圖片來源|AI自動生成

兩個阿里，正在撕裂，也在重塑。

2026年3月19日，阿里巴巴披露2025年第四季度業(yè)績。這份財報，以及后續(xù)的管理層電話會議，讓我看到了兩個截然不同的阿里。

01

先說財報。

從核心財務(wù)數(shù)據(jù)來看，阿里2025年第四季度的表現(xiàn)可以說是“冰火兩重天”。營收2848.43億元，同比增長2%；2-4季度整體增長2.48%，相比2025年同期的5.64%又慢了不少。

這背后，一邊是AI的狂歡：云智能集團(tuán)收入增長36%為432.84億元，AI相關(guān)產(chǎn)品連續(xù)十個季度三位數(shù)增長，平頭哥芯片出貨超47萬片，MaaS平臺消耗量增長數(shù)倍。

另一邊是阿里電商的蹣跚：淘天集團(tuán)期內(nèi)整體收入增長6%，但核心中的核心——CMR（廣告+傭金）僅增長1%，這意味著商家的付費意愿和付費能力已經(jīng)無限逼近天花板。

那么增長從哪里來？蜜妹看到，全靠“即時零售”（原餓了么）56%的暴漲，期內(nèi)營收208.42億元。

高增長代價是什么？銷售和市場費用719億，同比增長68.5%，占收入比沖到25.3%。自由現(xiàn)金流從390億跌到113億。

對此也蔣凡給出了一個明確的時間表：維持2028財年（即2027年4月至2028年3月）即時零售整體交易規(guī)模破萬億的目標(biāo)，并預(yù)計“在此規(guī)?；A(chǔ)上實現(xiàn)規(guī)模化的正向現(xiàn)金流”，到2029財年實現(xiàn)整體盈利。

這等于向市場承諾：再燒兩年，就能看到回頭錢。

其他的中國批發(fā)商業(yè)業(yè)務(wù)期內(nèi)收入69.22 億元，同比增長5%。另外國際業(yè)務(wù)方面，阿里減虧明顯，但增長也比較乏力。

2025年第四季度，阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)（AIDC）經(jīng)調(diào)整EBITA虧損20.16億元，去年同期為虧損49.52億元。

營收方面，AIDC期內(nèi)收入392.01億元，同比增長4%，其中國際零售業(yè)務(wù)收入323.51 億元，同比增長3%，國際批發(fā)業(yè)務(wù)收入68.50億元，同比增長10%。

02

利潤這邊跌幅有點大。

2025年第四季度，阿里經(jīng)營利潤同比跌74%為106.45億元，凈利潤同比跌66.3%為156.31億元；經(jīng)調(diào)整EBITA同比跌57%為233.97億元。

蜜妹看到，阿里本季度利潤大跌除了因為戰(zhàn)略投入的增加，還有成本和費用的大幅高企，銷售和市場費用、營業(yè)成本的飆升，疊加商譽(yù)減值、股權(quán)激勵費用的增長等等。

銷售和市場費用成為成本端的最大“失血點”，本季度為719.34 億元，同比大增 68.6%，占收入的比例從去年同期的15.2%升至25.3%。

財報直言，這一增長主要歸因于對中國電商集團(tuán)用戶體驗的投入和即時零售業(yè)務(wù)的市場推廣。

為了提升淘寶APP的用戶體驗、推動淘寶閃購的市場滲透，阿里在廣告投放、用戶補(bǔ)貼、線下推廣等方面投入巨資。

營業(yè)成本期內(nèi)為1695.34億元，占收入比例59.5%，較去年同期的58.0%略有上升，主要原因是物流成本和帶寬、主機(jī)代管費用的增加，分別對應(yīng)著即時零售業(yè)務(wù)的物流建設(shè)和云智能集團(tuán)的AI算力投入。

不過蜜妹也注意到，阿里在部分費用上實現(xiàn)了精細(xì)化管控，一般及行政費用本季度為83.55億元，同比下降23%，占收入比例從3.9%降至2.9%，體現(xiàn)出內(nèi)部運(yùn)營效率的提升；

無形資產(chǎn)攤銷及減值8.41億元，同比下降59%，主要是去年同期計提了大額減值，且部分無形資產(chǎn)已攤銷完畢。

03

縱觀阿里本次四季度財報，其所有的財務(wù)表現(xiàn)和業(yè)務(wù)動作，基本圍繞“AI+消費”雙核心的戰(zhàn)略布局展開。

在財報披露后的阿里高層電話會議紀(jì)要上，蜜妹注意到，阿里提及了多達(dá)85次“AI”。吳泳銘甚至給出了一個極其具體且有野心的目標(biāo)：未來五年（到2031年），僅AI+云的外部收入就要突破1000億美元。

按今天的基數(shù)算，這意味著阿里這塊業(yè)務(wù)的年均復(fù)合增長率要保持在30%以上——在如此體量下，這絕對是“二次創(chuàng)業(yè)”級別的狂奔。

吳泳銘給出了三個增長動能，一個比一個宏大：

MaaS業(yè)務(wù)作為核心增長引擎：驅(qū)動因素包括阿里自己的應(yīng)用、客戶的應(yīng)用、以及各類第三方AI應(yīng)用。這是最直接的變現(xiàn)路徑。

企業(yè)級私有化部署市場：出于安全或業(yè)務(wù)特殊性考慮，很多中大型企業(yè)會保留私有化部署的推理和訓(xùn)練環(huán)境。這個市場是云基礎(chǔ)設(shè)施的“增量場景”。

傳統(tǒng)云計算的重構(gòu)：這是最具想象力的部分。在AI代理時代，云計算的客戶主體可能將從“人”變成“agent”。

一個agent可能需要24小時在線，需要調(diào)用各種API，需要讀寫數(shù)據(jù)庫。這意味著傳統(tǒng)的以CPU為核心的計算需求不僅不會萎縮，反而可能被agent重新激活。

如果這個判斷成立，阿里云的“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)”很可能是等待被AI重新定義的藍(lán)海。

這一切的一切，反映在財報上，就是那道撕裂的口子：AI在云端狂奔，電商在天花板蹣跚。未來的故事固然美好，當(dāng)下的代價也稍顯沉重。

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