北京時間19日凌晨2點(diǎn)美聯(lián)儲將公布利率決議，3月大概率選擇“按兵不動”，在伊朗戰(zhàn)爭推升通脹風(fēng)險(xiǎn)與就業(yè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱之間維持觀望，政策傾向“繼續(xù)暫?；蚋斫迪ⅰ?，而非重新加息。市場高度關(guān)注經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要（SEP）與主席鮑威爾的記者會措辭。

當(dāng)前局面令美聯(lián)儲陷入兩難。能源價(jià)格飆升令本已高于2%目標(biāo)的通脹面臨進(jìn)一步上行壓力，2月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)驟降9.2萬則重燃市場對滯脹的擔(dān)憂，迫使委員會在雙重使命之間尋找平衡。

目前市場焦點(diǎn)已從"何時降息"轉(zhuǎn)向"是否降息"。摩根士丹利認(rèn)為由于就業(yè)疲軟以及美聯(lián)儲看穿油價(jià)對通脹的一次性沖擊，貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)明顯不對稱特征：通脹上行會推遲降息而非加息，但在就業(yè)下行時會選擇降息。

在最新動態(tài)上，多位官員的鴿派信號趨于強(qiáng)化。高盛與摩根士丹利均預(yù)計(jì)，本次會議異見票數(shù)將從1月的兩票擴(kuò)大至三票。同時，能源價(jià)格已令市場重定價(jià)：對今年降息次數(shù)的預(yù)期從兩次降至一次，首次降息時點(diǎn)被推遲至四季度。

按兵不動幾成定局，焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向鮑威爾措辭

美聯(lián)儲將維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間于3.50%至3.75%不變，這在各大機(jī)構(gòu)間幾乎沒有爭議。摩根士丹利、高盛、美國銀行均在最新報(bào)告中持相同預(yù)期，分歧僅在于后續(xù)降息節(jié)奏。

摩根士丹利維持其對美聯(lián)儲今年6月和9月兩次降息（每次25個基點(diǎn)）的預(yù)期。該行認(rèn)為，由于2月份就業(yè)疲軟以及美聯(lián)儲看穿油價(jià)對通脹的一次性沖擊，貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)明顯不對稱特征：

在通脹高于目標(biāo)水平的情況下，油價(jià)上漲更有可能促使美聯(lián)儲推遲降息——或者在降息時加大降息幅度——而不是促使其加息。

美銀指出，鑒于地緣政治不確定性高度上升，本次會議預(yù)計(jì)不會釋放明確的前瞻指引。該行的美聯(lián)儲觀察人士寫道：

"鮑威爾引導(dǎo)市場的能力，取決于市場在多大程度上認(rèn)為其評論代表的是委員會的共識，而非個人觀點(diǎn)。即便撇開這一制約，鮑威爾此次也面臨重重挑戰(zhàn)。"

由于鮑威爾任期將于5月屆滿，市場在解讀其表態(tài)時預(yù)計(jì)也會額外審慎。

Russell Investments高級投資策略師BeiChen Lin表示：

"本次會議的決定幾乎已成定局——維持利率不變。但鮑威爾就未來利率路徑釋放的任何信號將至關(guān)重要。從大方向看，美國經(jīng)濟(jì)基本面仍然穩(wěn)健，這意味著進(jìn)一步降息的門檻可能相當(dāng)高。"

伊朗戰(zhàn)爭疊加就業(yè)走軟，滯脹憂慮考驗(yàn)雙重使命

本次議息會議的宏觀背景異常復(fù)雜，美聯(lián)儲同時面臨截然相反的壓力信號。

在通脹方面，伊朗戰(zhàn)爭爆發(fā)以來，能源、金屬及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格全面走高。美聯(lián)儲偏好的通脹指標(biāo)核心PCE同比增速已達(dá)3.1%，月率上升0.4%，近期幾乎沒有實(shí)質(zhì)性回落跡象，顯著偏離2%的政策目標(biāo)。

在勞動力市場方面，2月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下降9.2萬，令此前有關(guān)市場趨于穩(wěn)定的預(yù)期落空，并將在會后記者會上引發(fā)關(guān)于滯脹的尖銳追問。初請失業(yè)金人數(shù)數(shù)據(jù)相對穩(wěn)定提供了一定安慰，JOLTS數(shù)據(jù)也有所修復(fù)，但整體形勢仍顯疲弱。

聯(lián)儲理事Waller明確表示，當(dāng)前能源價(jià)格上漲不太可能引發(fā)持續(xù)性通脹，這是政策制定者目前可能需要暫時擱置的問題；但他同時對勞動力市場保持高度關(guān)注，尤其注意到AI對就業(yè)市場的大規(guī)模沖擊。

前美聯(lián)儲副主席Roger Ferguson則在接受CNBC采訪時表示，更擔(dān)憂通脹風(fēng)險(xiǎn)："美聯(lián)儲已有多年偏離2%目標(biāo)，長此以往，外界終將質(zhì)疑這一目標(biāo)的可信度。"

點(diǎn)陣圖料變化有限，SEP重點(diǎn)關(guān)注通脹與失業(yè)預(yù)測

SEP將于本次會議后同步發(fā)布，各機(jī)構(gòu)預(yù)期整體變化有限，但方向性調(diào)整已有跡可循。

高盛預(yù)計(jì)，點(diǎn)陣圖中位預(yù)測將基本維持不變，2026年和2027年各顯示一次降息。該行認(rèn)為，部分委員可能因最新勞動力市場數(shù)據(jù)而提前降息預(yù)期，另一些委員則因通脹風(fēng)險(xiǎn)而將降息時點(diǎn)后移，二者大致相互抵消。

在各項(xiàng)預(yù)測的具體變動上：

高盛預(yù)計(jì)2026年整體通脹預(yù)測將上修約0.6個百分點(diǎn)至3.0%，核心通脹上修約0.2個百分點(diǎn)至2.7%；GDP增速預(yù)測下調(diào)約0.2個百分點(diǎn)至2.1%；失業(yè)率預(yù)測上調(diào)約0.2個百分點(diǎn)至4.6%。上述各項(xiàng)修正對利率預(yù)測的影響方向大致相互抵消。

摩根士丹利認(rèn)為，美聯(lián)儲將沿用過去"看穿"油價(jià)沖擊對整體通脹影響的慣例，維持2026年和2027年各降息一次的基準(zhǔn)預(yù)測。該行預(yù)計(jì)2026年聯(lián)邦基金利率中位點(diǎn)落在3.25%至3.50%區(qū)間，2027年至更長期的中性利率預(yù)測則在3.00%至3.25%區(qū)間，與去年12月的SEP大體相符。

摩根大通首席全球策略師David Kelly寫道："考察美聯(lián)儲官員的公開表態(tài)，他們可能著重強(qiáng)調(diào)中東沖突為通脹和就業(yè)前景增添了更多不確定性。然而，他們的預(yù)測看起來可能與三個月前相差無幾。"

需要指出的是，戰(zhàn)時經(jīng)濟(jì)預(yù)測的不確定性極高，大部分經(jīng)濟(jì)影響取決于沖突持續(xù)時長。特朗普曾暗示沖突可能在數(shù)周內(nèi)結(jié)束，但這難以核實(shí)。

支持降息票數(shù)料擴(kuò)至三票，鴿派力量邊際增強(qiáng)

1月會議上，Miran和Waller投票支持降息25個基點(diǎn)，成為兩位異見委員。本次會議，高盛與摩根士丹利均預(yù)計(jì)支持降息票數(shù)將擴(kuò)大至三票。

Bowman于3月6日明確表態(tài)，認(rèn)為勞動力市場需要更多貨幣政策支持，并堅(jiān)持今年應(yīng)累計(jì)降息75個基點(diǎn)的立場，近期言論明顯偏鴿。

Waller此前表示，若1月就業(yè)強(qiáng)勁勢頭在2月未能延續(xù)，他將支持降息——2月非農(nóng)數(shù)據(jù)的大幅下滑已印證了這一判斷。

Miran則更為激進(jìn)，公開呼吁今年降息四次共100個基點(diǎn)，且應(yīng)盡快推進(jìn)。

盡管如此，鴿派在委員會內(nèi)仍屬少數(shù)。其余理事及2026年投票委員整體傾向中性或偏鷹派，鷹派委員認(rèn)為當(dāng)前政策利率已處于或接近中性水平，對進(jìn)一步降息持審慎態(tài)度。目前尚無委員公開主張加息。

接班人爭議懸而未決，政策新方向仍存變數(shù)

鮑威爾的主席任期將于今年5月屆滿，本次會議是他倒數(shù)第二次主持議息。他或?qū)⒗^續(xù)以聯(lián)儲理事身份任職至2028年理事任期屆滿，但慣例上對相關(guān)問題不予置評。

特朗普提名前聯(lián)儲理事沃什接替鮑威爾，但參議院確認(rèn)程序受阻。Thom Tillis表示，在司法部完成針對鮑威爾的相關(guān)調(diào)查之前，將阻止Warsh的提名推進(jìn)；若Warsh獲確認(rèn)，預(yù)計(jì)將接替鴿派理事米蘭在理事會的席位；若鮑威爾徹底離開美聯(lián)儲，則將額外產(chǎn)生一個理事空缺。

據(jù)高盛分析，沃什的鴿派傾向，部分源于其對通脹下行的信心，這與鮑威爾的立場并無差異。然而，新主席接任后可能面臨的挑戰(zhàn)在于：鮑威爾在數(shù)據(jù)不明朗、委員會存在分歧時所展現(xiàn)的凝聚力，并非新任主席能夠立即繼承。

在資產(chǎn)負(fù)債表政策上，沃什的立場與其他官員分歧更為明顯。其提案主張大幅縮減聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表，將久期風(fēng)險(xiǎn)重新推回市場、對長端利率形成上行壓力，同時通過下調(diào)聯(lián)邦基金利率加以對沖，使整體金融條件保持大致不變。

據(jù)路透社調(diào)查，約三分之二的受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲將在今年6月——即沃什接任后——恢復(fù)降息。

市場影響：利率、外匯、股票與信用市場各有看點(diǎn)

利率市場： 高盛Brian Bingham指出，伊朗戰(zhàn)爭引發(fā)的通脹沖擊已傳導(dǎo)至美元短端，SFRZ6振幅超50基點(diǎn)，年底終端利率定價(jià)觸及新低。市場將Warsh接任后首次會議（6月）加息概率定價(jià)近10%，他認(rèn)為此概率極低，可考慮做空加息尾部風(fēng)險(xiǎn)。

外匯市場： 高盛Lexi Kanter表示，地緣政治主導(dǎo)市場，焦點(diǎn)在通脹沖擊與衰退風(fēng)險(xiǎn)間切換——若美聯(lián)儲強(qiáng)調(diào)通脹，美元、澳元、加元、雷亞爾受益；若轉(zhuǎn)向衰退憂慮，日元或成最強(qiáng)貨幣。G10交易員Mark Salib目前持有美元多頭，但已適度減倉。

股票市場： 高盛Vickie Chang認(rèn)為本次FOMC直接影響有限，關(guān)鍵在不確定性演變。市場風(fēng)險(xiǎn)偏向利率下行——若鷹派定價(jià)逆轉(zhuǎn)，利率下行將支撐股市。FOMC當(dāng)日SPX跨式期權(quán)定價(jià)約85基點(diǎn)，若出現(xiàn)鷹派點(diǎn)陣圖疊加伊朗局勢持續(xù)，股市面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

信用市場： 高盛Usman Omer指出，信用利差因宏觀走弱、滯脹風(fēng)險(xiǎn)、科技巨頭大規(guī)模發(fā)債及私人信貸擔(dān)憂而顯著擴(kuò)大，CDX高收益明顯跑輸投資級。他認(rèn)為較寬利差或成新常態(tài)，若增長與通脹權(quán)衡惡化，信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將進(jìn)一步承壓。