來源：市場(chǎng)資訊

（來源：21Style）

文丨凌晨

經(jīng)歷多年爆發(fā)式紅利期后，重組膠原蛋白賽道正處于增速回歸的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

3月19日，巨子生物交出了一份略顯沉重的2025財(cái)年答卷。據(jù)悉，該公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.18億元，同比微降0.4%；凈利潤(rùn)19.14億元，同比下降7.1%。這是巨子生物上市以來首次出現(xiàn)營(yíng)收與利潤(rùn)的雙重失速。

過去一年，巨子生物在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了劇烈的估值重塑。受5月起始的成分質(zhì)疑及隨后演變?yōu)樾袠I(yè)級(jí)的“隔空大戰(zhàn)”影響，二級(jí)市場(chǎng)信心受挫，一度在9個(gè)交易日內(nèi)市值蒸發(fā)逾160億港元。

股價(jià)隨后一路震蕩下行，市值從超900億港元高位回落，半年間縮水超500億港元。截至3月20日，巨子生物報(bào)收30.7港元/股，總市值為328.8億港元。

巨子生物并非孤例。在業(yè)績(jī)與股價(jià)的雙重承壓，膠原蛋白賽道頭部企業(yè)們正在集體告別“高增長(zhǎng)紅利期”，步入轉(zhuǎn)型陣痛與渠道重塑的深水區(qū)。

對(duì)于巨子生物而言，2026年能否完成“二次起跳”至關(guān)重要。在流量邊際效益遞減的當(dāng)下，備受矚目的藥械端布局能否成為破局的增長(zhǎng)引擎，將是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

增長(zhǎng)拐點(diǎn)浮現(xiàn)

具體來看，財(cái)報(bào)中，巨子生物利潤(rùn)端的下滑幅度顯著超越收入端的跌幅。

2025年公司實(shí)現(xiàn)毛利約人民幣44.33億元，同比減少2.5%；毛利率由2024年的82.1%下降至80.3%。該公司在財(cái)報(bào)指出，毛利率的走低主要?dú)w因于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、線上直銷渠道占比的提升以及促銷力度的加大。

更值得關(guān)注的是，2025年其年度利潤(rùn)為人民幣19.15億元，同比下降7.1%，凈利率也隨之收窄。利潤(rùn)的縮減直接源于成本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。

為了進(jìn)一步了解具體成本變動(dòng)情況，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者通過投資者關(guān)系公開電話致電公司，截至發(fā)稿，未獲接通。

過去幾年，巨子生物憑借先發(fā)的科研背書在社交媒體平臺(tái)建立起了一套高效的轉(zhuǎn)化模型，但隨著同賽道強(qiáng)勁對(duì)手在電商平臺(tái)的貼身肉搏，行業(yè)內(nèi)部的“投流大戰(zhàn)”已演變?yōu)橐粓?chǎng)消耗戰(zhàn)。

一邊是流量紅利消退，另一邊是影響銷售額的品牌曝光，各大消費(fèi)品公司在電商平臺(tái)的推廣投入以及線下渠道的擴(kuò)張成本均呈現(xiàn)出顯著壓力。巨子生物也不例外。

剖開營(yíng)收結(jié)構(gòu)，巨子生物支柱依然是直銷渠道，收入為41.1億元，占比達(dá)到74.9%，而經(jīng)銷渠道收入為13.8億元，占比為25.1%。盡管公司在這一年進(jìn)一步深化了DTC（直接面向消費(fèi)者）店鋪的運(yùn)營(yíng)，并積極布局線下專賣店，但整體營(yíng)收規(guī)模的停滯反映出在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，原有的增長(zhǎng)動(dòng)能正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

盡管業(yè)績(jī)承壓，巨子生物在研發(fā)開支上仍保持了投入強(qiáng)度，這種對(duì)合成生物學(xué)及生物活性成分研究的投入，雖然短期內(nèi)增加了成本負(fù)擔(dān)，但也是公司試圖通過技術(shù)壁壘尋求突破的必然選擇。

同時(shí)，該公司資產(chǎn)負(fù)債表仍顯現(xiàn)出一定的韌性。截至2025年末，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物儲(chǔ)備充裕，為其在“深水區(qū)”進(jìn)行渠道重塑和產(chǎn)品迭代提供了資金保障。

“二次起跳”計(jì)劃

在告別爆發(fā)式紅利期后，巨子生物的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的系統(tǒng)性重構(gòu)。

據(jù)2025年財(cái)報(bào)，該公司旗下的兩大主力品牌呈現(xiàn)出差異化的發(fā)展路徑。

一方面，核心品牌“可復(fù)美”繼續(xù)強(qiáng)化“械妝協(xié)同”的思路，形成醫(yī)療器械系列和五大功效性護(hù)膚系列的矩陣。2026 年，巨子生物仍計(jì)劃在膠原修護(hù)系列推出多個(gè)新品。

另一方面，可麗金品牌將逐步進(jìn)行品牌和產(chǎn)品系列線的梳理重塑。同時(shí)，可預(yù)品牌中，新增五官護(hù)理、疤痕護(hù)理等系列，包括醫(yī)用重組膠原蛋白修復(fù)敷料、鼻部護(hù)理液以及疤痕修復(fù)凝膠等產(chǎn)品。

這種品牌戰(zhàn)略的梳理與調(diào)整，本質(zhì)上是巨子生物在存量博弈時(shí)代，通過精細(xì)化運(yùn)營(yíng)尋找品牌韌性的嘗試。

然而，真正被視為2026年“二次起跳”全新抓手則是，巨子生物在藥械端的深厚布局。

財(cái)報(bào)顯示，巨子生物正全速推進(jìn)從“妝”向“械”的戰(zhàn)略位移，尤其是在高準(zhǔn)入門檻的III類醫(yī)療器械領(lǐng)域。

事實(shí)上，藥械化轉(zhuǎn)型不僅能為公司提供遠(yuǎn)高于護(hù)膚品的利潤(rùn)護(hù)城河，更能在合規(guī)性趨嚴(yán)的市場(chǎng)環(huán)境下，利用技術(shù)壁壘實(shí)現(xiàn)對(duì)競(jìng)品的代際壓制。

巨子生物的優(yōu)勢(shì)在于巨大的線下銷售網(wǎng)絡(luò)。據(jù)悉該公司產(chǎn)品產(chǎn)品已進(jìn)入約1700家公立醫(yī)院及3000家私立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，這種醫(yī)研共創(chuàng)的線下根基，正成為藥械端產(chǎn)品商業(yè)化落地的天然土壤。

目前，該公司已進(jìn)入多款重組膠原蛋白壓力填充產(chǎn)品的臨床與報(bào)批關(guān)鍵期。巨子生物在財(cái)報(bào)中表示，要打好“巨子醫(yī)美的第一槍”，孵化利妍等新品牌。推動(dòng)渠道、品牌到組織、產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈的出海規(guī)劃。

在全球化版圖上，2025年被定義為巨子生物的出海元年。巨子生物在財(cái)報(bào)中表示，公司產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入新加坡、馬來西亞、韓國(guó)等國(guó)家門店，同時(shí)還觸達(dá)北美線上渠道。

展望2026年，巨子生物想要實(shí)現(xiàn)重回增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的關(guān)鍵路徑在于三位一體的協(xié)同。

首先是研發(fā)成果的商業(yè)化變現(xiàn)，加速III類醫(yī)療器械的取證與上市，搶占注射、填充市場(chǎng)；其次是全渠道的閉環(huán)整合，利用線下渠道將線上積累的流量轉(zhuǎn)化為高粘性的私域資產(chǎn)；最后是海外市場(chǎng)的規(guī)模化放量，使出海業(yè)務(wù)從“試點(diǎn)”向“貢獻(xiàn)營(yíng)收”跨越。

招商證券研報(bào)指出，2026年，巨子生物管理層的核心戰(zhàn)略難題在于如何在守護(hù)品牌力與保護(hù)利潤(rùn)率之間取得平衡。

巨子生物能否在行業(yè)深水區(qū)完成從“流量驅(qū)動(dòng)”向“技術(shù)與品牌雙輪驅(qū)動(dòng)”的驚險(xiǎn)跳躍，我們持續(xù)關(guān)注。