3月19日，港股代碼7489.HK的電子屏上，躍動起一個新的名字：嵐圖汽車。

央國企高端新能源第一股誕生了！

這一天，武漢有了第一家上市的新勢力車企。開盤價 7.5 港元 / 股，市值站上 259 億港元臺階。與此同時，它的母公司東風(fēng)集團(tuán)股份正式結(jié)束了在港股長達(dá)20年的上市歷程，悄然退場。

但上市首日，受到市場多方面影響，當(dāng)日股價走勢出現(xiàn)回落。

無論如何，當(dāng)大多數(shù)新勢力仍在虧損的泥潭中掙扎、靠融資輸血續(xù)命時，嵐圖帶著2025年全年凈利潤10.2億元、毛利率20.9%的成績單，敲響了港交所的鑼。

01

一場“不募資”的上市

嵐圖的這次上市，顯得有些另類。

它沒有像常規(guī)IPO那樣發(fā)行新股、募集資金，而是采用了“介紹上市”的方式：只掛牌，不發(fā)股，不融資。對于一家正處在燒錢擴(kuò)張期的車企來說，這背后的邏輯耐人尋味。

既然不是為了拿錢，那是為了什么？

答案是：價值重估與身份獨立。

此前的母公司東風(fēng)集團(tuán)股份，雖然在港股上市，但由于合資品牌式微、整體業(yè)績承壓，股價長期低迷，市凈率一度低至0.24倍，基本喪失了融資功能。嵐圖這塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)夾在里頭，估值難免被拖累。

如今分拆出來獨立上市，嵐圖獲得的不只是一個干凈的上市席位，更是一個完全市場化的身份。從今往后，它的每一筆融資、每一次并購、每一份股權(quán)激勵，都可以繞過復(fù)雜的母體決策，直接面向資本市場。這種機(jī)制上的靈活性，對于身處激烈競爭中的新能源車企來說，有時候比融幾個億的資金更重要。

何況，筆者認(rèn)為，嵐圖眼下其實并不缺錢。截至2025年末，它的賬上趴著79.7億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物。造血能力已經(jīng)跑通，短期內(nèi)沒有生存之虞。這時候上市，更多是為了給未來鋪路，用更透明的治理、更獨立的估值，去吸引全球資本的長期關(guān)注。

02

從虧損到盈利

當(dāng)然，資本市場從來不相信“情懷”。嵐圖能夠叩開港交所的大門，靠的還是實打?qū)嵉臄?shù)字。

數(shù)據(jù)來源：招股書/公開查詢

先看幾組關(guān)鍵數(shù)據(jù)：

銷量：2023年5.03萬輛 → 2024年8.01萬輛 → 2025年15.02萬輛。三年復(fù)合增長率72.8%。

營收：2023年127.5億元 → 2024年193.6億元 → 2025年348.6億元。2025年同比增速90.2%。

利潤：2023年凈虧損14.96億元 → 2024年凈虧損收窄至0.9億元 → 2025年凈利潤10.2億元。

毛利率：2023年14.2% → 2025年20.9%，穩(wěn)居行業(yè)前列。

把這幾組數(shù)據(jù)串起來，可以看到一個清晰的邏輯：規(guī)模效應(yīng)正在兌現(xiàn)為盈利能力的質(zhì)變。

2024年第四季度，嵐圖首次實現(xiàn)單季度盈利。到2025年，全年凈利潤轉(zhuǎn)正。這意味著它的經(jīng)營現(xiàn)金流已經(jīng)跑通，不再需要依賴外部“輸血”來維持運轉(zhuǎn)。

公司董事長盧放此前說過一句話很實在：“企業(yè)不能總靠‘輸血’或‘放血’式發(fā)展，只有回到自我‘造血’的軌道上，才能更好地生存?！?/p>

當(dāng)然，財報里也有一些值得細(xì)看的細(xì)節(jié)。

比如，2025年嵐圖收到的政府補(bǔ)助高達(dá)10.8億元。這筆錢幾乎覆蓋了當(dāng)年的歸母凈利潤。換句話說，如果剔除補(bǔ)助，賬面利潤可能會顯得單薄一些。

但換個角度看，補(bǔ)助本身就是新能源行業(yè)普遍存在的現(xiàn)象，關(guān)鍵在于企業(yè)能否在補(bǔ)貼退坡后依然保持盈利。

嵐圖20.9%的毛利率，至少說明它的主業(yè)已經(jīng)有了不錯的“肉率”，補(bǔ)助更像是錦上添花，而非雪中送炭。

再比如銷售費用率，雖然從2023年的22.4%逐年下降到2025年的15.3%，但這個比例依然不算低。高端品牌需要維持足夠的聲量，銷售費用短期內(nèi)很難大幅壓降。

問題是，在華為“朋友圈”不斷擴(kuò)大的背景下，嵐圖能否持續(xù)用有限的營銷預(yù)算撬動更大的市場認(rèn)知？

這是另一個需要觀察的變量。

03

一輛“夢想家”撐起的半邊天

聊完財務(wù)，再看看業(yè)務(wù)。

嵐圖目前的產(chǎn)品線已經(jīng)覆蓋SUV、MPV、轎車三大主流市場，擁有FREE、夢想家、追光、知音、泰山等多個系列。但如果仔細(xì)拆解銷量結(jié)構(gòu)，會發(fā)現(xiàn)一個特點：對單一爆款的依賴度依然較高。

2025年，嵐圖夢想家一款車型就賣出了7.6萬輛，占總銷量的比重超過50%。夢想家在高端新能源MPV市場的地位確實穩(wěn)固——2024年銷量4.7萬輛，僅次于騰勢D9；2025年進(jìn)一步提升，成了名副其實的“利潤奶?！?。

從商業(yè)角度講，有一款能打的拳頭產(chǎn)品不是壞事。MPV市場此前長期被合資品牌壟斷，嵐圖能在這個細(xì)分領(lǐng)域撕開一道口子，本身就證明了產(chǎn)品力。但硬幣的另一面是，如果未來MPV市場競爭加劇，或者夢想家出現(xiàn)波動，整個公司的銷量基本盤就可能受到?jīng)_擊。

好消息是，嵐圖正在努力補(bǔ)上其他短板。

就在上市前兩天（3月17日），嵐圖剛剛發(fā)布了全新旗艦SUV——泰山Ultra，以及限量定制版泰山黑武士，售價分別定在45.99萬元和50.99萬元。這款車主打的是智駕牌，全球首發(fā)的896線激光雷達(dá)、華為乾崑ADS V4.1方案、L3級硬件架構(gòu)。從參數(shù)上看，這是一款對標(biāo)行業(yè)頂配的車型。

按照規(guī)劃，2026年嵐圖還將推出4款新車，全部搭載L3級智能輔助駕駛硬件。產(chǎn)品矩陣正在從“夢想家單核驅(qū)動”，逐步轉(zhuǎn)向“多核并進(jìn)”。

04

“華為”是一把雙刃劍

說起智駕，就繞不開華為。

嵐圖的招股書里，“華為”是一個高頻詞匯。從夢想家到泰山，嵐圖的多款車型都深度集成了華為的乾崑智駕和鴻蒙座艙。這種“國家隊+科技巨頭”的組合，確實帶來了顯著的協(xié)同效應(yīng)——嵐圖的制造底蘊(yùn)與華為的軟件能力互為補(bǔ)充，在終端市場形成了不錯的口碑。

但問題在于，華為對嵐圖并不具有排他性。

除了與賽力斯合作的問界、與奇瑞合作的智界、與北汽合作的享界、與江淮合作的尊界這“四界”之外，華為今年又接連與廣汽、東風(fēng)（啟境、奕境）等車企簽約合作。搭載乾崑智駕或鴻蒙座艙的量產(chǎn)車型，已經(jīng)覆蓋了14家車企的33款產(chǎn)品。

當(dāng)“含華量”成為越來越多車型的標(biāo)配，嵐圖如何構(gòu)建屬于自己的差異化競爭力？總不能到最后，消費者只記得“這車有華為”，卻記不住“這是嵐圖”。

公司董事長盧放對此似乎已有思考。他多次強(qiáng)調(diào)，嵐圖要走的是“用戶型科技企業(yè)”路線。所謂用戶型，說白了就是“聽勸”，用戶提什么意見，就改什么bug。夢想家能獲得78.5分的NPS凈推薦值、55%的BBA用戶轉(zhuǎn)化率，靠的正是這種快速響應(yīng)的機(jī)制。在硬件趨同的時代，軟件體驗和服務(wù)黏性，或許才是最終的護(hù)城河。

04

行業(yè)競爭早已是紅海

站在2026年3月的節(jié)點回望，中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的競爭，早已不是靠一兩款爆款就能定乾坤的階段了。

中國科學(xué)院院士歐陽明高不久前有個判斷：未來五年，行業(yè)將進(jìn)入“高門檻時代”。市場增速放緩、存量博弈慘烈、跟隨模式失靈。

對于所有玩家來說，真正的考驗不在于發(fā)布會上的高光時刻，而在于每一條生產(chǎn)線的穩(wěn)定運轉(zhuǎn)、每一筆現(xiàn)金流的精細(xì)管理、每一次技術(shù)迭代的穩(wěn)妥落地。

嵐圖的港股上市，是它給自己舉辦的“成年禮”。成年意味著獨立，也意味著責(zé)任。在此之后，它需要用更透明的姿態(tài)面對全球投資者，用更持續(xù)的盈利證明自己的價值，用更清晰的產(chǎn)品矩陣回應(yīng)市場的期待。

盧放在上市當(dāng)天發(fā)了一條朋友圈：“新起點，新征程！不忘初心，牢記使命！繼續(xù)奮斗！”

這當(dāng)然不是一句空話。資本市場的聚光燈已經(jīng)亮起，接下來，就看這輛來自武漢的“國家隊”戰(zhàn)車，如何在淘汰賽中跑出屬于自己的節(jié)奏了。

但無論如何，嵐圖的上市，標(biāo)志著中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了一個新的階段。它證明了，在這個賽道上，不僅有互聯(lián)網(wǎng)思維的顛覆者，也有傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型的成功者

對于嵐圖的后續(xù)情況，我們將持續(xù)關(guān)注。

最后聲明：本文僅為財經(jīng)熱點解讀，觀點僅供參考，不構(gòu)成任何投資或消費建議。

參考資料：

1. 新京報. (2026-03-19). 嵐圖“借東風(fēng)”，5個月叩開港股大門

2. 36氪. (2026-03-19). 260億，最快盈利新勢力港股敲鐘：武漢老樹開新花，一年凈利10個億

3. 中國汽車報網(wǎng). (2026-03-17). 嵐圖再交硬核答卷：泰山Ultra量產(chǎn)交付 黑武士限量預(yù)定

4. 新浪財經(jīng). (2026-03-19). 歐陽明高院士：未來5年，新能源汽車競爭將進(jìn)入“高門檻時代”

5. 貝殼財經(jīng). (2026-03-14). 對話｜嵐圖汽車盧放：今年新能源汽車依然會高速增長

6. 新浪財經(jīng). (2026-03-18). 東風(fēng)集團(tuán)股份退市，子公司嵐圖汽車即將登陸港交所

7. 第一財經(jīng). (2026-02-13). 帶著20.9%毛利率闖關(guān)港股，嵐圖汽車靠什么穿越周期？

8. CNMO. (2026-03-19). 嵐圖港股上市：一場關(guān)乎未來的“價值重估”

9. 易車. (2026-03-17). 以“泰山”之重，立智駕之巔：嵐圖雙旗艦聯(lián)袂上市的“野望”

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