歡迎關(guān)注我的好朋友：杠桿游戲！

撰文|蜜妹

這是@閨蜜財(cái)經(jīng)的第1958篇原創(chuàng)

圖片來源|AI自動生成

重慶啤酒似乎真的漲不動了。

2026年3月11日，這家頭頂“嘉士伯光環(huán)”的啤酒巨頭披露2025年財(cái)務(wù)報(bào)告：營收147.22億元，同比微增0.53%；歸屬凈利潤12.31億元，增幅10.43%；扣非凈利潤11.88億元，同比下降2.78%。這也是該司連續(xù)第二年扣非凈利潤下滑。

當(dāng)國際品牌+本土品牌的雙輪驅(qū)動，跑著跑著只剩下一個輪子在向前；當(dāng)高端化喊了好幾年，高檔產(chǎn)品增速仍跑不贏平均……重慶啤酒所謂的高質(zhì)量發(fā)展，到底該何去何從？

01

從營收增速來看，重慶啤酒其實(shí)是還可以的。此前國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年我國規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)啤酒產(chǎn)量為3536.0萬千升，同比下降1.1%。

在此背景下，重慶啤酒還能勉強(qiáng)增長，其實(shí)很不容易。2025年其啤酒銷量299.52萬千升，同比增長0.68%

但深入分析后蜜妹發(fā)現(xiàn)，重慶啤酒的結(jié)構(gòu)分化還挺嚴(yán)重的。

重慶啤酒一直走的是“國際品牌+本土品牌”兩條線，2025年這兩條線的故事可謂冰火兩重天。

財(cái)報(bào)顯示，2025年重慶啤酒國際品牌營收54.92億元，同比增長3.47%；本土品牌88.05億元，同比下降0.64%。

銷量方面亦然，本土品牌同比下滑1.22%為207.68萬千升；國際品牌同比上升5.27%為91.83萬千升。

分價位來看，這種分化也格外明顯。重慶啤酒將“消費(fèi)價格8元及以上”劃為高檔，2025年該司高檔產(chǎn)品營收增長2.19%至87.8億元。但主流產(chǎn)品（4-8元）下降1.03%至51.89億元，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品（4元以下）下降1.8%至3.29億元。

由此可見，高端產(chǎn)品的增長成為重慶啤酒營收微增的關(guān)鍵支撐，其中就包括嘉士伯、1664、紅烏蘇等品牌。

但另一邊，其高端啤酒3.23%的銷量增速，其實(shí)也低于行業(yè)高端化產(chǎn)品5%—10%左右的平均水平。

更值得注意的是，2025年重慶啤酒的營銷支出為26.55億元，同比增長5.66%，增速是營收的10倍。銷售費(fèi)用率也因此從2024年的17.16%攀升至18.03%。有點(diǎn)燒錢換市場的味道……

02

再看利潤這邊。文初蜜妹說了重慶啤酒2025年的扣非凈利潤為11.88億元，同比下降2.78%，與凈利潤的正向增長反差明顯。

這一差異主要源于非經(jīng)常性損益的貢獻(xiàn)。2025年重慶啤酒的非經(jīng)常性損益合計(jì) 4317.35萬元，其中計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助6346.11萬元、與正常經(jīng)營無關(guān)的或有事項(xiàng)產(chǎn)生的損益3710.55萬元。

這意味著該司核心啤酒業(yè)務(wù)的盈利能力并未同步提升，凈利潤增長更多依賴非經(jīng)營性因素。

還有就是2025年重慶啤酒營業(yè)成本下降3.97%，直接推高毛利率2.32個百分點(diǎn)至52.03%。

成本下降的主要原因是原材料成本減少2.89%。然而，在全球通脹和地緣政治緊張的背景下，大宗商品價格的波動具有高度不確定性。這種“靠天吃飯”的成本優(yōu)勢，隨時可能逆轉(zhuǎn)。

研發(fā)費(fèi)用也下降了。2025年重慶啤酒該項(xiàng)費(fèi)用同比下降約29.95%，為1588萬元。

此外蜜妹看到，重慶啤酒2025年的投資收益呈斷崖式下滑：從8019.93萬元跌至-2391.53萬元，降幅高達(dá)129.82%。

其中對聯(lián)營企業(yè)重慶嘉威啤酒有限公司的投資收益從6565.02萬元轉(zhuǎn)為-2960.16萬元。這背后是該司與嘉威啤酒長達(dá)數(shù)年的包銷協(xié)議糾紛。

雖然2025年底雙方達(dá)成調(diào)解，但代價是公司支付1億元量價差結(jié)算款，并鎖定未來三年每年14.26萬千升的固定采購量。重慶啤酒在這場博弈中可謂是做出了重大讓步。

03

綜上可以看到，重慶啤酒的優(yōu)缺點(diǎn)都很明顯。

優(yōu)點(diǎn)是：國際品牌+本土品牌，覆蓋全價格帶和消費(fèi)場景，形成互補(bǔ)效應(yīng)；27家酒廠形成全國性生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，集中采購降低成本；

另外該司分紅表現(xiàn)堪稱行業(yè)頂級水平，全年合計(jì)向全體股東派發(fā)現(xiàn)金紅利12.10億元（含稅），占?xì)w屬于上市公司股東凈利潤的98.30%，近乎將全年凈利潤全額用于分紅。

缺點(diǎn)是：產(chǎn)品創(chuàng)新能力薄弱：研發(fā)費(fèi)用同比下降；市場規(guī)模受限，299.52萬千升的年銷量，遠(yuǎn)低于行業(yè)龍頭如華潤雪花、青島啤酒等，導(dǎo)致單位成本高于行業(yè)平均水平；

以及高端化溢價能力不足。盡管高端產(chǎn)品占比提升，但毛利率低于青島啤酒高端產(chǎn)品毛利率。

在行業(yè)進(jìn)入存量競爭的當(dāng)下，重慶啤酒需要的是顛覆性創(chuàng)新或差異化突破，而非在既有框架內(nèi)修修補(bǔ)補(bǔ)，這條路注定不好走。

最后說說錢的事。財(cái)報(bào)里蜜妹看到，2025年重慶啤酒董事、高級管理人員稅前薪酬合計(jì)2148.54萬元，其中總裁Lee Chee Kong薪酬997.60萬元，副總裁Chin Wee Hua薪酬478.85萬青島啤酒、華潤啤酒的三四百萬水平，外資控股果然薪酬市場化程度就是高哈。

普通員工呢？蜜妹簡單計(jì)算了下，重慶啤酒現(xiàn)金流量表顯示，其支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金為16.68億元（2024年為16.90億元），除以6649名在職員工（2024年為6861人），人均年薪約25.1萬元，相比2024年的24.6萬元有小幅提高。

文章僅供討論分析，不構(gòu)成投資建議。本 文未注明圖片均來自于企業(yè)或監(jiān)管部門公告，特此說明和感謝！

本文為閨蜜財(cái)經(jīng)原創(chuàng)，未經(jīng)授權(quán)，禁止轉(zhuǎn)載！如需轉(zhuǎn)載，請獲取授權(quán)。另，授權(quán)轉(zhuǎn)載時還請?jiān)谖某踝⒚鞒鎏幒妥髡?，謝謝！

聯(lián)系請加微信alioyer（備注:閨蜜財(cái)經(jīng)）