星宸科技股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：星宸科技）成立于2017年，2024年3月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，致力于為智慧視覺(jué)、智慧出行、智能家居、智能辦公和智能工業(yè)等各場(chǎng)景的端側(cè)設(shè)備提供AISoC及解決方案，是全球領(lǐng)先的視覺(jué)AI SoC芯片設(shè)計(jì)商。

星宸科技經(jīng)過(guò)持續(xù)自主研發(fā)和創(chuàng)新積累，在圖像信號(hào)處理、音視頻處理、顯示處理、AI處理器和先進(jìn)制程SoC設(shè)計(jì)等領(lǐng)域積累了多項(xiàng)核心技術(shù)，產(chǎn)品覆蓋全球，是�？低暋⒋笕A、華為和小米等頭部企業(yè)的核心供應(yīng)商，在機(jī)頂盒芯片和安防AI芯片領(lǐng)域占據(jù)重要市場(chǎng)地位。。

2025年，星宸科技的營(yíng)收同比增長(zhǎng)26.3%，這是其連續(xù)兩年保持較快增長(zhǎng)狀態(tài)。上市的“光環(huán)效應(yīng)”效果不錯(cuò)，以連續(xù)兩年的增長(zhǎng)，扭轉(zhuǎn)了上市前兩年連續(xù)下跌的不利局面。

“智能安防”是星宸科技占比近2/3的核心業(yè)務(wù)，“智能物聯(lián)”和“智能車(chē)載”是占比超兩成和一成的重要業(yè)務(wù)，這三大業(yè)務(wù)都在同比增長(zhǎng)；“藍(lán)牙芯片”是2025年新增的業(yè)務(wù)，實(shí)際上是收購(gòu)富芮坤微電子所并入的業(yè)務(wù)，規(guī)模和占比還不高。

其他國(guó)家或地區(qū)市場(chǎng)的增速較快，增長(zhǎng)額上也接近境內(nèi)市場(chǎng)，是2025年維持較快增長(zhǎng)的重要增長(zhǎng)源。其占比也進(jìn)一步拉升，從上年的兩成出頭，向三成邁進(jìn)了。

2025年的凈利潤(rùn)的方向上與營(yíng)收一致，也是連續(xù)增長(zhǎng)的狀態(tài)，只是2022年和2023年的下跌過(guò)猛，這兩年還只能算是反彈期。2025年不僅在凈利潤(rùn)規(guī)模上不及2021年和2022年，其增速還低于同期營(yíng)收，我們當(dāng)然要在后面把其主要原因找出來(lái)。

2025年的毛利率仍在下滑，這已經(jīng)是連續(xù)四年下跌了，這應(yīng)該是凈利潤(rùn)增速不及營(yíng)收的原因之一，但其是否真的影響到了主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間，我們一會(huì)兒再看。

別看這幾年的毛利率下跌并不算嚴(yán)重，但銷售凈利率在2023年可是下跌過(guò)半，之后的兩年也基本穩(wěn)定在10%出頭的水平，2025年較2024年只算是略有下滑。

2023年以來(lái)的凈資產(chǎn)收益率，也差不多是10%左右的水平，與銷售凈利率很接近。這還能說(shuō)明，2024年上市融資的規(guī)模并不大，因?yàn)槠湎♂屪饔煤?jiǎn)直就看不出來(lái)，甚至也沒(méi)有影響2025年的凈資產(chǎn)收益率，還較2024年有所提升。

2025年，“智能安防”和“智能物聯(lián)”兩大業(yè)務(wù)的毛利率都有所下跌，對(duì)平均毛利率的影響還是比較大的，甚至是決定的影響因素；“智能車(chē)載”的毛利率增長(zhǎng)，又對(duì)平均毛利率有所提升。

新業(yè)務(wù)“藍(lán)牙芯片”的毛利率要低很多，這一行競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，我們以前看過(guò)的泰凌微和炬芯科技等公司在這方面都有很強(qiáng)的實(shí)力。

2025年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間較2024年其實(shí)是有明顯提升的，毛利率下滑的影響，被期間費(fèi)用占營(yíng)收比下降全部給抵消掉了，而且還多出來(lái)了1.9個(gè)百分點(diǎn)。這當(dāng)然得益于其營(yíng)收較快增長(zhǎng)，攤薄了仍在增長(zhǎng)中的期間費(fèi)用。

研發(fā)費(fèi)用的支出金額是在增長(zhǎng)的，但2025年因?yàn)闋I(yíng)收的增長(zhǎng)，其占營(yíng)收比有明顯下降。這當(dāng)然是可持續(xù)發(fā)展的良好趨勢(shì)，因?yàn)槠淝皫啄暾急葍沙啥嗟乃�，還是偏高了，短期內(nèi)還行，久了就比較麻煩，通過(guò)營(yíng)收增長(zhǎng)來(lái)攤薄，是最好的解決方案。

在其他收益方面，2024年就是靠此比上年多賺1億元，才實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)；2025年也是因?yàn)楸?024年少賺了3000萬(wàn)元，才影響了其凈利潤(rùn)增速不及同期營(yíng)收增速。

2025年的政府補(bǔ)助差不多持平，“投資收益”還多賺了一些，但“公允價(jià)值變動(dòng)收益”由賺變賠，由此導(dǎo)致了凈收益的差異，兩大減值損失的金額相對(duì)不高，影響有限。

如果看“扣非凈利潤(rùn)”，2024年只算持平，2025年的增長(zhǎng)幅度就要高上很多，也就是說(shuō)，2025年由于營(yíng)收增長(zhǎng)加速和主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間改善，整個(gè)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)還是明顯好于前兩年的，只是較2021年和2022年仍有差距。

分季度來(lái)看，最近八個(gè)季度中，只有2024年四季度的營(yíng)收出現(xiàn)過(guò)同比微跌的情況，其他所有的季度都在同比增長(zhǎng)。

2025年的四個(gè)季度增速不錯(cuò)，特別是剛過(guò)去的四季度表現(xiàn)較好，這當(dāng)然與前面提到過(guò)的收購(gòu)富芮坤微電子的并表有關(guān)。就算沒(méi)有其他增長(zhǎng)點(diǎn)，這種形勢(shì)至少也要循環(huán)一輪，也就是2026年上半年的增速應(yīng)該也會(huì)不錯(cuò)。

凈利潤(rùn)的季度間增減波動(dòng)相對(duì)要大一些，但總體上2025年也是越來(lái)越好的趨勢(shì)，理論上這種趨勢(shì)也是可以延續(xù)至2026年的。

季度間的毛利率相對(duì)平穩(wěn)，在30%以上的平臺(tái)應(yīng)該是可以穩(wěn)定較長(zhǎng)的時(shí)間，2025年四季度還有明顯增長(zhǎng)的趨勢(shì)。主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間方面，只有2024年四季度出現(xiàn)過(guò)虧損的情況，2025年四季度是近兩年首次超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，盈利形勢(shì)良好。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)良好，2024年上市融資的規(guī)模有限。固定資產(chǎn)的投資規(guī)模并不算大，2025年還有明顯下降。

星宸科技上市前的長(zhǎng)短期償債能力就是相當(dāng)強(qiáng)的，上市后就更強(qiáng)了；隨著規(guī)模的擴(kuò)張，償債能力正逐步回歸正常偏強(qiáng)的水平。

星宸科技借著上市的光環(huán)效應(yīng)，再加上小規(guī)模的并購(gòu)，連續(xù)兩年保持營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的良好發(fā)展?fàn)顟B(tài)，2025年四季度的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)較好。

其仍然需要提升營(yíng)收規(guī)模，以便將研發(fā)費(fèi)用的占比進(jìn)一步攤薄，以應(yīng)對(duì)后續(xù)可能到來(lái)的更激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，新并入的業(yè)務(wù)，整合并提升盈利能力，也是需要他們?nèi)ソ鉀Q的問(wèn)題。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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