本文來源：時代周報 作者：曹楊

3月10日，蔚來（09866.HK；NIO.NYSE）披露了2025年第四季度及全年業(yè)績報告。

2025年第四季度蔚來經(jīng)營利潤12.5億元，四季度現(xiàn)金儲備459億元，環(huán)比增長近百億元。

蔚來2025年第四季度主要財務(wù)業(yè)績 圖片來源：蔚來2025年第四季度及全年業(yè)績公告

得益于四季度的表現(xiàn)，2025年全年蔚來實(shí)現(xiàn)汽車銷售768.84億元，同比增長32.0%；全年總收入874.88億元，同比增長33.1%。

對于蔚來在2025年四季度的盈利，外界其實(shí)早已知曉。一個月前，蔚來創(chuàng)始人、董事長、CEO李斌就已經(jīng)透露了蔚來將在2025年第四季度實(shí)現(xiàn)7億元至12億元的經(jīng)營利潤。

這是蔚來成立11年來首次實(shí)現(xiàn)季度盈利，背后“功臣”離不開樂道L90和蔚來ES8這兩款純電大三排車型。

尤其是售價超過40萬元的全新ES8，讓李斌實(shí)現(xiàn)了“2025年四季度盈利”的豪言。高盛在研報中寫道，蔚來ES8在2025年第四季度的銷量占比驟然提高到32%，而此前三個季度，這個數(shù)字僅有2%到5%。

反觀樂道品牌，本應(yīng)該和蔚來全新ES8一同扛起銷量大旗的樂道L90，卻在進(jìn)入2026年呈現(xiàn)出了銷量乏力的情況。

而蔚來全新ES8，盡管在1月和2月的月銷依舊撐起了蔚來月銷量的“半邊天”，但也環(huán)比下滑。

如此來看，蔚來要實(shí)現(xiàn)全年盈利不僅需要更多產(chǎn)品，更需要找到復(fù)制全新ES8成功的方法。

純電大三排，蔚來單季盈利的“功臣”

“增程大三排SUV的黃金時代正在過去，純電大三排SUV的時代正在到來”，這是李斌自2025年9月之后，在內(nèi)外部演講中，提及次數(shù)最多的行業(yè)判斷之一。

樂道L90與全新ES8上市后的銷量，證明了這一點(diǎn)。

2025年第四季度，蔚來交付新車124807輛，同比增長71.7%，環(huán)比增長43.3%，創(chuàng)歷史新高。蔚來品牌、樂道品牌和firefly螢火蟲品牌，在第四季度交付分別達(dá)到了67433輛、38290輛和19084輛，均創(chuàng)下歷史新高。

其中，價格區(qū)間在20-30萬元的樂道L90，上市29天實(shí)現(xiàn)銷量破萬，成為蔚來公司歷史上交付破萬最快的車型，并在上市5個月實(shí)現(xiàn)交付43439輛。

全新ES8，在2025年9月正式上市并開啟交付。10月，售價在40萬元以上的全新ES8交付量超過1萬輛。

隨著產(chǎn)能的提高，2025年12月，全新ES8月銷達(dá)到了22256輛。這也成為了蔚來在2025年第四季度實(shí)現(xiàn)盈利的關(guān)鍵，并推動蔚來四季度綜合毛利率提高至17.5%、整車毛利率提高至18.1%。

不管是價格區(qū)間在20-30萬元的樂道L90，還是售價40萬元以上的全新ES8，可以在眾多競品的包圍中得以沖出重圍的關(guān)鍵，離不開蔚來獨(dú)有的BaaS購車方案（租電方式購買）。

以標(biāo)配102度電池的全新ES8為例，BaaS租電購買比整車購買車價低了10.8萬元，購置稅也少了7000多元。

價格吸引力之外，蔚來11年在充電站設(shè)施上的投入，也功不可沒。

財報顯示，截至2025年12月31日蔚來在全球已累計建成換電站3737座，充電站4877座。

李斌在3月8日的央視《對話》欄目中提到，自成立至今，蔚來在充換電基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域持續(xù)投入超180億元，“接下來的五年，每年至少部署1000座換電站，到‘十五五’結(jié)束，蔚來的換電站規(guī)模應(yīng)該是10000座左右?！?/p>

蔚來做客央視《對話》欄目 圖片來源：蔚來官方

蔚來的堅(jiān)持確實(shí)培養(yǎng)了部分用戶的消費(fèi)習(xí)慣。蔚來披露的數(shù)據(jù)顯示，2026年春節(jié)期間，蔚來累計提供充換電服務(wù)3271441次，其中換電服務(wù)達(dá)2073500次。

但代價卻是，蔚來在11年里累計虧損超過千億元。

得益于四季度的盈利，2025年全年，蔚來凈虧損149.43億元，同比下降33.3%。扣除股權(quán)激勵費(fèi)用及組織優(yōu)化費(fèi)用后，2025年全年蔚來經(jīng)調(diào)整凈虧損124.14億元，同比下降39.4%。

“盈”也大三排，“困”也大三排

蔚來創(chuàng)始人、董事長、CEO李斌表示，季度盈利充分印證了蔚來技術(shù)路線、產(chǎn)品以及商業(yè)模式的核心競爭力，也體現(xiàn)了蔚來體系化能力與運(yùn)營效率持續(xù)提升，為公司長期可持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

但2026年，承擔(dān)著蔚來盈利重?fù)?dān)的樂道L90和全新ES8，其增長勢頭減弱。

尤其是樂道品牌，在進(jìn)入2026年以來，交付量明顯下滑。蔚來甚至在近兩個月的交付數(shù)據(jù)中，鮮少單獨(dú)提及樂道品牌的數(shù)據(jù)。

有接近蔚來的相關(guān)人士告訴時代周報記者，從行業(yè)整體態(tài)勢來看，當(dāng)前新能源汽車品牌銷量普遍呈下滑趨勢，樂道品牌也未能例外。

上述相關(guān)人士進(jìn)一步表示，究其原因，一方面，樂道所處的價格區(qū)間，本身就是自主品牌競爭更為激烈的細(xì)分市場，而相較于同級別競品在降價、促銷等拉動銷量的舉措，樂道仍在堅(jiān)守價格底線。

“另一方面，若想進(jìn)一步提升銷量，樂道在品牌知名度方面還需要較大提升，但品牌影響力的培育并非短時間內(nèi)就能完成，需要長期持續(xù)的投入與布局?！?/p>

全新ES8的月銷，在1月和2月雖然還保持在1萬輛以上，但在高端SUV市場競爭加劇、新對手不斷入局的情況下，也出現(xiàn)了較為明顯的下滑。

官方數(shù)據(jù)顯示，2026年前兩個月，蔚來分別實(shí)現(xiàn)了27182輛和20797輛的交付，同比增長96.1%和57.6%。

但按照蔚來在2025年全年財報中提到的，2026年一季度80000-83000輛的交付指引來看，3月蔚來的交付數(shù)量要達(dá)到32032-35021輛，壓力不小。

或?yàn)榱耸刈”町a(chǎn)品的熱度，也或者為了降低銷量壓力，蔚來在銷售端，專門針對全新ES8推出了10000元的購置稅補(bǔ)貼；樂道品牌則加入了“7年低息”的大軍之中，且通過BaaS方式購車，還可疊加購置稅兜底優(yōu)惠。

不僅如此，在正月十五的直播中，李斌還透露了蔚來2026年的產(chǎn)品規(guī)劃，包括主品牌蔚來“5566”的年款升級、另一重磅車型ES9將于4月9日召開的技術(shù)發(fā)布會，以及樂道主攻大五座市場的樂道L80的相關(guān)信息。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，蔚來憑借11 年換電體系的深厚積累，疊加六座大三排車型的市場紅利，當(dāng)前已進(jìn)入相對健康的發(fā)展階段。

“從產(chǎn)品規(guī)劃來看，蔚來并不缺車型，但結(jié)合現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與銷量表現(xiàn)來看，蔚來缺的是挖掘出大三排之外的新爆款，也就是下一款核心走量車型，才能推動整體發(fā)展進(jìn)入更穩(wěn)健、更可持續(xù)的軌道，從而實(shí)現(xiàn)全年盈利的目標(biāo)?！?/p>