3月20日，珠海市杰理科技股份有限公司（下稱“杰理科技”）將迎來北交所上市委2026年第29次審議會議。這家頭頂國家級“制造業(yè)單項冠軍”光環(huán)的芯片設計企業(yè)，賬面上趴著約15億元的現(xiàn)金，資產(chǎn)負債率不足8%。

這并非杰理科技首次站上資本市場的關口。自2010年成立以來，該公司已連續(xù)四次沖擊IPO，從上交所主板到深交所創(chuàng)業(yè)板，再到如今的北交所，其擬募資金額也經(jīng)歷了從5.86億元、25億元、10.08億元到最新上會稿6.81億元的反復橫跳。

執(zhí)著叩關背后，杰理科技的業(yè)績高度依賴單一的白牌藍牙耳機芯片，且近七成的晶圓采購受制于單一供應商華虹集團。在手握巨額現(xiàn)金并頻頻大額分紅（累計超8億元）的同時，公司依然執(zhí)意募資。

此外，員工個人賬戶收付公司貨款、銷售人員“倒貨”、前高管起訴討薪以及長期的侵權糾紛，構成了杰理科技揮之不去的內(nèi)控陰影。

死磕IPO

作為一家專注于系統(tǒng)級芯片（SoC）的集成電路設計企業(yè)，杰理科技的主要產(chǎn)品涵蓋藍牙耳機芯片、藍牙音箱芯片、智能穿戴芯片等，廣泛應用于消費電子領域。在俗稱的“白牌”（非知名品牌）音頻芯片市場，杰理科技占據(jù)著極高的市場份額。

就是這樣一家在垂直領域具備一定產(chǎn)業(yè)基礎的企業(yè)，其IPO之路卻走得異常曲折。

2017年3月，杰理科技首次向證監(jiān)會遞交招股書，擬登陸上交所主板，募資約5.86億元。但由于陷入與老東家珠海建榮的知識產(chǎn)權訴訟，以及被查出嚴重的內(nèi)控問題，公司最終主動撤回申請。

2018年10月，公司第二次申報上交所主板。在隨后的抽查中，證監(jiān)會發(fā)現(xiàn)其首次申報時存在的財務管理混亂問題依然存在，公司隨即被通報并移送稽查，第二次IPO宣告失敗。

2021年9月，杰理科技轉戰(zhàn)深交所創(chuàng)業(yè)板，此時的擬募資金額大幅提升至25億元，并引入了小米、華虹等明星股東。但在深交所現(xiàn)場督導中，資金流水異常、內(nèi)控流程薄弱等“老毛病”再次暴露。2022年下半年，深交所下發(fā)監(jiān)管函，公司第三次IPO折戟。

2024年底，杰理科技第四次遞表，這次選擇了北交所，初始申報的募資金額調(diào)整為10.08億元。在即將上會的最新一版招股書中，這一數(shù)字又被壓縮至約6.81億元。九年四次申報，募資口徑的隨意改寫，讓外界對其真實的資金需求打上了問號。

疑問的焦點在于其極其寬裕的財務狀況。財務數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月末，杰理科技賬面貨幣資金高達14.67億元，另有8.65億元的大額存單和定期存款等債權投資，合計流動資金超過23億元。同時，公司既無短期借款，也無長期借款，最新資產(chǎn)負債率僅為7.77%。

在資金如此充沛的情況下，杰理科技對股東的分紅卻毫不手軟。據(jù)招股書及公開披露信息統(tǒng)計，自謀求上市以來，公司累計現(xiàn)金分紅達8.69億元。其中，在沖擊北交所的報告期內(nèi)（2022年至2024年前三季度），公司先后三次分紅，金額分別約為9962萬元、2億元和1億元?？紤]到四位創(chuàng)始合伙人合計持有超過63%的股權，這筆巨額分紅的大部分流入了實控人的口袋。

一邊是賬上躺著十幾億現(xiàn)金且持續(xù)向大股東大額分紅，另一邊卻不斷調(diào)整募資金額執(zhí)意向二級市場要錢。這種財務邏輯，成為北交所上市委審議時無法繞開的核心問題。

依賴大客戶、依賴大單品

杰理科技的發(fā)家，高度綁定了白牌藍牙耳機市場的爆發(fā)。

招股書顯示，藍牙耳機芯片是公司的絕對營收支柱，占總營業(yè)收入的比例長期超過40%。然而，這一核心品類在當下卻遭遇量價齊跌的困境。

2025年，杰理科技營業(yè)收入為28.04億元，同比下降10.12%；凈利潤為5.96億元，同比大幅下滑24.74%。在同行業(yè)公司（如博通集成、泰凌微）凈利潤普遍翻倍增長的2025年前三季度，杰理科技卻逆勢下滑。其主力藍牙耳機芯片在2025年的銷售數(shù)量為10.77億顆，同比下降11.71%。

同時，由于白牌市場競爭激烈，該產(chǎn)品單價已連續(xù)多年下跌，部分主力型號價格降幅超過10%。產(chǎn)品迭代緩慢、依靠“以價換量”維持份額，直接導致公司毛利率從2024年的35.77%回落至2025年上半年的30.32%。

在銷售端，杰理科技的模式認定也受到監(jiān)管的反復拷問。公司將大量無生產(chǎn)能力、僅從事芯片貿(mào)易和方案設計的下游廠商（如第一大客戶深圳市鑫聞達電子）認定為“直銷終端客戶”。這種將代理商包裝為直銷客戶的做法，使得公司在芯片交付時即可確認收入，從而規(guī)避了經(jīng)銷模式下需等終端銷售后才能確認收入的監(jiān)管要求。

在供應鏈端，作為一家無晶圓廠的設計企業(yè)，杰理科技的生產(chǎn)命脈幾乎完全系于一家企業(yè)——華虹集團。報告期內(nèi)，公司前五大供應商采購占比長期維持在90%左右。其中，2025年上半年，杰理科技對華虹集團的采購占比高達68.29%。

這種接近七成的單一供應商依賴度，在芯片設計行業(yè)屬于極高風險。一旦華虹集團在產(chǎn)能分配、代工價格或國際貿(mào)易環(huán)境中出現(xiàn)波動，杰理科技的生產(chǎn)交付與成本控制將受到直接沖擊。

內(nèi)控、稽查、起訴麻煩不斷

阻礙杰理科技上市之路的，除了業(yè)績頹勢，其長期難以根治的內(nèi)控頑疾與糾紛也是重要因素。

在歷次IPO申報中，使用個人銀行賬戶收支公司貨款，是杰理科技始終無法洗脫的合規(guī)污點。在2015至2016年間，公司大量銷售與采購款項通過實控人及員工的個人賬戶進行體外循環(huán)。在2018年的第二次IPO沖刺中，證監(jiān)會現(xiàn)場檢查發(fā)現(xiàn)該問題依然存在，公司因此被移送稽查并出具警示函。2022年第三次沖擊創(chuàng)業(yè)板時，深交所現(xiàn)場督導再次查出類似資金流水異常，指出其內(nèi)控流程形同虛設。

在本次北交所的問詢中，資金流水的穿透式核查依然是重點。北交所要求公司說明關鍵管理人員及銷售人員大額資金流水的來源與去向。然而，杰理科技在回復中，對累計超過150萬元的具體流水情況以及部分人員在其他企業(yè)任職的情況，均以“申請豁免披露”來應對。

這種做法雖然在程序上可行，但無疑加深了市場對其是否存在通過員工賬戶進行利益輸送或虛增收入的疑慮。

更有甚者，北交所在問詢中直接點出，公司存在銷售人員在客戶及下游客戶之間“倒貨”獲利行為。銷售人員利用渠道差價牟利，不僅擾亂了定價體系，更暴露出公司在銷售管理和防范商業(yè)賄賂方面的監(jiān)督機制存在重大漏洞。

歷史遺留的訴訟與糾紛也如影隨形。杰理科技的核心實控人團隊及技術骨干大多出身于珠海建榮。在2012年至2018年間，珠海建榮三次起訴杰理科技侵犯商業(yè)秘密及專利權。雖然雙方最終在第三次IPO前以支付800萬元和解費（并附帶上市后支付余款的對賭條款）結案，但核心技術來源的合規(guī)性隱患并未完全消除。

2024年3月，公司前財務總監(jiān)兼董秘李翰韜將杰理科技告上法庭，要求支付分紅款。公司方面給出的解釋是“自2022年11月起通過多種渠道嘗試聯(lián)系李翰韜未果”。在IPO的關鍵期，核心前高管通過訴訟途徑討要分紅，這種非正常的內(nèi)部治理摩擦，再次將杰理科技推上風口浪尖。