本文系基于公開(kāi)資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

當(dāng)一個(gè)新勢(shì)力崛起，必然會(huì)向現(xiàn)存的行業(yè)霸主發(fā)起挑戰(zhàn)，兩者之間的博弈與交鋒在所難免，這便是著名的“修昔底德陷阱”。如今，這一經(jīng)典理論正在炙手可熱的GLP-1減重藥賽道，上演著最鮮活的現(xiàn)實(shí)寫照。

火爆全球多年的GLP-1減重藥賽道，在2025年迎來(lái)了歷史性轉(zhuǎn)折點(diǎn)。禮來(lái)旗下核心產(chǎn)品替爾泊肽，以365.07億美元的全年銷售額，成功超越諾和諾德的司美格魯肽，正式登頂全球“藥王”寶座，完成了從追趕者到領(lǐng)跑者的華麗逆襲。

圖：兩大GLP-1藥物銷售數(shù)據(jù)（億美元），來(lái)源：錦緞研究院

替爾泊肽之所以能在激烈競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)彎道超車，核心底氣在于其無(wú)可比擬的療效優(yōu)勢(shì)。在與司美格魯肽的頭對(duì)頭研究SURMOUNT-5中，療效差距被清晰拉開(kāi)：至研究第72周，替爾泊肽的平均減重幅度達(dá)到20.2%，顯著優(yōu)于司美格魯肽的13.7%；從減重達(dá)標(biāo)率來(lái)看，替爾泊肽組實(shí)現(xiàn)體重減輕≥15%的參與者比例高達(dá)64.6%，而司美格魯肽組僅為40.1%，療效優(yōu)勢(shì)一目了然。

面對(duì)替爾泊肽的強(qiáng)勢(shì)崛起，曾經(jīng)的賽道霸主諾和諾德并未坐以待斃，而是迅速打出一套戰(zhàn)略組合拳，展開(kāi)強(qiáng)勢(shì)反擊。2025年底，諾和諾德率先出手，完成對(duì)CDMO巨頭Catalent的戰(zhàn)略性收購(gòu)，將其旗下三大無(wú)菌灌裝工廠收入囊中，從供應(yīng)鏈端筑牢根基，為后續(xù)產(chǎn)品穩(wěn)定供應(yīng)提供堅(jiān)實(shí)保障；隨后，又針對(duì)性地在美國(guó)市場(chǎng)推出低規(guī)格1.5ml劑型的司美格魯肽，并給出149美元/月的親民定價(jià)，精準(zhǔn)瞄準(zhǔn)價(jià)格敏感型患者群體，試圖通過(guò)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)挽回市場(chǎng)份額。

從禮來(lái)替爾泊肽登頂“藥王”，到諾和諾德密集出臺(tái)反擊舉措，這一系列標(biāo)志性事件清晰表明，GLP-1賽道兩大巨頭的正面戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)全面打響，未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)注定更加激烈。

01

巨頭攻守戰(zhàn)，“可及性”成賽點(diǎn)

對(duì)于如今的諾和諾德而言，藥品可及性已然成為其在GLP-1賽道上僅存的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

替爾泊肽在療效上完勝司美格魯肽，這其實(shí)并不讓人意外，畢竟司美格魯肽比替爾泊肽早上市了4年半，在藥物迭代速度飛快的賽道上，先發(fā)優(yōu)勢(shì)逐漸被后發(fā)創(chuàng)新所追趕，本就是行業(yè)常態(tài)。對(duì)諾和諾德而言，只要下一代產(chǎn)品能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)替爾泊肽的“碾壓”，就依然有機(jī)會(huì)挽回賽道主導(dǎo)權(quán)。

為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，諾和諾德將希望寄托于重點(diǎn)研發(fā)的復(fù)方藥物CagriSema。這款藥物由長(zhǎng)效胰淀素類似物Cagrilintide與司美格魯肽組合而成，相當(dāng)于現(xiàn)有司美格魯肽的“加強(qiáng)版”，旨在通過(guò)成分協(xié)同提升療效，實(shí)現(xiàn)對(duì)替爾泊肽的反超。諾和諾德曾對(duì)其寄予厚望，并于2023年11月正式啟動(dòng)了CagriSema與替爾泊肽的頭對(duì)頭III期臨床試驗(yàn)，這場(chǎng)試驗(yàn)也被視為諾和諾德反擊的關(guān)鍵一役。

但遺憾的是，這款被寄予厚望的新一代減重藥，表現(xiàn)卻不盡如人意。今年2月23日，諾和諾德公布了這場(chǎng)關(guān)鍵頭對(duì)頭試驗(yàn)的結(jié)果：在84周的治療期內(nèi)，CagriSema組患者的平均減重幅度為23.0%，而禮來(lái)替爾泊肽組則達(dá)到了25.5%，差距清晰可見(jiàn)；在更貼近真實(shí)臨床應(yīng)用的“治療策略估算法”中，CagriSema的減重幅度為20.2%，同樣落后于替爾泊肽的23.6%。顯而易見(jiàn)，CagriSema未能在頭對(duì)頭試驗(yàn)中擊敗替爾泊肽，這場(chǎng)關(guān)鍵戰(zhàn)役的失利，直接導(dǎo)致諾和諾德股價(jià)在次日暴跌14.64%。

輸?shù)絷P(guān)鍵戰(zhàn)役后，諾和諾德在GLP-1賽道上已完全處于劣勢(shì)地位，但更艱難的處境或許還在后面。對(duì)于減重適應(yīng)癥而言，患者依從性注定是不可忽視的核心競(jìng)爭(zhēng)因素，而目前諾和諾德仍獨(dú)占口服GLP-1藥物市場(chǎng)，這也是其當(dāng)下最堅(jiān)實(shí)的“護(hù)城河”。但這片僅存的優(yōu)勢(shì)陣地，早已被禮來(lái)虎視眈眈，一場(chǎng)新的圍攻已然臨近。

早在2025年9月，禮來(lái)就公布了其小分子口服GLP-1受體激動(dòng)劑orforglipron與口服司美格魯肽的頭對(duì)頭數(shù)據(jù)，優(yōu)勢(shì)十分顯著：36mg劑量組平均減重8.9kg（減重率9.2%），遠(yuǎn)超口服司美格魯肽14mg組的5.0kg（減重率5.3%），相對(duì)優(yōu)勢(shì)高達(dá)73.6%。

盡管Orforglipron的上市申請(qǐng)決定日期被FDA從原計(jì)劃的3月28日推遲至4月10日，但實(shí)打?qū)嵉念^對(duì)頭勝利已然毋庸置疑。一旦Orforglipron順利上市，諾和諾德獨(dú)占的口服GLP-1市場(chǎng)將被打破，其僅存的可及性優(yōu)勢(shì)也將岌岌可危，甚至可能徹底失守。

療效數(shù)據(jù)全面落敗，新一代產(chǎn)品未能實(shí)現(xiàn)突破，諾和諾德不得不全力押注唯一的可及性優(yōu)勢(shì)，也正因如此，其迅速打響價(jià)格戰(zhàn)，并在今年2月首日將口服版Rybelsus正式投入戰(zhàn)場(chǎng)，全力爭(zhēng)奪大眾市場(chǎng)。這一切，正是當(dāng)下GLP-1賽道競(jìng)爭(zhēng)白熱化的核心原因。

02

線上平臺(tái)：必爭(zhēng)之地

這場(chǎng)宏觀層面的行業(yè)巨變，在國(guó)內(nèi)線上平臺(tái)的交易數(shù)據(jù)起伏中體現(xiàn)得淋漓盡致。過(guò)去一年間，禮來(lái)替爾泊肽、諾和諾德司美格魯肽均出現(xiàn)顯著價(jià)格下探，就連信達(dá)生物的瑪仕度肽也被迫入局，卷入這場(chǎng)無(wú)差別的價(jià)格混戰(zhàn)。

從美團(tuán)買藥的數(shù)據(jù)來(lái)看：替爾泊肽10mg（2.5mg*4次）/盒價(jià)格已降至397.7元，而其剛上市時(shí)售價(jià)高達(dá)1758元，當(dāng)前價(jià)格僅為初始價(jià)的2.3折；司美格魯肽1.5ml劑型降至181.2元，較去年618期間698元的價(jià)格下降近75%；瑪仕度肽最低劑量（0.5ml:2mg 2支/盒）價(jià)格從540元下探至339元，降幅超200元。一場(chǎng)轟轟烈烈的價(jià)格戰(zhàn)，已在國(guó)內(nèi)線上市場(chǎng)全面鋪開(kāi)。

價(jià)格下行帶來(lái)的直接反饋，便是產(chǎn)品銷售的大幅放量。根據(jù)3月3日美團(tuán)買藥公布的平臺(tái)熱銷榜，替爾泊肽力壓群雄登頂榜首，國(guó)產(chǎn)新星瑪仕度肽也緊隨其后躋身前十，而諾和諾德的司美格魯肽則位居第十一位。線上榜單的座次更迭，正是全球減重藥市場(chǎng)大洗牌在國(guó)內(nèi)的最直觀縮影。

競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈的是，司美格魯肽核心化合物專利已于3月20日在國(guó)內(nèi)到期，諾和諾德正式告別市場(chǎng)獨(dú)占期。目前，包括正大天晴、石藥集團(tuán)、復(fù)星醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、聯(lián)邦制藥在內(nèi)的十余家國(guó)內(nèi)藥企，已提交司美格魯肽仿制藥上市注冊(cè)申請(qǐng)，或?qū)⑦M(jìn)一步加劇 GLP-1領(lǐng)域的價(jià)格戰(zhàn)。

實(shí)際上，隨著減重藥價(jià)格戰(zhàn)的持續(xù)升級(jí)，曾經(jīng)高高在上的高溢價(jià)創(chuàng)新藥，正逐漸向普惠大眾轉(zhuǎn)型，這也使得產(chǎn)品的增長(zhǎng)邏輯發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變：從依賴“購(gòu)買力”轉(zhuǎn)向爭(zhēng)奪“流量池”。而國(guó)內(nèi)最大的流量池，無(wú)疑是線上平臺(tái)，它已在潛移默化中，成為各大減重巨頭交鋒的必爭(zhēng)之地。

這一競(jìng)爭(zhēng)格局的形成，主要由減重藥的受眾群體特征決定。當(dāng)前，減重藥的核心用戶畫(huà)像集中在都市中產(chǎn)、小鎮(zhèn)青年、精致媽媽三大群體，其中女性用戶占比超七成。對(duì)于這類注重便捷性、偏好線上消費(fèi)的用戶群體而言，傳統(tǒng)藥品的營(yíng)銷路徑顯然難以匹配其需求，而線上平臺(tái)恰好精準(zhǔn)契合了這一痛點(diǎn)。

更為關(guān)鍵的是，減肥藥物屬于處方藥，必須先有醫(yī)生處方才能買藥。對(duì)此，美團(tuán)買藥以專業(yè)醫(yī)療為起點(diǎn)，服務(wù)覆蓋體重管理聯(lián)合門診，為患者提供三甲醫(yī)生一對(duì)一定制方案及中醫(yī)減重調(diào)理服務(wù)，確保減重方案的科學(xué)性與個(gè)性化。同時(shí)，美團(tuán)買藥還將線上咨詢購(gòu)藥與線下專業(yè)服務(wù)充分結(jié)合，形成一站式解決方案，如減重藥品需要專業(yè)冷鏈，美團(tuán)買藥就聯(lián)合藥店推出專業(yè)冷鏈服務(wù)。無(wú)論是與傳統(tǒng)醫(yī)院協(xié)同聯(lián)動(dòng)，還是與醫(yī)美機(jī)構(gòu)、體檢機(jī)構(gòu)深度合作，美團(tuán)買藥已構(gòu)建起一站式健康服務(wù)解決方案，大幅降低了普通人群獲取減重藥的門檻。

對(duì)減重藥企而言，如何讓患者以最低的時(shí)間成本獲取藥物，直接決定了其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。相較于禮來(lái)替爾泊肽，諾和諾德的司美格魯肽憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，更早深入患者心智，這也是其反擊禮來(lái)的重要資本。但在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，替爾泊肽與司美格魯肽幾乎同步登陸線上平臺(tái)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)被大幅削弱，這也使得雙方在國(guó)內(nèi)線上市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)白熱化，每一步布局都關(guān)乎市場(chǎng)份額的得失。

03

未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)

減重藥市場(chǎng)的白熱化競(jìng)爭(zhēng)，短期看是藥品營(yíng)銷的博弈、價(jià)格的廝殺，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看，卻是一場(chǎng)圍繞“減重質(zhì)量”的深度爭(zhēng)奪戰(zhàn)。用戶追求的早已不只是單純的體重下降，更是安全、高效、可持續(xù)的減重體驗(yàn)，以及配套的全流程健康服務(wù)。

線上搜索數(shù)據(jù)早已給出清晰信號(hào)：大部分用戶在搜索GLP-1類藥物時(shí)，往往會(huì)同步搜索“減脂餐”“低卡蔬菜”“0卡糖下午茶”“左旋肉堿”等關(guān)鍵詞。這從側(cè)面印證，用戶并非孤立選購(gòu)減重藥物，而是試圖構(gòu)建一套完整的降糖減重生活方式。也就是說(shuō)，購(gòu)買減重藥物的用戶，同時(shí)可能加購(gòu)復(fù)合維生素、蛋白粉等膳食補(bǔ)充劑，以及體脂秤、血糖儀等健康監(jiān)測(cè)產(chǎn)品；反之，購(gòu)買這類健康產(chǎn)品的用戶，也可能成為減重藥物的潛在消費(fèi)者，形成相互關(guān)聯(lián)的消費(fèi)閉環(huán)。

最鮮明的案例便是“司美臉”。所謂“司美臉”，指的是患者短期內(nèi)快速減重后，皮膚屏障破壞、必需脂肪酸和膠原蛋白快速流失，最終呈現(xiàn)出一種急速面部衰老下垂的面貌。這也使得很多減肥用戶會(huì)出現(xiàn)“醫(yī)美”需求，需要平臺(tái)擁有“減重+醫(yī)美”的綜合服務(wù)能力。

這種綜合化的客戶需求，恰恰折射出各線上平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)力差異。對(duì)用戶而言，選擇平臺(tái)的核心訴求，早已不只是“能否買到減重藥”，更關(guān)鍵的是“能否獲得一整套圍繞減重質(zhì)量的系統(tǒng)化健康服務(wù)”。

縱觀一眾線上平臺(tái)，美團(tuán)買藥是唯一提供覆蓋“到家”和“到店”場(chǎng)景服務(wù)的平臺(tái)，無(wú)疑最容易構(gòu)建系統(tǒng)化健康服務(wù)。它不僅能深度鏈接各類診療機(jī)構(gòu)，為用戶提供專業(yè)的用藥指導(dǎo)和診療支持，更能依托自身生態(tài)，直接對(duì)接訂餐、食材采購(gòu)等需求，真正為減重用戶打造“用藥+飲食+監(jiān)測(cè)”的全套解決方案，實(shí)現(xiàn)從“賣藥”到“健康管理”的升級(jí)。

考慮到線上平臺(tái)在國(guó)內(nèi)的重要性，未來(lái)GLP-1賽道的競(jìng)爭(zhēng)，將不再局限于藥企之間的產(chǎn)品療效、價(jià)格比拼，更會(huì)延伸到線上平臺(tái)的服務(wù)能力、生態(tài)整合能力的較量。誰(shuí)能精準(zhǔn)捕捉用戶的綜合健康需求，誰(shuí)能構(gòu)建更完善的減重服務(wù)生態(tài)，誰(shuí)就能在這場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)；而藥企要想在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)立足，也必將更加重視與具備綜合服務(wù)能力的線上平臺(tái)深度綁定，借助平臺(tái)生態(tài)觸達(dá)用戶、留存用戶，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品與服務(wù)的雙重突圍。

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