作者| 艾青山

編輯| 劉漁

為了永輝，葉國富還是付出了太多。

不久前，名創(chuàng)優(yōu)品披露了2025財年的業(yè)績預(yù)告。公告顯示，公司全年營收預(yù)計達(dá)214.4億元，同比增長約26%；但歸母凈利潤預(yù)計僅為13.2億至13.3億元，同比驟降近50%。

而這，是名創(chuàng)優(yōu)品自2022年港股上市以來首次出現(xiàn)年度利潤下滑，葉國富恐怕是笑不出來了。

公司管理層指出，對永輝超市的投資虧損是造成利潤下滑的關(guān)鍵因素，而主業(yè)經(jīng)調(diào)整后的凈利潤仍保持增長態(tài)勢。

葉國富入局永輝本身在業(yè)內(nèi)有不少爭議，按照我們看來，永輝與名創(chuàng)優(yōu)品的協(xié)同效應(yīng)似乎也并不算太大，尚且不知葉國富未來是有何打算。

同時，在當(dāng)下的零售環(huán)境下，永輝想要從山姆、盒馬們中突圍，恐怕還需要花不少力氣才行。

正如前文所言，名創(chuàng)優(yōu)品的利潤波動，主要源于非經(jīng)營性項目的集中沖擊。根據(jù)公司公告，2025年預(yù)計錄得對永輝超市的投資應(yīng)占虧損約7.4億元。

2024年9月，名創(chuàng)優(yōu)品通過子公司駿才國際以62.7億元收購永輝超市29.4%的股權(quán)，成為其第一大股東。當(dāng)時，永輝已經(jīng)處于“胖改”的自救階段。

不出意料，永輝超市在轉(zhuǎn)型期內(nèi)依舊連續(xù)虧損，2024年凈虧損14.65億元，2025年預(yù)虧幅度進(jìn)一步擴(kuò)大至21.4億元，直接拖累了名創(chuàng)優(yōu)品的合并報表表現(xiàn)。

另外，除投資虧損外，名創(chuàng)優(yōu)品的股份支付開支、贖回負(fù)債賬面值變動以及可轉(zhuǎn)債利息支出等非現(xiàn)金或財務(wù)成本項目，合計貢獻(xiàn)了約5.8億元的負(fù)面影響。

從公司財務(wù)上看，這些資本運(yùn)作也改變了名創(chuàng)優(yōu)品的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月30日，公司資產(chǎn)負(fù)債率已從上年同期的40.72%攀升至62.23%，達(dá)到近年高點(diǎn)。有息負(fù)債規(guī)模急劇擴(kuò)張，短期與長期借款合計達(dá)75.08億元，而上年同期該數(shù)值不足700萬元。

受此影響，名創(chuàng)優(yōu)品2025年前三季度的財務(wù)費(fèi)用飆升至2.33億元，較2024年同期的0.42億元增長了455%。

不過，盡管面臨巨大的賬面利潤壓力，但若剔除投資虧損及股權(quán)激勵等特殊項，名創(chuàng)優(yōu)品2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)計為28.9億至29億元，同比增長約7%。

東吳證券研報分析認(rèn)為，這一經(jīng)調(diào)整后的盈利水平符合市場預(yù)期，反映出公司核心零售業(yè)務(wù)仍具備較強(qiáng)的造血能力，當(dāng)前的利潤下滑更多是戰(zhàn)略投入期的階段性陣痛。

事實上，名創(chuàng)優(yōu)品的業(yè)務(wù)基本盤依然保持著擴(kuò)張勢頭。

名創(chuàng)優(yōu)品的初步統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2026年前兩個月，國內(nèi)名創(chuàng)優(yōu)品品牌商品交易總額（GMV）同比增長超過25%，同店GMV實現(xiàn)高單位數(shù)增長；美國市場表現(xiàn)更為強(qiáng)勁，GMV同比增幅超50%，同店增長至少20%。

這得益于名創(chuàng)優(yōu)品的全球化與IP化戰(zhàn)略，截至2025年9月30日，名創(chuàng)優(yōu)品已進(jìn)入全球112個國家和地區(qū)，門店總數(shù)超7900家，其中海外收入占比接近四成。

值得注意的是，面對未來的市場競爭，葉國富還提出了十分激進(jìn)的門店升級計劃。

他在2026年全球合作伙伴大會上宣布，未來五年將關(guān)閉全球約80%的現(xiàn)有門店，全面轉(zhuǎn)向面積超400平方米、以IP為核心的“樂園系”超級門店，旨在打造全球領(lǐng)先的IP運(yùn)營平臺。目前，名創(chuàng)優(yōu)品已孵化16個自有IP，并與迪士尼、漫威等知名版權(quán)方建立合作。

然而，戰(zhàn)略升級伴隨著成本的激增。財報顯示，2025年前三季度公司營業(yè)費(fèi)用達(dá)44.96億元，同比增加41.88%，其中推廣及廣告費(fèi)用、授權(quán)費(fèi)用和物流費(fèi)用均呈現(xiàn)兩位數(shù)以上增長。

大規(guī)模關(guān)店重開不僅涉及高額的裝修與賠償成本，更對加盟商的資金實力提出考驗。瑞銀報告指出，雖然長期看好其IP戰(zhàn)略帶來的溢價空間，但短期內(nèi)銷售費(fèi)用的快速上升及美國市場相對較低的毛利率，將對公司綜合盈利水平構(gòu)成挑戰(zhàn)。

如何在高昂的戰(zhàn)略投入與持續(xù)的盈利增長之間找到平衡點(diǎn)，將是名創(chuàng)優(yōu)品管理層接下來需要解決的關(guān)鍵課題。而從整個上市公司財務(wù)報表來看， 永輝超市的轉(zhuǎn)型，恐怕還會持續(xù)影響上市公司接下來的利潤表現(xiàn)。

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