文丨詹詹編輯丨百進(jìn)

來(lái)源丨新商悟

（本文約為1700字）

營(yíng)收凈利雙降、商譽(yù)高達(dá)4.45億元、三大核心品類齊齊下滑。在“火鍋底料第一股”天味食品的灰暗時(shí)刻，實(shí)控人鄧文夫婦卻再次祭出清倉(cāng)式分紅，5.82億元現(xiàn)金將流出上市公司，其中4.33億元落入鄧文夫婦口袋。

這究竟是回報(bào)股東，還是另有算盤？

公開(kāi)資料顯示，天味食品于2007年成立，2019年上市，主要產(chǎn)品包括火鍋調(diào)料、中式菜品調(diào)料、香辣醬等，旗下?lián)碛小昂萌思摇薄按蠹t袍”“天車”“天味食品餐飲高端定制”“拾翠坊”和“加點(diǎn)滋味”六大品牌。

3月11日晚間，天味食品發(fā)布了2025年年度報(bào)告。這份姍姍來(lái)遲的成績(jī)單，最終印證了市場(chǎng)的擔(dān)憂：這是公司自2021年以來(lái)首次業(yè)績(jī)下滑，也是時(shí)隔三年后再度陷入增長(zhǎng)泥潭。

然而，比業(yè)績(jī)下滑更引人注目的，是一份幾乎掏空利潤(rùn)的分紅預(yù)案。

先看一組數(shù)據(jù)。2025年，天味食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.49億元，同比下滑0.79%；歸母凈利潤(rùn)5.7億元，同比下滑8.79%；扣非凈利潤(rùn)5.08億元，同比下滑10.22%。

令人擔(dān)憂的是，三大核心產(chǎn)品營(yíng)收全線后退?；疱佌{(diào)料收入12.29億元，同比下降2.87%；菜譜式調(diào)料收入17.67億元，同比下降0.2%；香腸臘肉調(diào)料收入2.88億元，同比下降12.52%。

渠道方面，貢獻(xiàn)超七成營(yíng)收的線下渠道收入25.07億元，同比下降12.76%；盡管線上渠道增長(zhǎng)56.91%至9.36億元，但仍難以彌補(bǔ)線下的損失。

值得注意的是，經(jīng)銷商數(shù)量從年初3017家增至年末3363家，凈增346家，但大幅招商并未換來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

如果說(shuō)業(yè)績(jī)下滑是當(dāng)下的陣痛，那么高懸的商譽(yù)則是不容忽視的遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)。截至2025年末，天味食品賬面商譽(yù)高達(dá)4.45億元，均為近年來(lái)對(duì)外并購(gòu)形成。2023年以來(lái)，先后收購(gòu)食萃食品55%股權(quán)、加點(diǎn)滋味63.84%股權(quán)、一品味享55%股權(quán)，外延式擴(kuò)張步伐激進(jìn)。

然而，并購(gòu)標(biāo)的的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻不容樂(lè)觀。食萃食品2024年和2025年?duì)I收完成率分別為89.9%和79.19%，連續(xù)兩年低于業(yè)績(jī)承諾。

2025年，天味食品資產(chǎn)減值總額達(dá)3069.93萬(wàn)元，同比暴增7845%，主要是長(zhǎng)期股權(quán)投資減值損失及存貨跌價(jià)損失。其中，對(duì)墨比優(yōu)創(chuàng)的投資確認(rèn)2840.31萬(wàn)元減值損失。

在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、渠道去庫(kù)存、傳統(tǒng)品類需求放緩的背景下，4.45億元商譽(yù)的減值風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

一旦集中計(jì)提減值，將對(duì)利潤(rùn)造成沉重打擊。

正經(jīng)社分析師注意到，與業(yè)績(jī)不佳形成鮮明對(duì)比的，是一份近乎“清倉(cāng)”的分紅預(yù)案。

年報(bào)顯示，天味食品擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.55元，合計(jì)派現(xiàn)5.82億元，占2025年歸母凈利潤(rùn)的比例高達(dá)102.15%。

這意味著，幾乎將全年利潤(rùn)全部分光。

誰(shuí)是最大的受益者？

公開(kāi)資料顯示，天味食品實(shí)控人為鄧文、唐璐夫婦，二人合計(jì)持股比例達(dá)65.32%。若加上一致行動(dòng)人，鄧文夫婦及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例高達(dá)74.41%。按此計(jì)算，在此次5.82億元分紅中，鄧文夫婦將落袋約4.33億元。

這并非孤例。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2019年上市以來(lái)，天味食品已累計(jì)分紅5次，累計(jì)分紅總額達(dá)15.58億元。按鄧文夫婦65.32%持股比例估算，二人累計(jì)通過(guò)分紅獲利已超10億元。

2025年，鄧文、唐璐夫婦以115億元財(cái)富入選《2025胡潤(rùn)全球富豪榜》第2295位。雖然二人2024年稅前薪酬合計(jì)達(dá)218.48萬(wàn)元，但現(xiàn)金收益的大頭部分還是來(lái)自歷年來(lái)的公司高分紅。

更值得關(guān)注的是分紅率的攀升軌跡：2021年分紅率僅20.43%，2022年躍升至70.96%，2023年達(dá)92.62%，2024年為93.58%，2025年更是突破100%至102.15%。

五年間，分紅率從兩成飆升至“清倉(cāng)”。

就在大手筆分紅的同時(shí)，天味食品卻在積極尋求外部融資。

2025年10月，其正式向香港聯(lián)交所提交H股上市申請(qǐng)。這并非首次嘗試國(guó)際化融資，2022年12月，其就曾計(jì)劃發(fā)行GDR并在瑞士上市，后于2023年9月終止。

招股書(shū)宣稱，赴港募資將用于品牌建設(shè)、擴(kuò)大經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)、加強(qiáng)供應(yīng)鏈能力、產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新以及潛在投資并購(gòu)。

實(shí)控人、董事長(zhǎng)鄧文更是宣稱，此舉是“基于長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略視野的關(guān)鍵一步”。

有市場(chǎng)人士指出，實(shí)控人通過(guò)高比例分紅將公司年底利潤(rùn)近乎掏空，同時(shí)又尋求外部融資補(bǔ)充資金，本質(zhì)上是用公眾投資者的錢，填實(shí)控人套現(xiàn)的坑。若未來(lái)并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、商譽(yù)減值暴雷，最終買單的仍將是二級(jí)市場(chǎng)的普通投資者?！尽缎律涛颉烦銎贰?/p>

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜?！ぐ龠M(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

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