3月16日晚，石藥創(chuàng)新制藥股份有限公司（證券簡稱：新諾威，300765.SZ）交出其2025年的成績單。

報告期內(nèi)，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入21.58億元，同比增長8.93%；但歸母凈利潤錄得2.41億元虧損，扣非后凈虧損達2.94億元。這是新諾威自2019年登陸A股以來，首次出現(xiàn)年度虧損，僅巨石生物并表范圍擴大就虧掉共9億。而2024年之前，公司已連續(xù)兩年實現(xiàn)歸母凈利潤超7億元。

營收微增與利潤巨虧形成的巨大反差，清晰標記出這家曾以咖啡因和保健食品立足的企業(yè)，正處在從傳統(tǒng)原料巨頭向創(chuàng)新藥企轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵隘口。創(chuàng)新生物藥賽道持續(xù)高投入燒錢，研發(fā)費用突破10億元大關(guān)，疊加收購巨石生物少數(shù)股權(quán)后的并表虧損，直接吞噬了公司當期利潤。

研發(fā)占營收近半，巨石年虧9億

翻開新諾威的年度財務(wù)數(shù)據(jù)，其轉(zhuǎn)型的代價與軌跡躍然紙上。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司全年營收21.58億元，較2024年的19.81億元增長8.93%，境內(nèi)外市場同步實現(xiàn)個位數(shù)增長，其中境外收入10.41億元，同比增長8.97%，境內(nèi)收入11.17億元，同比增長8.89%，整體營收端表現(xiàn)相對平穩(wěn)。

但利潤端出現(xiàn)斷崖式下滑，歸母凈利潤從2024年盈利5372.63萬元轉(zhuǎn)為虧損2.41億元；2022年與2023年，公司分別盈利7.26億元、7.56億元，2025年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率降至-6.96%，盈利能力大幅削弱。

深入拆解虧損根源，三大核心因素共同導致利潤承壓，且均與公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型直接相關(guān)。

首當其沖的是研發(fā)費用的大幅激增，這也是新諾威向創(chuàng)新藥企業(yè)轉(zhuǎn)型最直接的代價。

2025年公司研發(fā)投入高達10.36億元，同比增加1.94億元，增幅達23%，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例高達48.02%，遠超行業(yè)平均水平。

這筆巨額投入主要用于公司抗體藥物、ADC（抗體偶聯(lián)藥物）、mRNA疫苗三大前沿平臺的管線推進，包括注射用奧馬珠單抗（恩益坦?）新適應(yīng)癥獲批上市，SYS6010（EGFR突變晚期非小細胞肺癌二線）、SYS6002（宮頸癌二線及以上）兩款A(yù)DC產(chǎn)品進入III期臨床，帕妥珠單抗注射液、烏司奴單抗注射液遞交BLA（生物制品許可申請），9款產(chǎn)品獲得中國臨床試驗批準、4款斬獲美國FDA臨床批件。

在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，研發(fā)投入是核心競爭力的基石，臨床后期的投入往往呈幾何級數(shù)增長，在產(chǎn)品尚未大規(guī)模兌現(xiàn)利潤的階段，持續(xù)高研發(fā)投入必然會直接侵蝕當期利潤。

其次是巨石生物并表范圍擴大帶來的虧損放大效應(yīng)。2025年9月，新諾威以11億元現(xiàn)金收購巨石生物29%的少數(shù)股權(quán)，持股比例從51%提升至80%，實現(xiàn)絕對控股。

作為公司創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)的核心載體，巨石生物2025年實現(xiàn)營業(yè)收入2.57億元，凈虧損卻高達9.04億元，直接拖累新諾威整體業(yè)績。

最后是傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)毛利率下滑，疊加銷售費用激增，進一步壓縮利潤空間。

作為公司傳統(tǒng)支柱業(yè)務(wù)，功能性原料及保健食品2025年毛利率同比下降4.85個百分點至34.88%。其中全球核心產(chǎn)品咖啡因類原料受市場競爭加劇影響，盈利水平同比下滑，失去了過往的高毛利支撐。

與此同時，生物制藥業(yè)務(wù)進入首個完整商業(yè)化年度，恩朗蘇拜單抗注射液、注射用奧馬珠單抗兩款新藥的市場推廣帶動銷售費用大幅增長，2025年銷售費用達2.81億元，同比激增82.34%，其中市場推廣費、差旅費、藥物找招待費均翻倍增長，成為利潤端的另一大壓力項。

盡管當期虧損，但新諾威的財務(wù)基本面未出現(xiàn)惡化。

截至2025年末，公司合并報表累計未分配利潤達10.39億元，母公司未分配利潤更是高達23.69億元，賬面貨幣資金7.72億元；公司資產(chǎn)總額62.76億元，歸母凈資產(chǎn)也有26.67億元，流動負債8.72億元、非流動負債5.37億元，資產(chǎn)負債率處于合理水平。

新諾威表示，綜合考慮公司實際經(jīng)營情況、未來業(yè)務(wù)發(fā)展及資金需求，2025年公司計劃不派發(fā)現(xiàn)金紅利、不送紅股、不轉(zhuǎn)增股本。

傳統(tǒng)盤失速，創(chuàng)新藥燒錢換增長

營收結(jié)構(gòu)的拆分，更能直觀展現(xiàn)新諾威當前傳統(tǒng)業(yè)務(wù)托底、創(chuàng)新業(yè)務(wù)破局的戰(zhàn)略格局。

傳統(tǒng)功能性原料與保健食品業(yè)務(wù)作為現(xiàn)金牛，增速放緩但仍貢獻穩(wěn)定收入與現(xiàn)金流；創(chuàng)新生物藥業(yè)務(wù)作為增長極，收入高速增長但仍處燒錢階段，成為公司轉(zhuǎn)型的核心抓手。

具體來看，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的全球龍頭地位依舊穩(wěn)固，但增長與盈利雙雙承壓。

新諾威是全球規(guī)模最大的化學合成咖啡因生產(chǎn)商，為可口可樂、百事可樂、紅牛三大國際飲料巨頭提供全球供應(yīng)，咖啡因類產(chǎn)品年產(chǎn)能1.8萬噸，2025年銷量達1.82萬噸，銷量逆勢增長但毛利率下滑，呈現(xiàn)以價換量特征。

除咖啡因外，公司阿卡波糖原料藥位居國內(nèi)前列，“果維康”為中國馳名商標，保健食品覆蓋全國近200家連鎖藥房。

2025年功能性原料及保健食品收入占總營收的86.08%，仍是公司絕對的收入支柱，但0.93%的同比增速、11.39%的毛利額下滑，暴露了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長瓶頸。

從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的困境主要源于兩點：一是行業(yè)同質(zhì)化競爭加劇，咖啡因、阿卡波糖等原料產(chǎn)品技術(shù)壁壘有限，國內(nèi)企業(yè)擴產(chǎn)導致價格競爭激烈，公司被迫讓渡毛利換取市場份額；二是大健康行業(yè)消費復(fù)蘇不及預(yù)期，保健食品行業(yè)面臨監(jiān)管趨嚴、流量紅利消退的壓力，果維康等產(chǎn)品終端動銷放緩。

不過傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流價值依然突出，咖啡因等原料業(yè)務(wù)采用直銷模式，客戶穩(wěn)定、回款良好，為公司創(chuàng)新藥研發(fā)提供了持續(xù)的現(xiàn)金流支撐，這也是新諾威轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥相較于其他初創(chuàng)藥企的優(yōu)勢所在——有穩(wěn)定基本盤輸血。

創(chuàng)新生物藥的收入則開啟高速增長，2025年公司生物制藥業(yè)務(wù)收入達2.57億元，同比暴漲192.65%，成為營收增長的動力源。

這一增長源于兩款核心產(chǎn)品的首個完整商業(yè)化年度：2024年獲批上市的PD-1單抗恩朗蘇拜單抗（恩舒幸）、奧馬珠單抗（恩益坦），2025年全面推向市場，其中奧馬珠單抗新增哮喘適應(yīng)癥并納入醫(yī)保，覆蓋慢性蕁麻疹、過敏性哮喘兩大適應(yīng)癥，真實世界數(shù)據(jù)顯示12周癥狀控制率達93%，成為自身免疫疾病領(lǐng)域的核心產(chǎn)品。

盡管收入高增，但生物制藥業(yè)務(wù)仍處于增收不增利階段。2025年生物藥營業(yè)成本同比激2037.24%，毛利率同比下降30.53個百分點至64.63%，不過高毛利水平仍驗證了創(chuàng)新藥的產(chǎn)品價值。上市首虧，只是這條轉(zhuǎn)型路上的一個階段性節(jié)點，新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵窗口期，已然開啟。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨曹晟源）