作者丨徐緒

出品丨牛刀商業(yè)評(píng)論

兩輪電動(dòng)車江湖早已變天。

3月16日，小牛電動(dòng)交出 2025 年財(cái)報(bào)：

營(yíng)收 43.08 億元，同比增 31%；凈虧損 0.39 億元，連續(xù)虧 4 年，累計(jì)虧近 5 億。

（圖源：小牛電動(dòng)四季度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)報(bào)告）

曾經(jīng)靠海外風(fēng)光無(wú)限、靠智能吊打同行的小牛，如今一頭栽進(jìn)泥潭。

海外單季銷量暴跌 68.4%，國(guó)內(nèi)高端旗艦 NXPRO 口碑崩盤(pán)，市占率僅 1.5%，徹底淪為第二梯隊(duì)尾巴。

從資本寵兒到虧損釘子戶，小牛這幾年，到底怎么把一手好牌打爛？

海外曾經(jīng)半壁江山，如今只剩10%

小牛最讓人唏噓的，是海外業(yè)務(wù)遇到大阻力。

巔峰時(shí)期，海外收入占比近半，是中國(guó)兩輪車出海標(biāo)桿。

2025 年四季度：海外銷量?jī)H 1.4 萬(wàn)輛，暴跌 68.4%。

（圖源：小牛電動(dòng)四季度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)報(bào)告）

全年海外銷量從 16.5 萬(wàn)輛腰斬至 8 萬(wàn)輛，營(yíng)收占比跌破 10%。

歐美需求疲軟、關(guān)稅壁壘加高、九號(hào)等對(duì)手圍剿，小牛價(jià)格優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)全丟。

曾經(jīng)的增長(zhǎng)引擎，變成最大拖油瓶。

值得注意的是，國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)也只是 “弱增長(zhǎng)”。

全年?duì)I收 31% 增速，放在行業(yè)里根本不夠看：九號(hào)上半年增速 76%，雅迪、愛(ài)瑪均穩(wěn)健增長(zhǎng)且大把盈利。

小牛 43 億營(yíng)收，不到九號(hào)四成，不及雅迪零頭，市占率僅 1.5%，被頭部越甩越遠(yuǎn)。

四季度直接現(xiàn)原形：營(yíng)收 - 17.4%，銷量 - 23.8%，虧損擴(kuò)大至 8810 萬(wàn)，連國(guó)內(nèi)市場(chǎng)都開(kāi)始跌。

所謂增收，不過(guò)是靠以舊換新、門(mén)店擴(kuò)張撐場(chǎng)面，底子虛得很。

NXPRO成“投訴王”，近萬(wàn)元車不如千元代步

小牛當(dāng)年靠 “智能 + 高端” 出圈，現(xiàn)在卻栽在自己最擅長(zhǎng)的標(biāo)簽上。

2025 年壓箱底旗艦NXPRO，定價(jià) 8499 元，號(hào)稱 “新國(guó)標(biāo)智能天花板”：72V 鋰電、ABS、TCS，配置拉滿。

結(jié)果一交付，直接變成大型翻車現(xiàn)場(chǎng)：

• 車架縮水、縫隙不均、風(fēng)擋歪、踏板不平；
• 騎行異響普遍，幾百公里就輪轂變形、車殼爆裂；
• 車機(jī)卡頓、導(dǎo)航失靈、儀表黑屏、藍(lán)牙斷連；

售后推諉，上牌難、維權(quán)難；近萬(wàn)元的車，品控不如千元代步車。

曾經(jīng)引以為傲的智能化，徹底變成噱頭。

這不是偶然，是小牛長(zhǎng)期重營(yíng)銷、輕品控、輕研發(fā)的必然結(jié)果。

忙著堆配置、講故事，卻把最基本的質(zhì)量、工藝、售后丟在一邊。

高端賣著高價(jià)，產(chǎn)品配不上價(jià)格，口碑一夜崩塌。

四年虧5億，越賣越虧

2022 年由盈轉(zhuǎn)虧，2023、2024 虧損擴(kuò)大，2025 年虧 0.39 億，看似收窄，依然沒(méi)摸到盈利的門(mén)。

問(wèn)題很直白：

• 海外潰敗，少了最大利潤(rùn)來(lái)源；國(guó)內(nèi)內(nèi)卷加劇，價(jià)格戰(zhàn)打不過(guò)，高端又賣不動(dòng)；
• 研發(fā)不足、品控下滑，復(fù)購(gòu)與口碑雙殺；渠道、運(yùn)營(yíng)成本居高不下；

毛利率回升到 19.6%，看著不錯(cuò)，但在兩輪車行業(yè)，這點(diǎn)毛利根本扛不住費(fèi)用。

雅迪、愛(ài)瑪靠規(guī)模降本，九號(hào)靠技術(shù)提效，小牛兩頭不沾。

想當(dāng)年，小牛是行業(yè)叛逆者，用智能和設(shè)計(jì)重新定義兩輪車，上市即高光。

現(xiàn)在，連虧四年、海外暴跌、國(guó)內(nèi)掉隊(duì)、口碑翻車。

它不是輸給行業(yè)，是輸給自己：

戰(zhàn)略搖擺，海外守不住，國(guó)內(nèi)攻不動(dòng)；產(chǎn)品浮躁，重營(yíng)銷輕質(zhì)量，高端變高空；研發(fā)不足，沒(méi)有核心壁壘，只能拼配置堆參數(shù)。

2025 年財(cái)報(bào)那點(diǎn) “減虧”，更像回光返照。海外沒(méi)救、國(guó)內(nèi)內(nèi)卷、產(chǎn)品翻車，三座大山壓頂。

小牛還能翻身嗎？

牛刀認(rèn)為：先把虧損止住，把質(zhì)量做好，把用戶穩(wěn)住，再談夢(mèng)想。