經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者 鄭晨燁

3月12日晚間，“達(dá)鏈”龍頭勝宏科技（300476.SZ）發(fā)布2025年年度報(bào)告：

全年?duì)I業(yè)收入192.92億元，同比增長79.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤43.12億元，同比增長273.52%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤43.04億元，同比增長277.07%；利潤增長幾乎全部由主營業(yè)務(wù)驅(qū)動。

截至3月13日午間，在已發(fā)布年報(bào)或業(yè)績快報(bào)的主要PCB（印制電路板）上市公司中，勝宏科技的利潤增速排在第一位。

在披露年報(bào)的同時(shí)，勝宏科技還公告了2026年度投資計(jì)劃，計(jì)劃投資總額不超過200億元。其中固定資產(chǎn)投資不超過180億元，涵蓋新廠房及工程建設(shè)、設(shè)備購置、自動化產(chǎn)線改造升級等。截至2025年末，勝宏科技總資產(chǎn)為352.44億元。

勝宏科技年報(bào)顯示，該公司專注于高密度印制線路板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，在AI算力卡、AI Data Center UBB（AI數(shù)據(jù)中心通用基板）及交換機(jī)領(lǐng)域的市場份額全球領(lǐng)先。根據(jù)市場研究機(jī)構(gòu)Prismark的數(shù)據(jù)，勝宏科技在PCB領(lǐng)域的市場份額位列全球PCB供應(yīng)商第6名，中國大陸內(nèi)資PCB廠商第3名。

產(chǎn)量降了，利潤漲了近三倍

根據(jù)年報(bào)，在產(chǎn)銷量方面，勝宏科技2025年的PCB產(chǎn)品銷售量為866.37萬平方米，同比下降2.72%；生產(chǎn)量為808.96萬平方米，同比下降9.63%；庫存量85.78萬平方米，同比增加12.57%。但另一方面，其PCB制造業(yè)務(wù)收入達(dá)180.84億元，同比增長79.92%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為46.03億元，同比增長238.85%，超過了同期凈利潤，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)35.56%。

產(chǎn)品賣得少了，但收入?yún)s大幅增長。對此，年報(bào)解釋為“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高價(jià)值量、高技術(shù)復(fù)雜度方向升級，高端產(chǎn)品占比顯著提升”。

年報(bào)同時(shí)顯示，其營收增長幾乎全部來自海外：直接出口收入148.21億元，占總營收76.83%，同比增長126.88%；而上一年，勝宏科技的出口占比為60.88%。而在內(nèi)銷方面，2025年，勝宏科技內(nèi)銷收入44.71億元，同比僅增長6.48%。

另外，根據(jù)年報(bào)，勝宏科技前五大客戶合計(jì)銷售額80.98億元，占年度總銷售額的41.98%。其中，第一大客戶28.87億元，占比14.97%；第二大客戶24.23億元，占比12.56%。

年報(bào)未披露具體客戶名稱，但勝宏科技與英偉達(dá)供應(yīng)鏈的關(guān)系早已是公開的事實(shí)。2026年1月31日晚，英偉達(dá)CEO黃仁勛在臺北宴請了40多位供應(yīng)鏈高管，臺積電董事長魏哲家、鴻海董事長劉揚(yáng)偉、工業(yè)富聯(lián)董事長鄭弘孟等悉數(shù)到場，其中也包括勝宏科技董事長陳濤。

招商證券在2026年1月發(fā)布的一份研報(bào)中亦稱，勝宏科技已進(jìn)入英偉達(dá)、AMD、英特爾、特斯拉、微軟、博世、亞馬遜、谷歌、臺達(dá)等企業(yè)的供應(yīng)鏈。

根據(jù)勝宏科技年報(bào)，在成本端，原材料占營業(yè)成本的比重從上年的62.67%升至65.91%，直接人工占比從13.78%降至12.07%，制造費(fèi)用占比從23.55%降至22.02%。

這意味著，在2025年，上游原材料漲價(jià)吃掉了勝宏科技的一部分利潤空間，最終全年毛利率為35.22%。

事實(shí)上，原材料成本上漲是PCB全行業(yè)共同面對的問題。比如，天津普林（002134.SZ）在2025年度業(yè)績預(yù)告中，將凈利潤同比下降80.81%—86.71%直接歸因于“大宗商品價(jià)格上漲，導(dǎo)致原材料成本上漲，毛利率下降”。博敏電子（603936.SH）在業(yè)績預(yù)告中同樣提到，“國際貴金屬價(jià)格持續(xù)處于高位運(yùn)行，金鹽、銅球、銅箔、錫條等核心原材料價(jià)格同步上漲”，是其扣非凈利潤仍為負(fù)的重要原因之一。

盡管勝宏科技憑借高端產(chǎn)品的定價(jià)能力消化了一部分成本壓力，但原材料占比的持續(xù)上升仍將構(gòu)成后續(xù)業(yè)績的一個(gè)變量。

放在PCB板塊中看，勝宏科技的盈利能力表現(xiàn)相當(dāng)突出。與勝宏科技同日發(fā)布年報(bào)的深南電路（002916.SZ），全年?duì)I收236.47億元，比勝宏科技高出43億元，但其歸母凈利潤為32.76億元，比勝宏科技少了10億元。

滬電股份（002463.SZ）此前發(fā)布的業(yè)績快報(bào)亦顯示，其2025年全年?duì)I收189.45億元，這一體量與勝宏科技接近，但其歸母凈利潤38.22億元，增速47.74%，大幅低于勝宏科技。

鵬鼎控股（002938.SZ）是目前PCB板塊中營收最高的公司，根據(jù)其披露的業(yè)績快報(bào)，該公司2025年全年?duì)I收達(dá)到391.47億元，歸母凈利潤約37.38億元，但歸母凈利潤增速僅為3.25%。

高利潤增速的PCB公司都顯著受益于AI帶來的算力需求爆發(fā)。勝宏科技在年報(bào)中稱，該公司在“AI算力、數(shù)據(jù)中心、高性能計(jì)算等關(guān)鍵領(lǐng)域”實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)；滬電股份在業(yè)績快報(bào)中亦稱，“受益于高速運(yùn)算服務(wù)器、人工智能等新興計(jì)算場景對印制電路板的結(jié)構(gòu)性需求”。

勝宏科技四季度的數(shù)據(jù)值得單獨(dú)來看：四季度單季營收51.75億元，同比增長70.58%，創(chuàng)下單季新高；但四季度歸母凈利潤為10.67億元，相較于三季度歸母凈利潤11.02億元，環(huán)比下降約3%；四季度扣非歸母凈利潤10.56億元，相較于三季度的扣非歸母凈利潤10.99億元，亦為環(huán)比下降。

招商證券在近期發(fā)布的一份研報(bào)中分析了勝宏科技2025年第四季度利潤環(huán)比下滑的可能原因：惠州廠房四和泰國工廠的算力PCB產(chǎn)線正處于爬坡階段，新增員工較多導(dǎo)致用工成本增加；大客戶新產(chǎn)品導(dǎo)入項(xiàng)目增多，研發(fā)費(fèi)用相應(yīng)增長。

該研報(bào)還提到，“客戶算力PCB供應(yīng)體系持續(xù)導(dǎo)入新玩家，公司在部分料號份額有所損失”。

另外，勝宏科技年報(bào)披露的費(fèi)用數(shù)據(jù)顯示，財(cái)務(wù)費(fèi)用從上一年度的2114萬元增至1.20億元，同比增長467.07%。對此，年報(bào)注明主要原因是“受匯率波動影響，匯兌損失增加”。這也就是說，隨著其出口占比從六成升至近八成，匯率波動對業(yè)績的影響也在同步擴(kuò)大。

在其它費(fèi)用方面，2025年勝宏科技的研發(fā)費(fèi)用為7.78億元，同比增長72.88%；銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比分別增長28.15%和27.59%。對此，年報(bào)均歸因?yàn)椤奥毠ば匠暝黾印薄?/p>

在分紅方面，該公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利20元（含稅），合計(jì)派現(xiàn)約17.40億元，占凈利潤的40.36%。

技術(shù)迭代繼續(xù)加速

在年報(bào)發(fā)布的同一天，勝宏科技還公告了一份投資計(jì)劃：2026年度，該公司及其子公司計(jì)劃投資總額不超過200億元。其中，固定資產(chǎn)投資不超過180億元，包括新廠房及工程建設(shè)、設(shè)備購置、自動化產(chǎn)線改造升級；另外，股權(quán)投資不超過20億元。

公告注明，該投資計(jì)劃“尚需提交公司股東會審議”，且“存在一定不確定性”。

2025年全年，勝宏科技的營收為192.92億元。也就是說，上述200億元的投資計(jì)劃，與其年?duì)I收規(guī)模大致相當(dāng)。

年報(bào)同時(shí)顯示，在產(chǎn)能布局上，勝宏科技國內(nèi)產(chǎn)能以惠州總部為核心，生產(chǎn)單位劃分為多層MLB（多層印制電路板）事業(yè)部、高多層HLC（高多層印制電路板）事業(yè)部和HDI（高密度互連印制電路板）事業(yè)部，各生產(chǎn)單位坐落于同一園區(qū)。海外方面，該公司在泰國、越南和馬來西亞投資建設(shè)多條生產(chǎn)線。

年報(bào)將這一戰(zhàn)略表述為“中國+N”全球化布局，目標(biāo)是“滿足全球客戶對高多層PCB、高階HDI及FPC的海外交付需求，提升全球化交付服務(wù)能力”。

根據(jù)年報(bào)信息，勝宏科技目前具備100層以上高多層板制造能力，是全球首批實(shí)現(xiàn)6階24層HDI（高密度互連板）產(chǎn)品大規(guī)模生產(chǎn)的企業(yè)，已具備10階30層HDI與16層任意互聯(lián)HDI的技術(shù)能力，正在推進(jìn)14階36層HDI的研發(fā)認(rèn)證。

年報(bào)中披露的這些技術(shù)參數(shù)較此前有所更新。記者注意到，多家券商在2025年下半年基于其半年報(bào)發(fā)布的研報(bào)中，引用的技術(shù)參數(shù)還停留在“8階28層HDI”和“推進(jìn)10階30層HDI”。

也就是說，從年報(bào)披露信息來看，勝宏科技在PCB領(lǐng)域的技術(shù)迭代在繼續(xù)加速。這也體現(xiàn)在其他方面，比如，2025年全年，該公司累計(jì)研發(fā)投入7.78億元，同比增長72.88%；研發(fā)人員1751人，同比增長28.56%；在研項(xiàng)目87個(gè)，覆蓋AI算力、自動駕駛、機(jī)器人、光傳輸?shù)确较颉?/p>

從下游需求端來看，PCB廠商們的好日子似乎還遠(yuǎn)沒有到盡頭。

根據(jù)Prismark的數(shù)據(jù)，2025年全球PCB產(chǎn)值848.91億美元，同比增長15.4%。其中HDI產(chǎn)值157.17億美元，同比增長25.6%；多層板產(chǎn)值330.91億美元，同比增長18.2%。

Prismark預(yù)測，AI服務(wù)器相關(guān)PCB市場2024至2029年年均復(fù)合增速將達(dá)到18.7%，AI相關(guān)HDI的年均復(fù)合增速為29.6%，AI相關(guān)18層及以上多層板年均復(fù)合增長率為33.8%，遠(yuǎn)超PCB行業(yè)平均水平。

在不久前，英偉達(dá)CEO黃仁勛在2026財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)發(fā)布時(shí)也強(qiáng)調(diào)，“算力需求正呈指數(shù)級增長”。知名市場研究機(jī)構(gòu)集邦咨詢也在近期預(yù)估，2026年全球AI服務(wù)器出貨量將同比增長逾28%，搭載英偉達(dá)GB300的機(jī)種將成為出貨主流。

目前，英偉達(dá)已宣布GB300 AI服務(wù)器將于2026年二季度開始大規(guī)模交付。另外，在即將于3月16日開幕的GTC大會上，新一代Vera Rubin架構(gòu)或?qū)⒄搅料?，而其每一代架?gòu)的升級，對PCB的層數(shù)、頻率、材料等級的要求也都在提高。

年報(bào)中也提到，勝宏科技正圍繞“GPU、CPU”關(guān)鍵技術(shù)路線展開前瞻性布局，攻克相關(guān)前沿技術(shù)。

但眼下，市場對勝宏科技2026年的業(yè)績預(yù)期存在明顯分歧。

比如，招商證券在近期預(yù)測，勝宏科技2026年歸母凈利潤為80.7億元；國盛證券對這一數(shù)字的預(yù)測為105億元；中銀國際在稍早前對這一數(shù)字的預(yù)測則是120.36億元。

預(yù)測區(qū)間從80億元到120億元，差距近50%。但即便取最保守的一端，也意味著2026年勝宏科技的凈利潤會在2025年的基礎(chǔ)上接近翻倍。

另外，值得一提的是，勝宏科技還在2025年年報(bào)中披露了87個(gè)在研項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)了從AI算力到航空航天的廣泛布局。這些項(xiàng)目包括高端智能服務(wù)器算力電路板、MRDIMM（多列雙列直插式內(nèi)存模組）內(nèi)存模組電路板等與AI直接相關(guān)的項(xiàng)目，也包括垂直飛行器控制系統(tǒng)電路板、智駕激光雷達(dá)用高階電路板、高動態(tài)機(jī)器人主控驅(qū)動電路板、海洋信息電子用電路板等方向。

此外，勝宏科技還在年報(bào)中表示，將“加速東南亞產(chǎn)能布局落地，優(yōu)化全球產(chǎn)能分配”，并“向香港聯(lián)交所遞交H股發(fā)行并上市申請”。

截至3月13日收盤，勝宏科技股價(jià)為278.23元/股，跌0.81%，總市值2428億元。

（作者 鄭晨燁）

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鄭晨燁

資深記者。關(guān)注新能源、半導(dǎo)體、智能汽車等新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，有線索歡迎聯(lián)系：zhengchenye@eeo.com.cn，微信：zcy096x。