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3月9日，媒體報(bào)道稱，愛爾眼科計(jì)劃赴港上市。有知情人士透露，其可能正在與投行商討IPO事宜。隨后，愛爾眼科回應(yīng)以投資者身份致電的記者時(shí)沒有直接否認(rèn)，而是表示相關(guān)事項(xiàng)以公告為準(zhǔn)。

這一口徑，和去年5月相比有了變化。彼時(shí)，愛爾眼科董事長(zhǎng)陳邦在公司2024年度股東大會(huì)上，回答投資者“是否考慮港股上市”的提問時(shí)表示，港股上市目的主要是籌集資金，愛爾現(xiàn)在籌資能力很強(qiáng)，現(xiàn)金流也非 常不錯(cuò)，銀行放貸利息也低，因此近期沒有這個(gè)打算。

愛爾眼科， 千億“眼科茅”、民營(yíng)醫(yī)療巨頭……其身上的關(guān)鍵詞很是華麗。但在華麗背后，是公司屢次深陷輿論漩渦：被媒體直指其存在的“假慈善”疑云，下屬醫(yī)院頻繁因 違規(guī)操作等遭處罰，關(guān)聯(lián)精神病醫(yī)院陷入騙保風(fēng)波……這些事件的綜合影響下，愛爾眼科的資本市場(chǎng)形象每況愈下。

尤其在急診科醫(yī)生艾芬的無死角關(guān)注下，愛爾眼科下屬醫(yī)療機(jī)構(gòu)的動(dòng)態(tài)被實(shí)時(shí)曝光在鎂光燈下，藏?zé)o可藏。

對(duì)于愛爾眼科來說，即便確定要赴港上市，橫亙?cè)谘矍暗囊矊⑹且欢央y題，在其中，下屬機(jī)構(gòu)存在的 騙保硬傷和艾芬的長(zhǎng)跑式“監(jiān)督”就是兩條需要邁過的檻。

1、存在騙保硬傷。愛爾眼科旗下醫(yī)院、門診屢因違規(guī)被處罰，涉及 違法違規(guī)使用醫(yī)保基金、 違規(guī)發(fā)布廣告、過度診療、無證執(zhí)業(yè)等。

當(dāng)湖北多家精神病醫(yī)院被曝騙保，牽涉愛爾眼科董事長(zhǎng)陳邦控制的 襄陽(yáng)恒泰康醫(yī)院時(shí)，愛爾眼科緊急發(fā)布聲明試圖法律切割，并在公告中強(qiáng)調(diào)公司始終堅(jiān)持依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家關(guān)于醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)保基金使用和患者權(quán)益保護(hù)的相關(guān)法律法規(guī)時(shí)， 下屬醫(yī)院的處罰早已不勝枚舉。

就在近日， 遵義愛爾眼科醫(yī)院有限公司就因 “假醫(yī)師”操作檢查被罰了，鑰匙此前也寫過相關(guān)情況。（）

鑰匙此前查詢了大智慧財(cái)匯公司旗下的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和預(yù)警平臺(tái)——企業(yè)預(yù)警通后注意到，僅僅2026年以來2個(gè)多月的時(shí)間，愛爾眼科就已經(jīng)被各地監(jiān)管部門開出20張罰單，具體原因包括違規(guī)使用醫(yī)?；?、 使用過期的醫(yī)療器械、重復(fù)收費(fèi)等。

而在2025年，愛爾眼科旗下全資或參股的門診醫(yī)院因違法違規(guī)，被各地監(jiān)管部門處罰的更是達(dá)到了100多次。2024年，這樣的處罰同樣超過了100次。

在這些違法違規(guī)案例中，變相的騙保行為最為突出。

比如，2025年12月13日至22日,國(guó)家醫(yī)療保障局飛行檢查組對(duì)韶關(guān)愛爾眼科醫(yī)院有限公司2023年1月1日至2025年11月30日期間醫(yī)保基金使用、管理及有關(guān)內(nèi)部控制制度建設(shè)、實(shí)施等情況開展檢查，檢查共發(fā)現(xiàn)，該醫(yī)院存在一般違規(guī)問題、內(nèi)部管理問題等2大類共19個(gè)問題，確定涉及問題數(shù)量4134例，涉及違法違規(guī)使用醫(yī)?；?40842.27元。

存在類似情況的，近期還有南昌愛爾眼科醫(yī)院有限公司、江門新會(huì)愛爾新希望眼科醫(yī)院有限公司、廣東南海愛爾眼科醫(yī)院有限公司等，更不用說將時(shí)間線拉長(zhǎng)來看了。

早在2022年1月14日，據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)公開披露，昆明愛爾眼科醫(yī)院、來賓愛爾眼科醫(yī)院曾因在診療項(xiàng)目重復(fù)收費(fèi)、費(fèi)用多記、高套收費(fèi)、讓患者辦住院卻在門診繳費(fèi)等違規(guī)行為被行政處罰，涉及醫(yī)?；鸺s237萬元。此外，阜陽(yáng)愛爾眼科醫(yī)院、濱州市鄒平愛爾眼科醫(yī)院、白城愛爾眼科醫(yī)院、宜城市愛爾眼科醫(yī)院、海南新希望愛爾眼科醫(yī)院等多家醫(yī)院，都曾被醫(yī)保局通報(bào)違規(guī)使用醫(yī)保資金。

頻次密集的處罰，折射出的是企業(yè)在管理末梢的失控風(fēng)險(xiǎn)。截至2025年6月末， 愛爾眼科擁有境內(nèi)醫(yī)院355家，門診部 240 家。愛爾眼科如何確保其口中的堅(jiān)持依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)被每家醫(yī)院堅(jiān)守，是遠(yuǎn)比并購(gòu)擴(kuò)張更艱難的考驗(yàn)。

2、令值得一提的是，愛爾眼科，從醫(yī)保基金獲利的方式并不止于前述情況。

去年10月，網(wǎng)易清流工作室的一篇報(bào)道，將包括愛爾眼科在內(nèi)的兩家民營(yíng)眼科巨頭 隱秘的“慈善閉環(huán)"揭示了出來： 善款通過多層基金會(huì)周轉(zhuǎn)，最終回流至企業(yè)旗下醫(yī)院，并涉嫌通過醫(yī)保套利實(shí)現(xiàn)盈利。

事實(shí)上，早在2022年，媒體就曾聚焦相關(guān)情況推出過報(bào)道。當(dāng)時(shí)的報(bào)道稱，愛爾眼科每做一例手術(shù)，就可以得到1300余元的醫(yī)保基金，但一 例手術(shù)的成本遠(yuǎn)低于1300元，這家機(jī)構(gòu)仍然能賺到醫(yī)?；鹱泐~“差價(jià)”。

彼時(shí)，多位直接從事過愛爾眼科慈善活動(dòng)的人士透露，多年來，愛爾眼科一直慣用“慈善”的幌子，捐出去的錢最后又都回到了自己的口袋，外帶賺取了醫(yī)?；鸷秃妹?。

3、關(guān)于愛爾眼科下屬醫(yī)院的前述處罰，艾芬在其微博上基本都有提及。

愛爾眼科和艾芬的糾葛已久，愛爾眼科的數(shù)次輿論事件，也均是由艾芬曝出。

2023年， 貴港愛爾眼科醫(yī)生術(shù)中“捶打”82歲老人一事引爆社交媒體，彼時(shí)，相關(guān)視頻最初就是艾芬發(fā)布。當(dāng)時(shí)，艾芬在微博發(fā)布視頻稱，82歲患者覃桂英在手術(shù)臺(tái)上喊“痛”，手術(shù)醫(yī)生馮桂強(qiáng)不用語(yǔ)言安慰患者，不采取措施減輕患者疼痛感，而是直接對(duì)其頭部揮拳猛擊?，F(xiàn)該患者左眼失明。事后馮醫(yī)生對(duì)患者家屬否認(rèn)有這一行為。

今年，在湖北精神病醫(yī)院騙保事件被媒體報(bào)道后，艾芬也是最早在社交媒體公開投訴，愛爾眼科的創(chuàng)始人陳邦與涉嫌騙保的精神病醫(yī)院有股權(quán)關(guān)聯(lián)。

艾芬還在去年4月向象山縣衛(wèi)健及醫(yī)保部門反映，象山愛爾眼科醫(yī)院在診療過程中存在將自費(fèi)項(xiàng)目“干眼綜合分析”串換為醫(yī)保目錄內(nèi)項(xiàng)目“角膜地形圖”進(jìn)行收費(fèi)的行為，實(shí)際未開展對(duì)應(yīng)檢查且無相關(guān)報(bào)告單，涉嫌套取醫(yī)?；?。

此后，根據(jù)象山縣醫(yī)療保障局出具了《投訴舉報(bào)獎(jiǎng)勵(lì)通知書》，該局于2025年5月19日受理相關(guān)舉報(bào)。經(jīng)核查，2023年11月至2025年5月期間，該醫(yī)院確實(shí)存在串換項(xiàng)目收費(fèi)的違法行為，涉及違規(guī)金額45100元，造成醫(yī)保基金損失27826.70元。

現(xiàn)在，艾芬老師又在關(guān)注愛爾眼科的赴港IPO傳聞。對(duì)于愛爾眼科來說，這道檻非常棘手。

4、作為曾經(jīng)的創(chuàng)業(yè)板一哥，愛爾眼科的A股市值已經(jīng)較高峰期跌去3000億了。在業(yè)績(jī)端，其增長(zhǎng)神話也成為過去式。

愛爾眼科成立于2003年1月，于2009年10月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。2021年6月至7月期間，作為當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板的“一哥”和“眼茅”，愛爾眼科享受了極高的估值溢價(jià)，市場(chǎng)對(duì)其連鎖擴(kuò)張模式和眼科賽道的高成長(zhǎng)性給予了瘋狂追捧。彼時(shí)，愛爾眼科的股價(jià)一度超過了41元。和目前的10元股價(jià)對(duì)比，3000億的市值已經(jīng)煙消云散了。

從業(yè)務(wù)層面來看，2009年上市之初，愛爾眼科在全國(guó)僅布局19家連鎖醫(yī)院。2014年后，公司發(fā)展明顯提速。截至2023年12月31日，愛爾眼科在全球范圍內(nèi)擁有品牌醫(yī)院、眼科中心及診所共974家，其中中國(guó)內(nèi)地811家，9年間機(jī)構(gòu)數(shù)量增長(zhǎng)超10倍。

伴隨規(guī)?？焖贁U(kuò)張，愛爾眼科業(yè)績(jī)也持續(xù)增長(zhǎng)。2014年，公司營(yíng)收為24.02億元，到2023年已增至203.67億元。并且，其歸母凈利潤(rùn)自2014年起也經(jīng)歷了連續(xù)超十年的增長(zhǎng)，在2023年達(dá)到了33.59億元。

但轉(zhuǎn)折來了。2024年，愛爾眼科持續(xù)多年的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)驟然放緩。這一年，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入209.83億元，同比僅增長(zhǎng)3.02%；歸母凈利潤(rùn)35.56億元，同比增長(zhǎng)5.87%；扣非歸母凈利潤(rùn)30.99億元，同比下滑11.82%。

進(jìn)入2025年，形勢(shì)更嚴(yán)峻了。數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，愛爾眼科實(shí)現(xiàn)營(yíng)收174.8億，同比增長(zhǎng)7.25%；凈利潤(rùn)為31.15億，同比下滑9.76%。成為其上市以來首次三季報(bào)出現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑。單看第三季度，其歸母凈利潤(rùn)更是同比大幅下降了24.12%。

與此同時(shí)，反映核心盈利能力的毛利率和凈利率指標(biāo)同樣下滑明顯：2025年第三季度毛利率為50.65%，較去年同期下滑約3個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)率則下滑超過6個(gè)百分點(diǎn)。

多年以來，屈光、視光和白內(nèi)障項(xiàng)目一直是愛爾眼科主要收入來源，但2024年開始這幾大業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯乏力了。

2025年上半年，愛爾眼科的屈光項(xiàng)目業(yè)務(wù)營(yíng)收為39.32億元(+4.45%)、視光項(xiàng)目營(yíng)收為 26.17億元(+4.25%)、白內(nèi)障項(xiàng)目業(yè)務(wù)營(yíng)收為17.35億元(+7.50%)。對(duì)于增速放緩的原因，愛爾眼科歸咎于“外部環(huán)境影響，消費(fèi)需求出現(xiàn)明顯不足”。

在這些問題盤根錯(cuò)節(jié)纏繞著愛爾眼科的當(dāng)下，企業(yè)的任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)引來關(guān)注。

有資深財(cái)經(jīng)人士發(fā)文表示，當(dāng)前港交所排隊(duì) IPO 的公司已近 500 家，形成了類似當(dāng)年 A 股的 “堰塞湖”，排隊(duì)等待的時(shí)間成本頗高。不過， 港股海外上市實(shí)行證監(jiān)會(huì)備案制，政策面對(duì)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)出海持支持態(tài)度，因此流程上的排隊(duì)并非實(shí)質(zhì)性準(zhǔn)入壁壘。在這一點(diǎn)上，愛爾眼科具備一定優(yōu)勢(shì)。

但相比于時(shí)間成本，對(duì)于愛爾眼科來說，一旦其確定赴港IPO，真正的“鬼門關(guān)”在于內(nèi)控問題乃至數(shù)據(jù)合規(guī)。作為掌握海量患者生物樣本與診療數(shù)據(jù)的醫(yī)療巨頭，在《數(shù)據(jù)安全法》與人類遺傳資源管理日益嚴(yán)苛的今天，如何向監(jiān)管層證明“數(shù)據(jù)出境安全”與“內(nèi)控?zé)o死角”，將是備案反饋中最為尖銳的問詢。

資本市場(chǎng)崇尚干凈透明，但愛爾眼科是干凈且透明的嗎？