作者 胡群

3月6日晚間，老鳳祥股份有限公司（600612.SH）發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)快報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，這家珠寶龍頭企業(yè)正面臨嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)考驗(yàn)：2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入528.23億元，同比下降6.99%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)17.55億元，同比下降9.99%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)同比降幅更是擴(kuò)大至11.92%。截至報(bào)告期末，公司總資產(chǎn)較期初下降8.82%至207.26億元，基本每股收益也隨之下滑至3.3548元。這一業(yè)績(jī)表現(xiàn)，與黃金價(jià)格在2025年屢創(chuàng)新高的市場(chǎng)表象形成鮮明反差，折射出黃金珠寶行業(yè)在消費(fèi)端面臨的深層困境。

來(lái)源：老鳳祥業(yè)績(jī)快報(bào)

老鳳祥在公告中將業(yè)績(jī)變動(dòng)歸因于多重因素的疊加影響。2025年，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)力持續(xù)不足，而黃金價(jià)格則經(jīng)歷了一輪快速上漲行情，不斷刷新歷史高位，疊加黃金稅收新政的落地實(shí)施，共同構(gòu)成了行業(yè)經(jīng)營(yíng)的復(fù)雜局面。中國(guó)黃金協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)佐證了這一趨勢(shì)：2025年我國(guó)黃金消費(fèi)量為950.096噸，同比下降3.57%，其中黃金首飾消費(fèi)量遭遇斷崖式下跌，僅為363.836噸，同比降幅高達(dá)31.61%。

在高金價(jià)壓制下，終端消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)意愿顯著減弱，尤其是對(duì)價(jià)格敏感的黃金首飾消費(fèi)，出現(xiàn)了向投資類(lèi)金條等產(chǎn)品轉(zhuǎn)移的結(jié)構(gòu)性變化。老鳳祥坦言，盡管公司通過(guò)成立區(qū)域子公司、開(kāi)設(shè)直營(yíng)店等方式努力穩(wěn)定市場(chǎng)，并持續(xù)布局“藏寶金”“鳳祥囍事”等主題店，但網(wǎng)點(diǎn)拓展仍不及預(yù)期。截至2025年末，公司境內(nèi)外營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)達(dá)5355家，其中直營(yíng)店213家，較期初凈增加16家；而加盟店為5142家，較期初凈減少499家。這一加盟渠道的大幅萎縮，直接反映了在行業(yè)低迷周期中，終端經(jīng)營(yíng)壓力已向上傳導(dǎo)至品牌方，傳統(tǒng)以加盟擴(kuò)張為主的增長(zhǎng)模式正遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

當(dāng)老鳳祥因黃金飾品消費(fèi)疲軟而陷入增長(zhǎng)瓶頸時(shí)，同處黃金消費(fèi)主賽道的其他上市公司表現(xiàn)如何？

1月13日，中國(guó)黃金集團(tuán)黃金珠寶股份有限公司（600916.SH）發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)減公告顯示，公司預(yù)計(jì)2025年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為2.86億元至3.68億元，同比銳減55%至65%。公司解釋稱(chēng)，受黃金市場(chǎng)和新政疊加影響，主營(yíng)的投資類(lèi)和消費(fèi)類(lèi)黃金產(chǎn)品銷(xiāo)售均受沖擊，終端門(mén)店客流減少；同時(shí)，金價(jià)上漲速度快于存貨周轉(zhuǎn)速度，導(dǎo)致黃金租賃業(yè)務(wù)產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)利潤(rùn)造成暫時(shí)性負(fù)向影響。這一解釋揭示出在金價(jià)劇烈波動(dòng)下，即便是主打投資金條的中國(guó)黃金，也面臨著財(cái)務(wù)計(jì)量與實(shí)體銷(xiāo)售雙重?cái)D壓的困境，黃金牛市的紅利并未如期轉(zhuǎn)化為企業(yè)利潤(rùn)。

與之形成鮮明對(duì)比的是廣東潮宏基實(shí)業(yè)股份有限公司（002345.SZ）與北京菜市口百貨股份有限公司（605599.SH）的逆勢(shì)上揚(yáng)。

1月12日，潮宏基2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4.36億元至5.33億元，同比增長(zhǎng)125%至175%。公司將業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)歸因于品牌力的提升、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)以及全渠道融合。截至2025年底，潮宏基珠寶門(mén)店總數(shù)達(dá)1668家，年內(nèi)凈增163家，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的擴(kuò)張勢(shì)頭。

1月29日，菜百股份發(fā)布2025 年年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告預(yù)計(jì)2025年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為10.6億元至12.3億元，同比增加47.43%至71.07%，其給出的理由同樣是充分發(fā)揮直營(yíng)優(yōu)勢(shì)，各渠道增強(qiáng)聯(lián)動(dòng)，品牌影響力持續(xù)提升。這兩家公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)證明，在行業(yè)整體承壓的背景下，具備強(qiáng)品牌力、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力和渠道掌控力的企業(yè)仍能搶占市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)逆周期增長(zhǎng)。

透過(guò)老鳳祥的業(yè)績(jī)快報(bào)及一眾同業(yè)公司的業(yè)績(jī)預(yù)告，2025年黃金珠寶行業(yè)的真實(shí)圖景已然清晰：這并非一個(gè)簡(jiǎn)單的“金價(jià)上漲、行業(yè)普漲”的線性敘事，而是一場(chǎng)由消費(fèi)習(xí)慣變遷、稅收政策調(diào)整、金價(jià)劇烈波動(dòng)共同導(dǎo)演的深度分化局。老鳳祥加盟渠道的收縮，折射出傳統(tǒng)擴(kuò)張模式在周期壓力下的脆弱性；中國(guó)黃金的預(yù)減，則凸顯了財(cái)務(wù)管理與實(shí)物銷(xiāo)售在極端行情下的復(fù)雜博弈。反觀潮宏基與菜百股份的逆勢(shì)增長(zhǎng)，證明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已從單純的渠道數(shù)量比拼，回歸至品牌價(jià)值、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)與全渠道協(xié)同的內(nèi)功較量。

隨著2025年財(cái)報(bào)季的帷幕全面拉開(kāi)，市場(chǎng)將更加審慎地審視每一家公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力與內(nèi)生增長(zhǎng)韌性，在這場(chǎng)行業(yè)分化的大潮中，真正的考驗(yàn)或許已非金價(jià)的漲跌，而是一個(gè)更根本的問(wèn)題：消費(fèi)者為何而買(mǎi)？當(dāng)黃金從婚嫁的剛需走向日常的配飾，從資產(chǎn)的避風(fēng)港回歸商品的本質(zhì)，品牌與消費(fèi)者之間的連接便不再僅由克重和成色定義。而當(dāng)金價(jià)終將回歸平靜，誰(shuí)才能在消費(fèi)者的心中留下比黃金更持久的重量？

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胡群

金融市場(chǎng)研究院院長(zhǎng) 主要關(guān)注銀行、消費(fèi)金融領(lǐng)域市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。