中東地緣政治緊張局勢在周末驟然升溫，引發(fā)周一開盤全球風(fēng)險資產(chǎn)及大宗商品市場短暫震蕩，隨后走勢陷于膠著。

由于周末期間沖突雙方言辭交鋒激烈，且美國總統(tǒng)特朗普發(fā)出的48小時最后通牒即將在美國東部時間周一晚間到期，原油價格盤初一度飆升，美國股市期貨顯著下挫。

但在最初的應(yīng)激反應(yīng)過后，油價與股指期貨雙雙收復(fù)部分波動幅度，目前基本在平盤附近徘徊，凸顯出市場在評估戰(zhàn)爭持續(xù)時間及潛在經(jīng)濟(jì)后果時的深度猶豫與糾結(jié)。

跟隨美股周五跌勢，周一亞洲股市大跌。日經(jīng)225指數(shù)日內(nèi)跌幅擴(kuò)大至4%，韓國交易所于KOSPI 200期貨下跌5%后啟動KOSPI指數(shù)熔斷機(jī)制，程序化交易暫停5分鐘。

高盛交易員Shreeti Kapa表示，市場已經(jīng)開始反映這種短暫能源沖擊帶來的通脹風(fēng)險，但尚未真正反映長期沖擊帶來的增長下行風(fēng)險。這與2022年的能源沖擊形成鮮明對比，目前市場仍傾向于認(rèn)為戰(zhàn)爭及能源中斷將是相對短暫的。

周一開盤市場表現(xiàn)震蕩后趨穩(wěn)

這個周末，中東沖突經(jīng)歷了從“緩和”轉(zhuǎn)向威脅與“徹底毀滅”等言論的急劇轉(zhuǎn)變。

據(jù)央視新聞，當(dāng)?shù)貢r間3月21日，美國總統(tǒng)特朗普在社交平臺"真實社交"發(fā)文，要求伊朗在48小時內(nèi)全面開放霍爾木茲海峽，否則美國將打擊并摧毀伊朗境內(nèi)各類發(fā)電廠，"首當(dāng)其沖的將是其中規(guī)模最大的一座"。

當(dāng)?shù)貢r間22日凌晨，伊朗武裝部隊哈塔姆·安比亞中央司令部警告稱，根據(jù)此前的警告，若伊朗的燃料與能源基礎(chǔ)設(shè)施遭襲，美國及其盟友在該地區(qū)的所有能源基礎(chǔ)設(shè)施、信息技術(shù)系統(tǒng)和海水淡化設(shè)施都將成為打擊目標(biāo)。

周一亞市盤初市場反應(yīng)劇烈。WTI原油盤初一度重返100美元上方，但隨后從開盤高點回落；布倫特原油同樣從周五的高點出現(xiàn)小幅下滑。

股市方面，美國股指期貨在早盤一度從周五盤后高點下跌約1%至1.5%，但隨后跌幅收窄，目前基本持平。10年期美國國債期貨下跌，隱含收益率上升約4至5個基點。此外，黃金價格持平于4500美元附近，而比特幣在整個周末持續(xù)走低，目前已跌破68000美元。

高盛：一切取決于戰(zhàn)爭持續(xù)多久

據(jù)高盛Kapa的分析，當(dāng)前市場定價的核心矛盾在于：市場已基本消化了利率沖擊，但對增長風(fēng)險的定價仍然有限。這與2022年能源沖擊時的情形形成對比——彼時實際收益率從負(fù)值大幅攀升，帶來了更大規(guī)模的利率負(fù)沖擊。

目前市場的隱含假設(shè)是：戰(zhàn)爭及由此引發(fā)的能源供應(yīng)中斷將相對短暫。一旦這一判斷被證偽，能源價格上漲的持續(xù)性超出預(yù)期，市場將不得不為全球增長和企業(yè)盈利的更大幅度下修重新定價，全球股市也將面臨更顯著的回撤壓力。

據(jù)彭博宏觀策略師Michael Ball此前指出，能源成本上升具有通脹效應(yīng)，相當(dāng)于對消費(fèi)者、企業(yè)利潤率和市場信心同時征稅。這也解釋了為何各主要央行本周紛紛釋放更強(qiáng)硬信號——市場隨即快速定價歐洲央行和英國央行收緊預(yù)期，并將美聯(lián)儲今年的降息預(yù)期全部抹去，一度甚至出現(xiàn)美聯(lián)儲加息的押注。

各國央行不希望重蹈 2021 年和 2022 年的覆轍，因為行動遲緩和對通脹強(qiáng)度和持續(xù)時間的評估失誤而導(dǎo)致加息。但隨著經(jīng)濟(jì)增長放緩和勞動力市場趨于寬松，加息的難度也隨之增加，尤其是在實際采取首次加息措施之前，金融環(huán)境往往已經(jīng)收緊 。

Kapa指出，當(dāng)前利率市場已開始顯現(xiàn)這一張力：前端重新定價的敘事壓過了干凈的久期拋售，政策失誤的擔(dān)憂開始浮現(xiàn)。鷹派表態(tài)可以迅速推高兩年期收益率，但要說服長端相信經(jīng)濟(jì)能夠在持續(xù)能源沖擊之上再承受一輪完整的緊縮周期，則要困難得多。

霍爾木茲海峽：市場定價的唯一變量

當(dāng)前局勢歸結(jié)為一個核心問題：霍爾木茲海峽將封閉多久。

這一問題的答案，決定了油輪能否安全通行、石油流量能否恢復(fù)至沖突前水平、任何停火協(xié)議的可信度與持續(xù)性。Kapa指出，二元風(fēng)險的核心難題在于，傳統(tǒng)分散化投資對此幾乎無能為力——單一外生事件可以同時對所有資產(chǎn)重新定價，分散化無法對沖這種風(fēng)險。

在此背景下，Kapa建議投資者將組合管理的重心從優(yōu)化配置轉(zhuǎn)向圍繞結(jié)果樹進(jìn)行結(jié)構(gòu)性布局：在"沖突持續(xù)"情景下超配能源、國防、防御性板塊及高質(zhì)量資產(chǎn)；在"快速解決"情景下超配高貝塔、周期性及利率敏感型資產(chǎn)；同時削減總敞口而非僅調(diào)整凈敞口，因為在二元風(fēng)險環(huán)境中，方向判斷的正確性遠(yuǎn)不如倉位管理重要。

Kapa總結(jié)稱，二元風(fēng)險環(huán)境獎勵的是流動性和靈活性，而非方向性判斷。在此類情境中表現(xiàn)出色的投資者，往往不是那些準(zhǔn)確判斷底部的人，而是在不確定性消散時手握現(xiàn)金、能夠迅速出手的人。鑒于當(dāng)前全球股票風(fēng)險溢價接近零、各地區(qū)及板塊估值均處于歷史高位，持有現(xiàn)金實際上是一個合理的非對稱倉位——幾乎不犧牲預(yù)期回報，卻能獲得顯著的靈活性。