證券在行業(yè)中的梯隊位置。

面臨合規(guī)與業(yè)績壓力

東海證券成立于1993年，早在2007年便啟動上市籌備，但在2012年因股份改制中止審查，后于2015年選擇在剛剛推出的新三板掛牌融資。2022年，公司重啟上交所主板上市輔導(dǎo)，但在2023年因金洲慈航重大資產(chǎn)重組項目違規(guī)，被證監(jiān)會立案調(diào)查，上市進程再度暫停。

2025年8月，證監(jiān)會對該案作出處罰，東海證券因在擔(dān)任金洲慈航2015年重大資產(chǎn)重組獨立財務(wù)顧問的項目中出具的相關(guān)文件存在重大遺漏、虛假記載，在獨立財務(wù)顧問業(yè)務(wù)中未勤勉盡責(zé)，被中國證監(jiān)會責(zé)令改正，沒收業(yè)務(wù)收入1500萬元，并處以4500萬元罰款，合計罰沒6000萬元。

這6000萬元罰款，相當(dāng)于東海證券2024年歸母凈利潤的2.55倍。這一處罰不僅構(gòu)成直接財務(wù)壓力，也在合規(guī)層面留下明顯瑕疵。

對于收購方而言，并購不僅意味著獲取資產(chǎn)，也意味著承接歷史責(zé)任與潛在風(fēng)險。若后續(xù)仍存在未完全暴露的合規(guī)事項，可能對整合后的主體形成持續(xù)影響。

此外，東海證券業(yè)績波動明顯。2015年，東海證券營收為48.41億元，僅比東吳證券低20億元；然而2024年營業(yè)收入已降至14.69億元，比2015年下降近7成，比東吳證券同期低100億元。凈利潤層面，東海證券2015年的歸母凈利潤高達(dá)18.27億元，2024年降至0.23億元，9年下降98%，只剩下零頭。其中2023年虧損達(dá)4.92億元，為有公開財務(wù)數(shù)據(jù)以來虧損最多的一年。

2025年上半年，東海證券業(yè)績有所回暖，實現(xiàn)營業(yè)收入8.15億元，同比增長38.07%，歸母凈利潤1.06億元，同比大幅增長231.01%，不過由于同期基數(shù)較低，恢復(fù)的持續(xù)性仍待觀察。

短板難補齊，整合成效如何兌現(xiàn)

對于東吳證券來說，公司近年業(yè)績增長陷入瓶頸，早有通過外延式并購實現(xiàn)發(fā)展的打算。2015年至2024年，東吳證券營收從68.3億元升至2024年115.34億元，但凈利潤卻一度從27.08億元下滑至僅3億元，此后雖逐步恢復(fù)，但2024年凈利潤僅23.66億元，尚未回到2015年水平。

2023年，泛海控股集團持有的民生證券34.71億股股權(quán)被擺上司法拍賣貨架，當(dāng)時東吳證券也參與了競拍。不過，最終民生證券還是以91.05億元的價格花落國聯(lián)集團。此后，國聯(lián)證券與民生證券重組成為國聯(lián)民生證券，國聯(lián)證券也從無錫的一家中小券商，變成以投行業(yè)務(wù)為特色、在長三角、河南均有布局的中型券商，行業(yè)地位明顯提升。

在合并前，國聯(lián)證券2024年營業(yè)收入僅26.83億元，歸母凈利潤僅3.97億元，資產(chǎn)規(guī)模972.08億元；合并后，國聯(lián)民生2025年前三季度營業(yè)收入達(dá)60.38億元，歸母凈利潤17.63億元，資產(chǎn)規(guī)模接近翻倍，達(dá)到1893.25億元。國聯(lián)民生業(yè)績預(yù)增公告顯示，預(yù)計公司2025年度實現(xiàn)歸母凈利潤20.08億元，同比增長406%左右。

從行業(yè)實踐看，真正通過并購實現(xiàn)“躍遷式”提升的案例，往往建立在被收購方具備明確業(yè)務(wù)優(yōu)勢或區(qū)域壁壘的基礎(chǔ)上。國聯(lián)證券在并購民生證券后行業(yè)地位明顯提升，核心在于民生證券在投行業(yè)務(wù)方面具備較強基礎(chǔ)，實現(xiàn)了能力互補。

相比之下，東海證券相對于東吳證券并未展現(xiàn)出突出的業(yè)務(wù)專長。雙方的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)頗為類似，均以經(jīng)紀(jì)、信用與自營業(yè)務(wù)為主，資管業(yè)務(wù)收入占比偏低，區(qū)域?qū)傩悦黠@。2025年上半年，東吳證券經(jīng)紀(jì)及信用業(yè)務(wù)收入占比36%，投資收益占比49%，投行業(yè)務(wù)占比9%；東海證券經(jīng)紀(jì)/投資/投行收入占比分別為51%/36%/7%。

東吳證券投行業(yè)務(wù)收入已連續(xù)兩年下降，2023年、2024年投行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入分別為10.78億元、7.05億元，同比分別下降4.34%、34.61%。而東海證券目前儲備的A股IPO項目數(shù)量為0，2025年上半年投行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入為0.55億元，同比下降56.58%。即使收購東海證券，對于東吳證券的投行短板也難有直接的改善。

如果僅僅是規(guī)模疊加，而缺乏缺乏明確的特色化戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)再定位，合并后的新主體仍然是傳統(tǒng)區(qū)域券商的擴張版本，未必能夠?qū)崿F(xiàn)“1+1＞2”。此外，若整合推進緩慢或內(nèi)部磨合成本較高，不僅難以產(chǎn)生協(xié)同效果，反而可能形成拖累。

東吳證券此次出手，既承載著區(qū)域整合的期待，也面臨著現(xiàn)實層面的多重挑戰(zhàn)。并購本身并非終點，如何在完成股權(quán)收購后，真正實現(xiàn)業(yè)務(wù)重構(gòu)、提升風(fēng)控與合規(guī)能力、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，才是真正的考驗。