《金證研》北方資本中心 含章/作者廉貞 菘藍(lán) 映蔚/風(fēng)控

2026年1月27日，擬于北京證券交易所上市的寧波隆源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“隆源股份”）獲注冊(cè)生效。此番上市，隆源股份在第一輪問詢后調(diào)減擬募集資金五千萬元，且兩輪問詢均被要求說明募投項(xiàng)目的合理性及必要性，隆源股份稱募投項(xiàng)目具有合理性和必要性，有較強(qiáng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和充分的產(chǎn)能消化能力。

反觀其背后，近三年又一期，隆源股份的產(chǎn)能利用率逾八成，而2022-2025年，其所處的汽車制造業(yè)產(chǎn)能利用率均不足75%。此外，隆源股份超九成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來自汽車零部件銷售，而2021年起國(guó)內(nèi)乘用車零部件制造業(yè)營(yíng)收增速呈下滑趨勢(shì)。2022-2024年，隆源股份外銷收入持續(xù)增長(zhǎng)，同期國(guó)內(nèi)汽車零部件出口金額增速放緩。

業(yè)績(jī)方面，近三年，隆源股份營(yíng)收增速放緩，2025年隆源股份凈利增速較2024年有所增長(zhǎng)，但較2023年下滑13.48%。不僅如此，2022-2024年，隆源股份前五大客戶收入占比超七成且高于同行可比公司均值。除此之外，隆源股份應(yīng)收款占比呈上升趨勢(shì)，且2024年末及2025年6月末該占比超四成，并高于同行均值。

一、前五客戶收入占比超七成且高于同行均值，收現(xiàn)比不足1且應(yīng)收款占比攀升至超四成

2023-2025年，隆源股份營(yíng)收增速放緩的同時(shí)，其收現(xiàn)比不足1。不僅如此，2022-2024年，隆源股份前五大客戶銷售收入占比超77%且高于可比企業(yè)均值，2022-2025年各期末應(yīng)收款占比呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。

1.1 2023-2025年?duì)I收增速下滑，凈利增速在2024年經(jīng)歷回落后2025年有所提升

據(jù)隆源股份簽署于2026年2月26日的招股說明書（注冊(cè)稿）（以下簡(jiǎn)稱“簽署于2026年2月26日的招股書”）及2025年審閱報(bào)告，2022-2025年，隆源股份的營(yíng)業(yè)收入分別為5.19億元、6.99億元、8.69億元、10.26億元，凈利潤(rùn)分別為1.01億元、1.26億元、1.29億元、1.43億元。

經(jīng)測(cè)算，2023-2025年，隆源股份營(yíng)收增速分別為34.67%、24.23%、18.05%，凈利增速分別為24.8%、1.99%、11.32%。

可見，2023-2025年隆源股份營(yíng)收增速放緩，同期凈利增速在2024年經(jīng)歷回落后2025年有所提升。

再來關(guān)注隆源股份的收現(xiàn)比情況。

1.2 2022-2025年收現(xiàn)比皆小于1，且2023-2024年扣非ROE逐年下滑

據(jù)簽署于2026年2月26日的招股書及2025年審閱報(bào)告，2022-2025年，隆源股份銷售商品、提供勞務(wù)現(xiàn)金分別為4.64億元、5.48億元、7.31億元、8.92億元。

經(jīng)測(cè)算，2022-2025年，隆源股份的收現(xiàn)比分別為0.89、0.78、0.84、0.87。

據(jù)簽署于2026年2月26日的招股書，2022-2024年及2025年1-6月，隆源股份扣除非經(jīng)常性損益后凈資產(chǎn)收益率（以下簡(jiǎn)稱“扣非ROE”）分別為26.67%、23.9%、18.02%、8.66%。

再來關(guān)注隆源股份對(duì)前五大客戶的銷售收入占比。

1.3 2022-2024年，隆源股份前五大客戶銷售收入占比超77%且高于同行均值

據(jù)簽署于2026年2月26日的招股書，2022-2024年及2025年1-6月，隆源股份主營(yíng)業(yè)務(wù)中前五名客戶銷售收入占比分別為84.33%、84.72%、77.59%、77.43%。

此外，2022-2024年，隆源股份同行業(yè)可比企業(yè)前五大客戶銷售收入占比均值分別為58.26%、58.33%、61.61%。

不難看出，2022-2024年，隆源股份前五大客戶銷售收入占比均超過77%，且高于同行可比企業(yè)均值。

再來關(guān)注隆源股份的應(yīng)收款占比。

1.4 2022-2025年末應(yīng)收款占營(yíng)收比重逐年上漲至超四成，且高于同行可比企業(yè)均值

據(jù)簽署于2026年2月26日的招股書及2025年審閱報(bào)告，隆源股份的同行業(yè)可比企業(yè)分別為寧波旭升集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“旭升集團(tuán)”）、愛柯迪股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“愛柯迪”）、晉拓科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“晉拓股份”）、江蘇嶸泰工業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“嶸泰股份”）。

2022-2025年各期末，隆源股份的應(yīng)收票據(jù)分別為1,440.24萬元、2,605.15萬元、5,456.66萬元、5,210.66萬元，應(yīng)收賬款分別為15,121.35萬元、21,234.37萬元、29,007.99萬元、32,524.09萬元，應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為1,166.22萬元、2,441.61萬元、2,936.82萬元、4,744.67萬元。

經(jīng)《金證研》北方資本中心測(cè)算，2022-2025年各期末，隆源股份應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資合計(jì)（以下統(tǒng)稱“應(yīng)收款”）占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為34.14%、37.58%、43.04%、41.41%。

據(jù)可比企業(yè)旭升集團(tuán)、愛柯迪、晉拓股份及嶸泰股份2022-2024年報(bào)，2022-2024年各期末，隆源股份上述同行業(yè)可比企業(yè)應(yīng)收款占營(yíng)業(yè)收入的比例均值分別為33.63%、34.04%、34.07%。

上述可知，2023-2025年，隆源股份營(yíng)收增速放緩，2025年凈利增速雖較2024年有所上漲，但較2023年下滑13.48%。2022-2025年，隆源股份收現(xiàn)比皆小于1。此外，2022-2024年，隆源股份前五大客戶銷售收入占比均超77%且高于可比企業(yè)均值。2022-2024年末，隆源股份應(yīng)收款占營(yíng)收比重呈上升趨勢(shì)且已超四成，并且高于同行可比企業(yè)均值。

二、行業(yè)產(chǎn)能利用率不足八成，募資擴(kuò)產(chǎn)合理性遭問詢后調(diào)減募集金額五千萬元

值得注意的是，近三年又一期，隆源股份汽車零部件貢獻(xiàn)超九成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，外銷業(yè)務(wù)占比超三成。2021年起，國(guó)內(nèi)乘用車零部件制造業(yè)增速呈下滑趨勢(shì)，2022年起國(guó)內(nèi)汽車零部件出口額增速放緩。此番上市，隆源股份曾調(diào)減擬募集資金金額，且兩度被問詢募投項(xiàng)目的必要性和合理性。

2.1 近三年一期汽車零部件貢獻(xiàn)超九成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，2021年起國(guó)內(nèi)乘用車零部件制造業(yè)營(yíng)收增速呈下滑趨勢(shì)

據(jù)簽署于2026年2月26日的招股書，隆源股份從事鋁合金精密壓鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，形成了以汽車類鋁合金精密壓鑄件為核心的產(chǎn)品體系，產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、新能源汽車三電系統(tǒng)、汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)和汽車熱管理系統(tǒng)等關(guān)鍵領(lǐng)域。

2022-2024年及2025年1-6月，隆源股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為5.05億元、6.77億元、8.44億元、4.64億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為97.23%、96.75%、97.12%、97.55%。

其中，隆源股份鋁合金零部件包括汽車類零部件和非汽車類零部件。2022-2024年及2025年1-6月，隆源股份汽車類零部件的銷售收入分別為4.48億元、6.23億元、7.98億元、4.43億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為88.78%、92.04%、94.55%、95.42%，為隆源股份業(yè)務(wù)核心組成部分。

據(jù)天海汽車電子集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天海電子”）簽署于2026年2月6日的招股書（以下簡(jiǎn)稱“天海電子招股書”）援引的數(shù)據(jù)，2020-2024年，國(guó)內(nèi)乘用車零部件制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為2.89萬億元、3.32萬億元、3.68萬億元、3.82萬億元、4.04萬億元。

經(jīng)測(cè)算，2021-2024年，國(guó)內(nèi)乘用車零部件制造業(yè)營(yíng)收增速分別為14.86%、10.67%、3.76%、5.75%。

再來關(guān)注隆源股份產(chǎn)品銷售情況。

2.2 2022-2024年外銷收入占比超四成，同期國(guó)內(nèi)汽車零部件出口額增速放緩

據(jù)簽署于2026年2月26日的招股書，2022-2024年及2025年1-6月，隆源股份主營(yíng)業(yè)務(wù)中，外銷收入分別為2.55億元、3.29億元、3.42億元、1.6億元，占其當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為50.54%、48.55%、40.51%、34.51%。

可見，2022-2024年，隆源股份外銷收入持續(xù)增長(zhǎng)，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均超四成。

據(jù)天海電子招股書援引的數(shù)據(jù)，2019-2024年，國(guó)內(nèi)汽車零部件出口金額分別為530.43億美元、565.16億美元、755.68億美元、810.89億美元、876.61億美元、934.33億美元。

經(jīng)測(cè)算，2020-2024年，國(guó)內(nèi)汽車零部件出口金額增速分別為6.55%、33.71%、7.31%、8.1%、6.58%。

值得注意的是，隆源股份所處的汽車制造業(yè)或“降溫”。

2.3 2022-2025年國(guó)內(nèi)汽車制造業(yè)產(chǎn)能利用率均不足75%，而近三年又一期隆源股份產(chǎn)能利用率超八成

據(jù)簽署于2026年2月26日的招股書，隆源股份屬于“汽車制造業(yè)（C36）”之“汽車零部件及配件制造業(yè)（C3670）”。

2022-2024年及2025年1-6月，隆源股份產(chǎn)能利用率分別為83.05%、89.14%、83.61%、82.15%。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局分別發(fā)布于2023年1月17日、2024年1月17日、2025年1月17日、2026年1月19日的公開信息，2022-2025年，國(guó)內(nèi)汽車制造業(yè)產(chǎn)能利用率分別為72.7%、74.6%、72.2%、73.2%。

在此背景下，隆源股份募投項(xiàng)目合理性及必要性被問詢。

2.4 募資擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目遭問詢后募資額調(diào)減五千萬元，調(diào)減后募投合理性再遭問詢

據(jù)簽署于2026年2月26日的招股書，隆源股份的主要產(chǎn)品為鋁合金精密壓鑄件。2022-2024年及2025年1-6月，隆源股份壓鑄設(shè)備的壓鑄環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率分別為83.05%、89.14%、83.61%、82.15%。

此番上市，隆源股份擬募集資金5.6億元，分別用于建設(shè)“新能源三電系統(tǒng)及輕量化汽車零部件生產(chǎn)項(xiàng)目（二期）”（以下簡(jiǎn)稱“零部件生產(chǎn)項(xiàng)目”）、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”，擬投入募資金額分別為5.15億元、0.45億元�！傲悴考a(chǎn)項(xiàng)目”將形成每年1,420萬件鋁合金壓鑄件的新增產(chǎn)能。

而此前，隆源股份擬投入募集資金方案曾發(fā)生調(diào)整。

據(jù)隆源股份簽署于2025年9月29日的《公開發(fā)行股票并在北交所上市申請(qǐng)文件的審核問詢函之回復(fù)》，北交所對(duì)隆源股份募投項(xiàng)目必要性與合理性進(jìn)行問詢，要求隆源股份結(jié)合現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地、生產(chǎn)線、軟硬件設(shè)備、員工數(shù)量以及各類產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率、在手訂單、新能源汽車市場(chǎng)需求變動(dòng)趨勢(shì)等，分析說明是否存在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地、生產(chǎn)線、軟硬件設(shè)備閑置風(fēng)險(xiǎn)，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后新增產(chǎn)能、產(chǎn)量、經(jīng)營(yíng)規(guī)模是否有足夠的市場(chǎng)消化能力，是否存在產(chǎn)能過�；虍a(chǎn)能閑置風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，隆源股份回復(fù)稱，不存在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地、生產(chǎn)線、軟硬件設(shè)備閑置的風(fēng)險(xiǎn)。隆源股份本次募投項(xiàng)目適應(yīng)了下游汽車產(chǎn)業(yè)新能源化與輕量化發(fā)展趨勢(shì)，隆源股份定點(diǎn)產(chǎn)品充足且已經(jīng)積累了豐富的客戶資源為本次募投項(xiàng)目未來新增產(chǎn)能消化提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能具備較強(qiáng)的市場(chǎng)消化基礎(chǔ)，產(chǎn)能過�；蜷e置的風(fēng)險(xiǎn)較低。

據(jù)隆源股份簽署于2025年12月5日的《關(guān)于調(diào)整公司向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北交所上市的募集資金金額的公告》，隆源股份擬調(diào)整本次發(fā)行上市具體方案中募集資金金額，調(diào)整募集資金使用方案前，“零部件生產(chǎn)項(xiàng)目”的擬投入募集資金金額為5.65億元，調(diào)整后，該項(xiàng)目的擬投入募集資金金額為5.15億元。“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”的擬投入募集資金金額未發(fā)生調(diào)整。

據(jù)隆源股份簽署于2025年12月17日的《公開發(fā)行股票并在北交所上市申請(qǐng)文件的第二輪審核問詢函之回復(fù)》，北交所對(duì)隆源股份募投項(xiàng)目的必要性及合理性進(jìn)行問詢，要求隆源股份結(jié)合同行業(yè)可比公司同類項(xiàng)目建設(shè)投入、費(fèi)用測(cè)算情況，說明募投項(xiàng)目的建筑工程費(fèi)、設(shè)備購(gòu)置及安裝費(fèi)的測(cè)算是否合理，測(cè)算依據(jù)是否充分。結(jié)合隆源股份現(xiàn)有設(shè)備成新率，說明募投項(xiàng)目的設(shè)備采購(gòu)是否具有必要性，是否符合行業(yè)慣例。結(jié)合隆源股份定點(diǎn)產(chǎn)品的具體情況、客戶對(duì)募投項(xiàng)目生產(chǎn)產(chǎn)品的需求、以及產(chǎn)能利用率存在下滑的情況，進(jìn)一步論證新能源三電系統(tǒng)及輕量化汽車零部件項(xiàng)目的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)能消化能力。

對(duì)此，隆源股份回復(fù)稱，“零部件生產(chǎn)項(xiàng)目”建筑工程費(fèi)、設(shè)備購(gòu)置及安裝費(fèi)、設(shè)備成新率處于同行業(yè)可比公司合理區(qū)間，募投項(xiàng)目的設(shè)備采購(gòu)具有必要性。隆源股份核心產(chǎn)品關(guān)鍵指標(biāo)超過行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、客戶標(biāo)準(zhǔn)及競(jìng)品指標(biāo)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力突出；隆源股份現(xiàn)有產(chǎn)能利用率水平較高，已經(jīng)難以支撐業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，為持續(xù)承接新訂單，通過募投項(xiàng)目擴(kuò)充產(chǎn)能具有必要性；此外，隆源股份客戶需求旺盛、定點(diǎn)產(chǎn)品充足，募投項(xiàng)目具備較強(qiáng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和充分的產(chǎn)能消化能力。

不難看出，此番上市，隆源股份曾調(diào)減募集資金金額，且募投項(xiàng)目合理性遭兩連問。

總的來說，2023-2024年及2025年1-6月，隆源股份超九成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來源于汽車零部件，然而，2021年起國(guó)內(nèi)乘用車零部件制造業(yè)營(yíng)收增速呈下滑趨勢(shì)。此外，2022-2024年，隆源股份外銷收入持續(xù)增長(zhǎng)，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例均超四成，同期，國(guó)內(nèi)汽車零部件出口金額增速放緩。

在行業(yè)方面，2022-2025年，國(guó)內(nèi)汽車制造業(yè)產(chǎn)能利用率均不足75%。在此背景下，隆源股份兩度被問詢募資擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的合理性及必要性，且隆源股份在第一次被問詢后調(diào)減“零部件生產(chǎn)項(xiàng)目”的擬募資金額，調(diào)減金額為五千萬元。

三、結(jié)語(yǔ)

綜上而言，2023-2025年，隆源股份營(yíng)收增速放緩，2025年凈利的增速雖較2024年有所增長(zhǎng)，但較2023年下滑13.48%。2022-2024年，隆源股份前五大客戶收入占比均超77%且高于可比企業(yè)均值。不僅如此，隆源股份應(yīng)收款占比呈上升趨勢(shì)且高于同行可比企業(yè)均值，其中2024年及2025年1-6月各期末，隆源股份應(yīng)收款占比超四成。

在行業(yè)方面，2022-2024年，隆源股份超九成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來自汽車零部件銷售，且超四成為外銷收入。2021年起國(guó)內(nèi)乘用車零部件制造業(yè)營(yíng)收增速整體下滑，2022年起國(guó)內(nèi)汽車零部件出口金額增速放緩。此外，2022-2025年，國(guó)內(nèi)汽車制造業(yè)產(chǎn)能利用率均不足75%。在此背景下，隆源股份調(diào)減擬募資金額，不僅如此，隆源股份兩度被問詢募投項(xiàng)目的合理性和必要性，或值得關(guān)注。