從資金流向來(lái)看，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，這筆分紅中有相當(dāng)比例最終進(jìn)入了大股東的口袋。在股價(jià)持續(xù)承壓的背景下，以分紅形式為大股東提供現(xiàn)金回報(bào)，客觀(guān)上形成了一條資金回流的路徑。

3月9日晚間，洋河股份一則公告引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注：公司第一期核心骨干持股計(jì)劃存續(xù)期將于2026年9月10日屆滿(mǎn)。這已是該計(jì)劃鎖定期于2023年9月到期后的第二次展期。

圖源：洋河股份公告

這份覆蓋5100余名核心骨干的激勵(lì)方案曾被寄予厚望，然而，四年多過(guò)去，當(dāng)初的美好設(shè)想與現(xiàn)實(shí)之間已出現(xiàn)明顯鴻溝。

當(dāng)年的“福利”，如今的“負(fù)擔(dān)”

時(shí)間撥回到2021年夏天，彼時(shí)的洋河股份，還是A股白酒板塊的明星玩家，銷(xiāo)售額穩(wěn)居前三。股價(jià)穩(wěn)定在130元以上，市值超過(guò)2000億。那一年7月，洋河推出了第一期核心骨干持股計(jì)劃，參與對(duì)象覆蓋了公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及核心骨干人員共計(jì)5100余人。

圖片來(lái)源：洋河股份公告

方案設(shè)計(jì)得很漂亮，參與人員以103.73元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)，這個(gè)價(jià)格有多優(yōu)惠？彼時(shí)洋河股份股價(jià)仍在150元以上波動(dòng)，收益率超過(guò)50%。鎖定期24個(gè)月，存續(xù)期36個(gè)月。也就是說(shuō)，只要持有期滿(mǎn)兩年，這些股票便可解除限售自由交易，屆時(shí)參與者有望獲得一筆豐厚的收益。

2021年9月9日，911.8萬(wàn)股股票完成非交易過(guò)戶(hù)。按照當(dāng)時(shí)的市價(jià)計(jì)算，這批股票市值超過(guò)11億元。

2023年9月10日，鎖定期正式屆滿(mǎn)，持股計(jì)劃解禁。然而就在解禁前后，洋河股份的股價(jià)開(kāi)始了一路下跌。從2023年9月初的130元左右，一路跌到2024年初的100元，再跌到2025年初的70元，最終在2026年3月逼近50元關(guān)口。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順

當(dāng)年以103.73元/股認(rèn)購(gòu)的股份，如今每股浮虧已超過(guò)50元。值得注意的是人事層面的同步變化，彼時(shí)參與認(rèn)購(gòu)的董事長(zhǎng)張聯(lián)東、總裁鐘雨、執(zhí)行總裁劉化霜均已卸任原有職務(wù)。高管更迭與賬面浮虧交織，構(gòu)成了這筆激勵(lì)計(jì)劃的另一重注腳。

兩次展期背后，一場(chǎng)沒(méi)有贏(yíng)家的博弈

為什么要一而再再而三地展期？答案或許并不復(fù)雜：截至2026年3月11日收盤(pán)，公司股價(jià)報(bào)51.31元，較持股計(jì)劃103.73元/股的認(rèn)購(gòu)價(jià)下跌超過(guò)50%。在此價(jià)格水平下，若強(qiáng)制清算，參與者將直接承擔(dān)約50%的本金損失。

該持股計(jì)劃覆蓋的核心骨干，其中相當(dāng)比例為公司的中高層管理人員。作為連接決策層與執(zhí)行層的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，這部分人員的穩(wěn)定性對(duì)公司日常運(yùn)營(yíng)具有直接影響。在此背景下，展期提供了一種緩沖機(jī)制，既避免了在當(dāng)前價(jià)格水平下的強(qiáng)制損失兌現(xiàn)，也為后續(xù)股價(jià)變化留出觀(guān)察空間。

但這只是將問(wèn)題后置，而非解決。截至公告發(fā)布，該持股計(jì)劃仍持有公司股票637.9萬(wàn)股，占總股本的0.42%。相較最初的911.8萬(wàn)股，約70%的持倉(cāng)尚未退出。這意味著，若未來(lái)一年內(nèi)股價(jià)未能回升至成本線(xiàn)以上，2026年9月存續(xù)期屆滿(mǎn)時(shí)，公司將再次面臨同樣的選擇：展期，或承受大面積虧損帶來(lái)的沖擊。

更值得關(guān)注的是基本面層面的變化。根據(jù)持股計(jì)劃方案，其設(shè)置了明確的業(yè)績(jī)對(duì)賭條件：2021年?duì)I業(yè)收入較2020年增長(zhǎng)不低于15%，2022年?duì)I業(yè)收入較2021年增長(zhǎng)不低于15%。從實(shí)際執(zhí)行來(lái)看，洋河股份2021年、2022年?duì)I收同比分別增長(zhǎng)20.14%和18.76%，均達(dá)成考核目標(biāo)。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2023年第四季度。全年來(lái)看，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入331.26億元，同比增長(zhǎng)10.04%；歸母凈利潤(rùn)100.16億元，同比增長(zhǎng)6.8%。但季度數(shù)據(jù)拆解后，情況開(kāi)始變化，2023年第四季度，公司營(yíng)收同比下降21.51%，歸母凈利潤(rùn)同比下降161.28%，單季度轉(zhuǎn)為虧損。

進(jìn)入2024年，下滑趨勢(shì)延續(xù)。全年?duì)I業(yè)收入同比下降12.83%，歸母凈利潤(rùn)同比下降33.37%。2025年，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，公司預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為21.16億元至25.24億元，同比下滑62.18%至68.30%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順

從達(dá)成激勵(lì)目標(biāo)到單季度虧損，再到年度業(yè)績(jī)腰斬，基本面的變化軌跡已較為清晰，而這正是激勵(lì)計(jì)劃失去價(jià)值錨定的根本原因。對(duì)于一項(xiàng)與公司長(zhǎng)期價(jià)值深度綁定的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃而言，真正的壓力來(lái)源并非股價(jià)的短期波動(dòng)，而是底層資產(chǎn)盈利能力的實(shí)質(zhì)性變化。

100%高比例分紅的另一面

就在業(yè)績(jī)大幅下滑的同時(shí)，洋河股份近期卻拋出了一份“史上最大方”的分紅方案。2024年8月，公司曾公告規(guī)劃2024年至2026年每年分紅不低于歸母凈利潤(rùn)的70%且不低于70億元。到了2026年1月，這個(gè)比例被悄然提升至100%并且去掉了保底分紅。這意味著，公司要將幾乎全部的利潤(rùn)都拿出來(lái)分給股東。

圖片來(lái)源：洋河股份公告

從資金流向來(lái)看，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，這筆分紅中有相當(dāng)比例最終進(jìn)入了大股東的口袋。在股價(jià)持續(xù)承壓的背景下，以分紅形式為大股東提供現(xiàn)金回報(bào)，客觀(guān)上形成了一條資金回流的路徑。

但代價(jià)同樣清晰，當(dāng)公司將本可用于再投資的內(nèi)部資金全部分配出去，研發(fā)投入、產(chǎn)能擴(kuò)張、應(yīng)對(duì)行業(yè)周期的余力都將受到影響。寅吃卯糧的做法，短期內(nèi)可以給股東提供現(xiàn)金回報(bào)，但長(zhǎng)期來(lái)看，增長(zhǎng)的動(dòng)能從何而來(lái)？

2021年的洋河股份，用一份折價(jià)過(guò)半的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向5100余名核心骨干許下了一個(gè)關(guān)于未來(lái)的承諾。然而，股權(quán)激勵(lì)從來(lái)不是福利，而是對(duì)未來(lái)的對(duì)賭。

對(duì)那些被套在103.73元的參與人而言，這次分紅的意義顯得格外微妙。按現(xiàn)價(jià)估算，每股已浮虧50多元。以15.06億股的總股本計(jì)算，即便實(shí)現(xiàn)21.16億至25.24億元的歸母凈利潤(rùn)預(yù)期，每股可分得的現(xiàn)金依然不足兩元。

在巨大的賬面虧損面前，這些分紅只能是杯水車(chē)薪。

作者 | 王立

編輯 | 吳雪

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