撰文：海川；編輯：李力

3月5日，證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，3月3日，證監(jiān)會已同意盛合晶微半導(dǎo)體有限公司首次公開發(fā)行股票并于科創(chuàng)板上市的注冊申請。盛合晶微從2月25日提交注冊到獲批僅用了一周?？芍^火速。

從招股書看，盛和晶微過往的業(yè)績表現(xiàn)看似優(yōu)秀，但其客戶集中度過高、過于依賴賒銷模式開展業(yè)務(wù)等一系列硬傷同樣非常突出。換句話說，公司的過往業(yè)績增長更像是建立在沙灘上的大廈，根基并不牢固。再考慮到公司過于分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及錯綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易問題，盛和晶微此次過關(guān)可以說是險中取勝，但上市后業(yè)績的持續(xù)性仍然存在巨大考驗。

股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散

10月30日，盛合晶微半導(dǎo)體有限公司（簡稱：盛合晶微）科創(chuàng)板上市申請獲受理，保薦機構(gòu)為中金公司。本次IPO，盛和微晶擬募集資金48億元，其中40億元用于三維多芯片集成封裝項目，8億元用于超高密度互聯(lián)三維多芯片集成封裝項目。

公開資料顯示，盛合晶微的前身為中芯長電，誕生于2014年8月，由中芯國際（持股比例51%）、長電科技（49%）聯(lián)合孵化，公司業(yè)務(wù)主要包括以12英寸凸塊和再布線加工、中段硅片制造和測試服務(wù)，以及發(fā)展先進的三維系統(tǒng)集成芯片業(yè)務(wù)，包括晶圓級先進封裝和多芯片集成加工等。

2021年4月，中芯國際被列入美國商務(wù)部工業(yè)和安全局（BIS）“實體名單”。為應(yīng)對局勢變化，中芯國際主動剝離中芯長電業(yè)務(wù)，長電科技也同步退出49%股份，中芯長電由此更名為盛合晶微。

在此之后，盛合晶微經(jīng)歷了多次外部融資及股權(quán)變更。截至招股書簽署日，盛合晶微股東人數(shù)多達113家。其中，無錫產(chǎn)發(fā)基金以10.89%持股比例位列公司第一大股東，上海玉曠等四家招銀系股東合計控制公司的股權(quán)比例為 9.95%，為公司第二大股東。此外，盛合晶微股東陣營中還有私募基金38家，員工持股平臺12家，自然人股東29名。

不難看出，盛和晶微的股權(quán)結(jié)構(gòu)十分分散，且第一大股東和第二大股東的持股比例十分接近。對此，盛和晶微在招股書中坦陳，公司的經(jīng)營計劃主要由管理層制定、董事會決定，存在未來因無控股股東及實際控制人所導(dǎo)致的效率低下和決策失準的風(fēng)險。同時，分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能導(dǎo)致公司遭到惡意收購，則可能對公司的日常經(jīng)營與發(fā)展造成不利影響。

值得一提的是，盛和晶微目前仍在美國《出口管制條例》“實體清單”之中。對此，盛和晶微在招股書中表示，在銷售方面，不排除客戶因自身情況的考量而減少或暫停向公司采購的可能性，進而將對公司經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響。采購方面，若公司的供應(yīng)商無法從美國商務(wù)部持續(xù)取得“出口許可證”，且相關(guān)采購物項的本地供應(yīng)進度不及預(yù)期，將對公司的供應(yīng)鏈保障產(chǎn)生不利影響。

關(guān)聯(lián)交易問題突出

除了股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散之外，盛和晶微的關(guān)聯(lián)交易問題也非常突出。據(jù)招股書披露，盛和晶微涉及的重大經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易為向公司A1采購半導(dǎo)體設(shè)備。2022年-2024年，盛合晶微與公司A1之間的關(guān)聯(lián)采購金額分別為 4,586.14 萬元、20,923.50 萬元、1,907.98 萬元。2023年，公司A1一度進入盛和晶微前五大股東之列，采購占比為4.33%。

在一般關(guān)系交易方面，盛和晶微主要向拓荊科技、中微半導(dǎo)體等關(guān)聯(lián)方采購半導(dǎo)體設(shè)備。招股書顯示，2022年-2024年，公司向拓荊科技關(guān)聯(lián)采購金額分別為 1,489.60萬元、4,927.75 萬元、79.73 萬元。2023年，盛和晶微向中微半導(dǎo)體的關(guān)聯(lián)采購金額為 2,871.16 萬元。

此外，盛和晶微還存在著同一關(guān)聯(lián)方既是供應(yīng)商又是客戶的情形。招股書顯示，2022年，盛和晶微向關(guān)聯(lián)方公司B 提供的中段硅片加工服務(wù)以及為其工程片提供的封測服務(wù)，涉及關(guān)聯(lián)交易金額為3732.08萬元。同一年，盛和晶微又向公司B采購機器設(shè)備及原材料1240.04萬元。

除了在供銷兩端依賴于其眾多關(guān)聯(lián)方之外，盛合晶微還與其關(guān)聯(lián)方招商銀行存在著借款業(yè)務(wù)。據(jù)招股書披露，報告期各期，盛和晶微自招商銀行拆入資金分別為1.99億元、3.3億元、2.41億元及7851.3萬元，利率為 2.65%-4.05%或依照擔(dān)保隔夜融資利率浮動定價，三年及一期共支付利息費用合計3514.6萬元。

值得注意的是，盛和晶微與其原股東中芯國際以及長電科技之間也存在著關(guān)聯(lián)交易往來。2021年，盛和微晶向中芯國際、長電科技采購能源及服務(wù)，涉及關(guān)聯(lián)交易金額分別為1098.88萬元、1285.75萬元。但隨著中芯國際、長電科技所持盛和晶微股份的出售，盛和微晶自2022 年 6 月后不再將與其的交易列示為關(guān)聯(lián)交易。

然而，通過股權(quán)穿透可以發(fā)現(xiàn)，盛和晶微與其原控股股東中芯國際之間仍存在著一定聯(lián)系。根據(jù)招股書披露，上海芮嵊、中芯熙誠分別持有盛和晶微2.84%、0.64%股份，分別位列公司第四大、第四十八大股東。其中，上海芮嵊的執(zhí)行事務(wù)合伙人為中芯聚源私募基金管理（上海）有限公司，中芯熙誠的執(zhí)行事務(wù)合伙人兼基金管理人為中芯熙誠私募基金管理（北京）有限公司，而中芯聚源持有中芯熙誠40%股權(quán)。因此，上海芮嵊與中芯熙成構(gòu)成關(guān)系。

據(jù)天眼查信息顯示，中芯聚源共有5個股東。其中，中芯國際持股比例為19.51%，位列公司第二大股東。上海芯齊投資中心持股比例為35%，屬于中芯聚源第一大股東，而上海芯齊的實際控制人為高永崗。

公開資料顯示，自2009年起，高永崗歷任中芯國際非執(zhí)行董事、戰(zhàn)略規(guī)劃執(zhí)行副總裁、執(zhí)行董事、首席財務(wù)官、聯(lián)席公司秘書、代理董事長等職，2022年3月?lián)沃行緡H董事長。2023年7月17日，高永崗辭任中芯國際董事長、執(zhí)行董事及董事會提名委員會主席職務(wù)，此后，高永崗在長電科技擔(dān)任董事、董事長及董事會下設(shè)專門委員會相關(guān)職務(wù)。2024年11月13日，高永崗從長電科技辭職，不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。

不難看出，中芯國際不僅是中芯聚源的第二大股東，其原董事長高永崗目前仍是中芯聚源第一大股東上海芯齊的實際控制人。由此可見，上海芮嵊、中芯熙誠兩家企業(yè)仍屬于中芯國際的關(guān)聯(lián)公司。因此，盛和微晶自2022 年 6 月后不再將與中芯國際列為關(guān)聯(lián)方似乎有所不妥。換句話說，盛和微晶實際的關(guān)聯(lián)交易問題要比招股書目前披露的情形要更為嚴重，這很可能會遭到監(jiān)管層的重大問詢。

應(yīng)收賬款逾期嚴重

在一眾關(guān)聯(lián)方的助力之下，盛和晶微過往業(yè)績?nèi)〉昧朔€(wěn)定的增長。2022年至2025年上半年，盛合晶微實現(xiàn)營收分別為16.33億、30.38億、47.05億和31.78億元，對應(yīng)歸母凈利潤分別為-3.29億、0.34億、2.14億和4.35億元。

不過，盛和晶微的客戶集中度風(fēng)險也非常突出。數(shù)據(jù)顯示，報告期各期，盛合晶微對前五大客戶的合計銷售收入占比分別為72.83%、87.97%、89.48%、90.87%。其中，客戶A一直為盛合晶微第一大客戶，盛合晶微對客戶A的銷售收入占比分別為40.56%、68.91%、73.45%、74.4%，銷售占比不斷提升，單一客戶依賴度風(fēng)險非常突出。

從經(jīng)營穩(wěn)定性角度出發(fā)，過度依賴單一客戶會顯著增加企業(yè)的營收波動風(fēng)險、議價能力喪失和戰(zhàn)略靈活性受限等問題，進而導(dǎo)致企業(yè)陷入被動經(jīng)營狀態(tài)。就盛和晶微來看，其70%以上的收入來自于公司A。顯然，一旦公司A的經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化，或則因外部地緣政治環(huán)境變化而減少訂單，盛和晶微的經(jīng)營業(yè)績將受到立竿見影的沖擊。

此外，在議價能力方面，第一大客戶往往會憑借其龐大的采購量，在與公司的合作中擁有較強的話語權(quán)，進而導(dǎo)致企業(yè)在賬期、毛利率等方面承壓。就盛和晶微來看，其應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險明顯突出。據(jù)招股書披露，報告期各期末，盛和晶微應(yīng)收賬款賬面余額分別為 43,982.06 萬元、87,328.52 萬元、122,849.35 萬元和 132,290.74 萬元。

不難看出， 過去三年半以來，盛和晶微應(yīng)收賬款余額激增了三倍有余，這也給公司帶來較大的應(yīng)收賬款壞賬壓力。2025年上半年，盛和晶微共計提壞賬準備金額1,118.67萬元。

值得注意的是，在公司應(yīng)收賬款的持續(xù)攀升的同時，盛和晶微的應(yīng)收賬款逾期問題也愈發(fā)嚴重。數(shù)據(jù)顯示，2022年-2025年上半年，盛和晶微應(yīng)收賬款逾期占比由8.9%一路攀升至15.56%。截至2025年6月末，盛和晶微應(yīng)收賬款逾期余額已經(jīng)攀升至2.06億元。

不難看出，盛和晶微過往的業(yè)績表現(xiàn)看似優(yōu)秀，但其客戶集中度過高、過于依賴賒銷模式開展業(yè)務(wù)等一系列硬傷也非常突出。換句話說，公司的過往業(yè)績增長更像是建立在沙灘上的大廈，隨時都有傾塌的可能。再考慮到公司過于分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及錯綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易問題，盛和晶微此次IPO能否順利推進，無疑被打上了一個巨大的問號。

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