最近私募圈最近不太平。

“量化基金體量越來越大，若崩盤對財富將是毀滅級！”東方港灣董事長但斌近日接受訪談時的這番言論，如同一塊巨石投入平靜的湖面，持續(xù)引發(fā)金融圈的熱議。

他指著數(shù)據(jù)說，現(xiàn)在百億級私募數(shù)量已超110家，新進成員基本都是量化基金，這些資金集中持倉小股票，一旦市場轉(zhuǎn)向，后果不堪設想。

知名私募投資人王一平隨即公開反駁，直言這是“拉踩同行抬高自己”。他指出，經(jīng)過2024年初小盤股流動性危機后，多數(shù)百億級量化私募已顯著降低了對小盤風格的暴露。

這場激辯背后，是量化基金在中國市場狂飆突進十多年后的現(xiàn)實處境。這不僅僅是但斌個人的擔憂，更是整個市場在狂歡之后，開始隱隱作痛的一次集體反思。

01

“機器軍團”成為市場主宰

先把時間撥回2025年。那一年，A股市場可謂波瀾壯闊。上證指數(shù)屢創(chuàng)新高，日均成交額長期維持在萬億以上，甚至在8月份一度突破了3萬億大關。在這場盛宴中，最大的贏家不是某位選股如神的基金經(jīng)理，而是一群沒有感情、不知疲倦的“機器軍團”——量化基金。

數(shù)據(jù)不會撒謊。根據(jù)最新的行業(yè)統(tǒng)計，截至2025年底，中國私募量化基金的管理規(guī)模已經(jīng)逼近1.5萬億元，如果算上公募量化那4000多億的規(guī)模，全市場量化資金總量正式突破2萬億大關。

這是什么概念？相當于A股總市值的十分之一，更可怕的是，它們貢獻了全市場30%甚至更多的交易量。

在2025年的百億私募業(yè)績榜單上，量化機構(gòu)簡直是“屠榜”的存在。私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2025年百億量化私募的平均收益高達37.61%，而且全部實現(xiàn)正收益。

反觀主觀多頭策略，雖然也有不錯的表現(xiàn)，但分化嚴重，像林園投資甚至出現(xiàn)了虧損，但斌自己的東方港灣收益率大概在14%左右，遠遠跑輸了量化同行。

一邊是量化基金的瘋狂吸金和業(yè)績霸榜，另一邊是傳統(tǒng)主觀派大佬的相對“落寞”。

這種巨大的反差，讓但斌的警告顯得尤為突兀，卻又直擊要害。他擔心的不是量化賺得多，而是當這支龐大的“機器軍團”集體轉(zhuǎn)向時，市場是否還能承受得住那種流動性瞬間枯竭的沖擊。

02

量化狂飆

讓我們攤開數(shù)據(jù)，看看這場量化狂歡到底長什么樣。為了更直觀地展示量化與主觀策略的差距，以及市場規(guī)模的膨脹速度，我整理了以下核心數(shù)據(jù)對比表：

表1：2024-2025年中國量化與主觀私募核心數(shù)據(jù)對比

數(shù)據(jù)來源：綜合自中國證券投資基金業(yè)協(xié)會、私募排排網(wǎng)、華夏時報、21世紀經(jīng)濟報道（2026年1月-3月發(fā)布數(shù)據(jù)）

從表格中可以清晰地看到，2025年是量化基金的“豐收年”。規(guī)模在膨脹，業(yè)績在領跑，頭部機構(gòu)的馬太效應愈發(fā)顯著。前十大新備案的私募產(chǎn)品中，量化占據(jù)了九席。資金像潮水一樣涌向那些擁有最強算力、最優(yōu)算法的頭部量化大廠，如幻方、明汯、黑翼等。

為什么量化能贏？原因很簡單：2025年的市場風格太適合它們了。

這一年，市場呈現(xiàn)典型的“結(jié)構(gòu)性牛市”，小盤股、微盤股活躍，板塊輪動快如閃電。人類基金經(jīng)理需要開會研究、調(diào)研企業(yè)，反應速度是以“天”甚至“周”為單位的；而量化模型依托AI和深度學習，能實時覆蓋全市場幾千只股票，毫秒級捕捉定價偏差，迅速調(diào)倉換股。在快節(jié)奏的輪動中，機器顯然比人更敏捷。

此外，嚴格的模型紀律也讓量化基金在風控上顯得更“冷酷”且有效。它們不會因為恐懼而不敢抄底，也不會因為貪婪而死扛虧損，一切按信號行事。這種特性在震蕩上行的市場中，簡直就是一臺完美的印鈔機。

然而，繁榮的背后，陰影正在拉長。

03

會崩盤嗎？

但斌所說的“毀滅級”，并非危言聳聽，而是基于量化策略內(nèi)在的同質(zhì)化風險。

想象一下，如果市場上有一萬個獵人，他們拿著不同的獵槍，在不同的地方打獵，那么即使一只兔子跑過，也不會引起太大的混亂。但如果這一萬個獵人，都用的是同一套算法系統(tǒng)，都盯著同一只兔子，并且設定了完全相同的開槍條件，會發(fā)生什么？

這就是量化基金目前面臨的最大隱患：策略同質(zhì)化。

雖然各家量化機構(gòu)都宣稱自己的模型獨一無二，但在因子挖掘日益困難的今天，大家的策略底層邏輯越來越趨同。特別是在2024年初那場微盤股流動性危機之后，雖然監(jiān)管層出手整治，限制了高頻交易和DMA杠桿，但“抱團小微盤”的本質(zhì)并沒有完全改變。

一旦市場風向突變，比如出現(xiàn)重大的宏觀利空，或者政策面突然收緊，觸發(fā)量化模型的止損信號，后果將是災難性的。

1、多殺多的踩踏效應。當?shù)谝粋€模型發(fā)出賣出指令，股價下跌；第二個模型檢測到下跌，確認賣出信號，繼續(xù)拋售；第三個、第四個……成千上萬個模型在同一時間做出同樣的反應。

這時候，市場上只有賣家，沒有買家。流動性會在瞬間枯竭，股價會出現(xiàn)斷崖式下跌，根本不給人類反應的時間。2024年1-2月的微盤股崩盤就是一次預演，當時中證2000指數(shù)在短時間內(nèi)暴跌，許多量化產(chǎn)品凈值回撤超過20%，那種絕望感至今讓人心有余悸。

2、杠桿的放大作用。雖然監(jiān)管限制了DMA業(yè)務的杠桿倍數(shù)，但量化體系內(nèi)的隱性杠桿依然存在。通過股指期貨、期權(quán)衍生品等工具，量化基金實際上放大了自身的交易能力。

在上漲時，杠桿是加速器；在下跌時，杠桿就是粉碎機。一旦觸發(fā)連環(huán)爆倉，去杠桿的過程會極其慘烈，不僅吞噬量化基金自己的利潤，還會把現(xiàn)貨市場拖入深淵。

3、對主觀策略的誤傷。量化崩盤引發(fā)的流動性危機，是不會區(qū)分“好壞公司”的。在恐慌性拋售中，那些基本面優(yōu)良、被主觀基金重倉的白馬股，也會因為市場的整體失血而被錯殺。

這就是但斌擔心的“對財富的毀滅級打擊”——它不分青紅皂白，無差別地收割所有人的財富。

回顧下歷史。1987年美股“黑色星期一”，程序化交易被認為是罪魁禍首之一；1998年LTCM的倒閉，也是源于套利策略的同質(zhì)化失效。今天的A股，量化規(guī)模已是當年的數(shù)倍，技術更先進，速度更快，一旦出事，破壞力只會更大。

04

未來預期

那么，量化基金真的會崩盤嗎？未來的市場預期又是如何？

我認為，“崩盤”或許言重，但“劇烈波動”和“策略迭代”將是未來的主旋律。

首先，監(jiān)管層的眼睛是雪亮的。2025年以來，針對量化交易的監(jiān)管框架已經(jīng)基本成型。從高頻交易的認定標準，到差異化收費，再到對異常交易行為的實時監(jiān)控，監(jiān)管層正在給這匹野馬套上韁繩。特別是對于“偽量化”、通道業(yè)務和過度杠桿的清理，已經(jīng)讓行業(yè)經(jīng)歷了一輪洗牌。未來，監(jiān)管只會更嚴，不會更松。這將迫使量化機構(gòu)從“拼速度”轉(zhuǎn)向“拼質(zhì)量”，降低策略的同質(zhì)化程度。

其次，市場生態(tài)也在進化。2025年的大賺，讓大量資金涌入量化，但也導致了超額收益的衰減。隨著規(guī)模越來越大，量化基金獲取超額收益的難度呈幾何級數(shù)上升。那些依賴簡單因子、擁擠在小微盤里的策略，遲早會被市場淘汰。未來的量化巨頭，必須是那些能在AI大模型、另類數(shù)據(jù)挖掘上取得突破的機構(gòu)。

不要再神話量化基金。它們不是穩(wěn)賺不賠的提款機，而是一種具有特定風險收益特征的工具。在市場規(guī)模擴大、策略有效性下降的背景下，量化產(chǎn)品的收益率回歸均值是必然趨勢。2025年那種30%+的平均收益，很難在未來幾年持續(xù)復制。

但斌的警告，在提醒我們，在這個由算法主導的時代，不要忘記了市場的本質(zhì)是人性，而人性中最大的弱點就是盲從。

當所有人都相信機器不會犯錯時，恰恰是最大的錯誤即將發(fā)生之時。

對于普通投資者，我的建議很簡單：保持敬畏，分散配置。

2026年，AI應用或許會萬馬奔騰，但資本市場的博弈將更加復雜。量化基金這艘巨輪，是在風浪中繼續(xù)前行，還是會觸礁擱淺？

時間會給出答案。但在那之前，系好安全帶，總是沒錯的。

聲明：以上內(nèi)容觀點僅供參考，不構(gòu)成任何建議。

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