2023年，《狂飆》把愛奇藝送上了它歷史上最好的財報。那一年，總營收318.7億元，連虧多年的長視頻終于站穩(wěn)了盈利的地基，龔宇在電話會上春風得意。

兩年后，那份榮光已經(jīng)還完了。

近日，愛奇藝發(fā)布2025年全年財報：總營收272.9億元，同比下降7%，連續(xù)第二年下滑；凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，虧損2.06億元——而2024年，這個數(shù)字還是凈利潤7.64億元。Non-GAAP運營（可理解為調(diào)整后的主業(yè)表現(xiàn)）利潤暴跌73%，從23.6億跌至6.4億。

愛奇藝歷年財務表現(xiàn)概要

再從兩個數(shù)字理解這家公司正在經(jīng)歷什么：2025年全年自由現(xiàn)金流僅剩1000萬元，而2024年這個數(shù)字是20.3億元。更諷刺的是，愛奇藝2025年全年利息支出高達9.1億元——Non-GAAP運營利潤6.4億，連還利息都不夠。

01、降本降出來的三年盈利，還完了

愛奇藝這幾年的盈利，大多不是主動掙來的，是省出來的。

2021年起，愛奇藝啟動"降本增效"戰(zhàn)略，邏輯很清晰：砍內(nèi)容采購、提高自制比例、壓縮人員規(guī)模。這套打法在2022年奏效，那年愛奇藝實現(xiàn)Non-GAAP凈利潤近13億元，外界一片叫好，說長視頻終于活明白了。

但省錢的副作用被《狂飆》暫時掩蓋了。

《狂飆》是一部結(jié)構(gòu)性爆款——它不只帶來了會員付費，還讓廣告主重新相信長視頻平臺的價值。2023年愛奇藝廣告收入約62億元，是近年峰值。問題是，爆款這種東西，不是靠省錢省出來的。

《狂飆》之后，愛奇藝沒能端出第二道硬菜。與此同時，短視頻和微短劇持續(xù)分流用戶時長，廣告主也開始用腳投票：伊利、蒙牛這類長視頻最穩(wěn)定的大客戶，也表示廣告預算更謹慎了，官方財報也提到部分廣告主調(diào)整了投放。

結(jié)果就是那條不好看的曲線：內(nèi)容成本已經(jīng)降到不能再降，但營收跌得更快，2025年Non-GAAP運營利潤跌剩約6.4億。

02、經(jīng)營利潤6.4億，利息賬單9.1億

賬面上，愛奇藝2025年末現(xiàn)金儲備約46.9億，和2024年末的45.3億基本持平，看起來沒什么問題。

但現(xiàn)金流量表揭示了真實處境：經(jīng)營活動現(xiàn)金流從2024年的21.1億，跌至2025年的1.06億；自由現(xiàn)金流從20.3億，跌至1000萬——接近歸零。錢沒少，是因為2025年10月愛奇藝向PAG新借了約8億元的貸款融資，把窟窿臨時填上了。

再看負債端：僅借款口徑約66億元，若將可轉(zhuǎn)債一并計入，有息債務規(guī)模更高，全年利息支出達9.1億元。而Non-GAAP運營利潤只有6.4億。也就是說，主業(yè)經(jīng)營賺來的錢，連還利息都不夠。

愛奇藝的會員業(yè)務，占總收入超過六成，這個比例意味著一件事：平臺的命脈，直接綁定在內(nèi)容有沒有爆款上。沒有爆款，會員不續(xù)費，什么都好說不好做。這是在愛奇藝已經(jīng)停止公布會員數(shù)量之后——2024年一季度，愛奇藝宣布"此后不再披露訂閱會員數(shù)量"，時機微妙。

廣告那邊也沒有支撐。2025年在線廣告收入51.9億，同比降9%。Q4雖然環(huán)比略有回暖，但背后的邏輯是頭部劇集《唐朝詭事錄》帶來的短期廣告溢價，一旦熱度消退，這部分增速就會失去支撐。

負責把現(xiàn)金守住的那個人，也走了。

2026年1月，愛奇藝CFO汪駿遞交辭呈，將以顧問身份過渡。汪駿是"降本增效"戰(zhàn)略的核心操盤手，過去幾年愛奇藝能夠在營收下滑的同時維持賬面盈利，他是關鍵人物。他的離開，讓資本市場對愛奇藝的成本管控連續(xù)性充滿疑慮——愛奇藝股價目前已跌回歷史低位附近，3月5日總市值已不足14億美元。

03、6.4億利潤，要撐三個樂園

主業(yè)告急，愛奇藝給出的答案是：去揚州開個樂園。

2月8日，全球首家愛奇藝樂園在揚州正式開業(yè)，占地約1萬平方米，七大體驗板塊，植入《狂飆》《唐朝詭事錄》《蓮花樓》等IP，衍生品客單價約100元。龔宇在財報電話會上說，"開業(yè)不到20天，效果符合預期，入園人次持續(xù)攀升"。

龔宇的藍圖不止于此。2026年，開封和北京兩家愛奇藝樂園將相繼開業(yè)，公司稱要"正式邁入規(guī)?；\營"階段。對標的是迪士尼——迪士尼體驗業(yè)務單季收入已突破100億美元，運營利潤占全公司72%。

邏輯上沒有錯。IP樂園的天花板確實高，而愛奇藝手里握著中國最大的自制劇集庫之一。

但問題在于，愛奇藝的賬本撐不起這個邏輯。

迪士尼做主題公園，是在內(nèi)容業(yè)務穩(wěn)定供血的前提下，用幾十年時間建立起一套極高壁壘的體驗體系——它的王牌是《冰雪奇緣》《星球大戰(zhàn)》這種跨代際的IP。愛奇藝手里的《唐朝詭事錄》和《蓮花樓》，是好劇集，但它們的生命周期決定了線下場景的可持續(xù)性是個問號。

更直接的算術問題是：2025年全年Non-GAAP運營利潤6.4億元，2026年要同時撐揚州、開封、北京三家樂園的運營與初期投入，再加上海外內(nèi)容自制、AIGC基礎設施……這筆錢怎么夠？

一旦國內(nèi)主業(yè)繼續(xù)失血，愛奇藝將面臨的局面是：主業(yè)無法供血，新業(yè)務無法盈利，經(jīng)營現(xiàn)金流繼續(xù)枯竭。

04、長視頻的天花板，不是愛奇藝一家的問題

公平地說，愛奇藝的處境，不全是自身戰(zhàn)略失誤造成的。

短視頻的崛起從結(jié)構(gòu)上改變了用戶分配注意力的方式。紅果短劇單月活躍用戶已達到2.3億，同比增長179%。用戶不是不看視頻了，他們只是越來越不愿意花時間坐下來看完一部40集的劇。

騰訊視頻、優(yōu)酷、芒果超媒，面臨的是同一個壓力。這是行業(yè)性的拐點，不是哪家平臺的錯誤。

但這也恰恰是危險所在——當整個賽道面臨結(jié)構(gòu)性壓力，頭部平臺的容錯空間會大幅壓縮，任何一次內(nèi)容斷檔、任何一次運營決策失誤，都可能帶來比以前嚴重得多的連鎖反應。

愛奇藝目前的策略是同時押注三條出路：海外華語內(nèi)容分發(fā)、線下IP樂園、AIGC生態(tài)構(gòu)建。三條路方向各異，且都需要長期高投入，以愛奇藝現(xiàn)有的現(xiàn)金儲備和盈利能力，這是一場高風險的同時開局。

龔宇說，2-3年內(nèi)將出現(xiàn)AI主導生成的商業(yè)大片，愛奇藝要提前布局。

這個判斷可能是對的。但在那一天到來之前，揚州樂園的衍生品客單價100元，怕是養(yǎng)不活三家樂園、一個海外團隊和一套AIGC基礎設施。

《狂飆》是愛奇藝最后一張底牌，還是給了它三年續(xù)命時間？目前還不知道答案。但可以確定的是，2025年財報里那個"由盈轉(zhuǎn)虧"，不是一次性的壞運氣，而是一個已經(jīng)運行了三年的負循環(huán)終于浮出水面的時刻。