3月18日，多點數(shù)智發(fā)布2025年財報。整體看下來，比較清晰的感覺是，公司這兩年反復(fù)強調(diào)的“AI戰(zhàn)略”，開始從敘事層面，逐步落到經(jīng)營結(jié)果上。

先看幾個數(shù)據(jù)。

收入端，2025年實現(xiàn)收入22.27億元，同比增長19.8%；同期毛利8.50億元，同比增長13.9%。當(dāng)前零售行業(yè)整體偏弱的環(huán)境下，這個增速雖然不能算激進，但勝在結(jié)構(gòu)更扎實，主要增長更多來自更貼近運營現(xiàn)場、交付更深的業(yè)務(wù)形態(tài)。

利潤端，報表口徑年內(nèi)利潤1.27億元，實現(xiàn)首次轉(zhuǎn)正；同時持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整利潤2.03億元，同比增長582.6%，開始進入盈利階段。

資產(chǎn)負(fù)債情況，截至2025年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約8.60億元，流動負(fù)債下降、流動資產(chǎn)凈額提升，整體財務(wù)安全性在增強。

比較有意思的是合約負(fù)債，從0.89億元增長到1.39億元，未履約合同金額（RPO）約11.16億元，接近25年收入一半了。

相當(dāng)于有客戶開始為未來服務(wù)“提前付費”，屬于典型的交付類、訂閱類業(yè)務(wù)開始沉淀。結(jié)合公司以往以GMV抽成為主的商業(yè)模式來看，現(xiàn)在更像AI業(yè)務(wù)。從進展看，后續(xù)AI業(yè)務(wù)也會以效果付費的收費模式為主，客戶的合作意愿顯然會更強。

另外一個細(xì)節(jié)是，本次年報在收入分部上做了明顯調(diào)整：從過去的“零售核心服務(wù)云、電子商務(wù)服務(wù)云”，轉(zhuǎn)為“AI零售核心解決方案+AI零售增值服務(wù)”，重新定義業(yè)務(wù)邊界。

如果說過去兩年AI更多停留在產(chǎn)品層面，這一份財報開始體現(xiàn)的是，AI正在進入公司的收入結(jié)構(gòu)與盈利能力，現(xiàn)在的多點更像一家AI Agent公司了。

技術(shù)路徑與商業(yè)模式躍遷

如果把多點過去幾年的發(fā)展拉長來看，其實是一條非常典型、但又走得相對完整的模式躍遷路徑。

早期公司做的事情很純粹，2015年切入零售市場，主要是把線下零售的交易、會員、庫存、履約這些核心鏈路數(shù)字化，通過Dmall OS把一套完整系統(tǒng)搭起來，再向外復(fù)制。

當(dāng)時最火的概念是新零售，講究數(shù)據(jù)驅(qū)動，多點側(cè)重解決的是數(shù)據(jù)問題。所以最初的商業(yè)模式也很清晰，一部分來自系統(tǒng)和服務(wù)收費，一部分來自GMV抽傭。

真正的變化發(fā)生在這兩年。

從2024年底探索AI轉(zhuǎn)型，再到Dmall OS 3.X推出，以及一系列AI能力開始落地，覆蓋選品策略、動態(tài)定價、加工量預(yù)測、補貨、物流調(diào)度、巡檢與現(xiàn)場管控等場景，多點進入到零售最核心的經(jīng)營環(huán)節(jié)。并提出了“AI商品智能體”和“AI門店智能體”的概念，強調(diào)的是“自主決策、閉環(huán)管理、持續(xù)進化”。

放到多點運營場景當(dāng)中，選什么商品、什么時候補貨、價格怎么調(diào)、門店怎么運營，這些過去依賴人工經(jīng)驗的決策，會被模型和算法接管一部分。

也正是在這個階段，公司商業(yè)模式的變化。當(dāng)AI開始直接影響定價、補貨和商品結(jié)構(gòu)時，多點的收費邏輯就不再是“你用了我的系統(tǒng)”，而是“我?guī)湍愣噘嵙硕嗌馘X”。

這樣一來，多點不僅開啟了客戶增量市場業(yè)務(wù)，也因為價值共創(chuàng)、按效果付費，進一步增強客戶粘性。

AI轉(zhuǎn)型效果如何

首先，從多點AI應(yīng)用矩陣運營指標(biāo)上看。

AI鮮算：公司披露到品預(yù)測準(zhǔn)確率超過90%，商品整體損耗降低約30%。

AI定價：試點后正價銷售率提升10%，鮮品日常促銷成本降低15%。

AI慧眸（智能巡店/視覺）：公司披露可替代約60%的人工巡檢工作，并提到在盜損率下降等方面的效果。

AI優(yōu)品：公司披露新品存活率從35%提升至68%，選品決策周期從14天縮短至2天等指標(biāo)。

從選品、定價、補貨、巡檢、再到終端履約全鏈路里，多點開始用經(jīng)營流程化去描述結(jié)果。

其次，收入結(jié)構(gòu)上看，公司首次把分部收入結(jié)構(gòu)重組為，AI零售核心解決方案和AI零售增值服務(wù)兩大核心分部。

AI零售核心解決方案收入約10.63億元，同比增加21.7%；AI零售增值服務(wù)收入約11.64億元，同比增加18.1%。兩條腿都在走路，而且增速并不依賴單一業(yè)務(wù)。

因為公司過去參與只是零售交易過程，收入以GMV抽傭為主，AI零售核心解決方案統(tǒng)一口徑下2024年抽傭收入高達(dá)45.5%。

在2025最新年報中，抽傭占比降到17.7%。即便如此，該部分收入同比依然保持20%以上增速，公司轉(zhuǎn)向圍繞經(jīng)營能力收費確實創(chuàng)造了增量。

毛利率指標(biāo)，在財務(wù)結(jié)構(gòu)全面轉(zhuǎn)向AI口徑以后，2025年AI核心解決方案毛利率67.1%，而AI增值服務(wù)毛利率僅11.7%。

目前多點業(yè)務(wù)開始向店端交付方向推進，短期很容易帶來更多外包勞務(wù)、硬件與產(chǎn)品交付成本。不過這部分低毛利，換來了更強的客戶粘性與更高的續(xù)費/擴張，后續(xù)會隨著方案成熟、外包需求降低而改善。

管理層在年報中明確提到，未來會秉持原生研發(fā)理念。對應(yīng)的是，公司擬計劃將從2025年7月配售募集資金的50%約1.94億港元，用于AI領(lǐng)域的相關(guān)投入。

費用與效率端，2025年研發(fā)開支為3.66億元，同比下降11.3%。主要原因是，AI技術(shù)內(nèi)部化應(yīng)用帶動研發(fā)費用率下降，驅(qū)動利潤率大幅提升。

此外，銷售及營銷開支上升，與海外業(yè)務(wù)拓展相關(guān)。截至2025年，公司服務(wù)客戶593家，覆蓋全球11個國家和地區(qū)，客戶凈收入留存率為108%。

老客戶方面，2025年DFI、SM集團、711中國、胖東來等老客戶加大合作，并在基礎(chǔ)上擴容了包括上海糖酒集團等新客戶，海外市場方面還成功簽約新加坡百年零售標(biāo)桿企業(yè)Cold Storage。

全球零售AI正從工具走向決策

零售是AI最容易跑出可量化結(jié)果的行業(yè)之一，頻次高、數(shù)據(jù)密、決策敏捷、反饋即時，天然適合做閉環(huán)優(yōu)化。

據(jù)CASCADIA報告顯示，全球全渠道零售商務(wù)平臺市場預(yù)計在2030年突破200億美元規(guī)模，年復(fù)合增長率接近15%。在經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)幾輪沉淀以后，新一輪的AI浪潮下，零售巨頭們都在努力讓AI從過去單一的報表與看板模式，邁向經(jīng)營決策與執(zhí)行。

比如Walmart的AI驅(qū)動的庫存管理系統(tǒng)，可以通過歷史數(shù)據(jù)與預(yù)測分析把商品更好地布到配送中心與門店，優(yōu)化整個購物體驗。同時公司也在用實時AI與自動化重構(gòu)供應(yīng)鏈，用于預(yù)測需求、重新路由庫存、減少浪費等。

在Amazon體系，官方更是將零售需求預(yù)測方案從PoC推到生產(chǎn)，并用WAPE等指標(biāo)量化預(yù)測改進與人力節(jié)省效果。

這背后反映的是同一邏輯，必須要把預(yù)測接到執(zhí)行系統(tǒng)里，否則依然無法釋放人力，ROI很難長期成立。目前行業(yè)共識，AI Agent的出現(xiàn)，將徹底改變整個零售供應(yīng)的流程和工作方式，讓工作人員把時間用在更有價值和成就感的工作當(dāng)中。

圖源：麥肯錫《擁有AI代理以后，食品經(jīng)理一天的工作》

透過海外情況來看，多點其實也是在沿著全球零售AI Agent的主線在走，只不過選擇的路徑更直接，以Dmall OS 3.X為基礎(chǔ)，從門店與商品出發(fā)，切入經(jīng)營核心，把AI從輔助工具，升級為能產(chǎn)生可追蹤、可閉環(huán)、可量化結(jié)果的運營決策引擎。

這條AI路徑選擇，其實和Palantir有一定相似性，選擇“生態(tài)合作+應(yīng)用落地”的路徑，與微軟、字節(jié)、阿里等大模型廠商合作，自身聚焦在零售場景的應(yīng)用層，把重點放在行業(yè)經(jīng)驗與數(shù)據(jù)體系的沉淀上。

估值與前瞻

多點在2026年的三條主線其實已經(jīng)很清晰。

一是從AI輔助研發(fā)走向AI原生研發(fā)，二是推進“AI商品智能體+AI門店智能體”的協(xié)同落地，三是加速海外市場拓展。

這三條線，對應(yīng)的正是未來兩年最核心的估值變量，收入質(zhì)量、盈利彈性，以及“AI+國際化”帶來的第二增長曲線。

從對標(biāo)角度看，這類to B AI公司的估值邏輯，往往取決于它是否真正進入“經(jīng)營層”。以Palantir為例，市場給予溢價是基于“數(shù)據(jù)+決策能力”。多點當(dāng)前仍主要按零售SaaS邏輯定價，但其業(yè)務(wù)形態(tài)，已經(jīng)開始向AI參與經(jīng)營的平臺模式靠攏。

從當(dāng)前估值看，多點2025年對應(yīng)PS約2.8x，基本落在傳統(tǒng)零售SaaS的區(qū)間（2x—5x）。但如果橫向?qū)Ρ热蚴袌?，像Palantir、Snowflake、Shopify這類公司，能夠獲得10x—20x的估值，本質(zhì)上吃到的是“AI運營平臺”的溢價。

多點現(xiàn)在所處的位置，從零售SaaS走向AI運營平臺，只能算是估值切換起點，市值顯然尚未完全兌現(xiàn)。

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