作者：潘妍

來源：全球財說

洋河，正在經(jīng)歷一場“富有的昏迷”。

明明手握約70萬噸的全球最多原酒儲備，是白酒界令人艷羨的“隱形富豪”，但洋河股份卻也是唯一把“失血”演成連續(xù)劇的頭部酒企。

自2023年起，洋河股份每逢第四季度必錄得凈虧損。到了2025年，連本該旺收的三季度也未能幸免，縱使有中秋、國慶雙節(jié)加持，仍錄得3.69億元單季度虧損，也成為白酒TOP6中唯一在第三季度“亮紅燈”的企業(yè)。

這組刺眼數(shù)據(jù)，其實(shí)是洋河股份親手摁下的“休止鍵”。面對行業(yè)價格倒掛、渠道庫存高企，自2024年起洋河主動控貨、去庫存。但犧牲短期業(yè)績，為渠道松綁的代價是慘烈的。

自2024年?duì)I利雙降、行業(yè)排名從老三滑落至老五后，2025年前三季度，洋河股份與第六名古井貢酒的營收差距已不足17億元，行業(yè)排名恐將再次下移。根據(jù)洋河股份預(yù)測，2025年公司歸母凈利潤將同比下降62.18%-68.30%。

守著金山挖不出金礦，昏迷中的洋河，何時迎來它的蘇醒時刻？

失信：分紅縮水40億，骨干員工被套牢

當(dāng)下，洋河把喚醒它的希望，押在了一個從未賣過酒的人身上。

2025年12月，任職11年的前總裁鐘雨宣布退休，顧宇接棒，彼時距他接任董事長一職僅過去五個月。

作為洋河歷史上首位同時任職“董事長+總裁”的掌門人，顧宇并無企業(yè)經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，此前長期在地方政府工作，曾任洋河新區(qū)管委會主任、宿城區(qū)區(qū)長等，履歷光鮮，卻唯獨(dú)聞不到“白酒香”。

相似的劇本四年前也曾上演過，前任董事長張聯(lián)東從地方空降洋河，掌舵四年期間，洋河股份股價跌超60%，市值蒸發(fā)超2000億，就連江蘇省大本營市場也被后來者今世緣兵臨城下。

如今，顧宇同樣以“外行”身份接棒，經(jīng)營答卷尚未落筆，他先遞出一份讓股東寒心的分紅公告。

2026年1月，業(yè)績預(yù)告披露同日，洋河股份發(fā)布《2025年度-2027年度現(xiàn)金分紅回報規(guī)劃》，承諾每年分紅不低于當(dāng)年歸母凈利潤的100%。

表面看，是“把所有利潤分給股東”的慷慨，實(shí)則是分紅“縮水”。就在2024年版分紅規(guī)劃中，洋河股份曾承諾，2024年至2026年每年分紅不低于70億元。

若按2025年業(yè)績預(yù)告中21.16億-25.24億元的預(yù)估凈利潤計算，新規(guī)劃下的分紅金額較原承諾低了超40億元。

70億保底分紅說沒就沒，引投資者眾怒，那句質(zhì)問直指洋河：“不講誠信、沒有契約精神的管理層，能管理好企業(yè)么？”

圖片來源：Choice

如果說這份“失信”是顧宇親手簽下的，那么另一群人的“套牢”則是他必須接盤的歷史舊賬。

2021年8月，洋河股份曾推出第一期核心骨干持股計劃，以103.73元/股的價格，讓近5100名核心骨干認(rèn)購了約10億元的公司股票。

彼時白酒行業(yè)正值上行周期，這筆“內(nèi)部福利”被視為公司長期發(fā)展的信號，洋河原董事長張聯(lián)東、原總裁鐘雨、原執(zhí)行總裁劉化霜，各自投入超億元。

如今四年過去，張聯(lián)東、鐘雨、劉化霜均已離職，而當(dāng)初參與持股的員工們，卻沒能跟著離開。

截至2026年3月20日收盤，洋河股份報收50.36元/股。即便算上歷年約16元/股的分紅攤薄成本，這些核心骨干的整體浮虧仍接近四成，且目前仍超70%的份額尚未變現(xiàn)。

這份歷史舊賬，早在2023年9月鎖定期屆滿時就已顯露窘境，面對股價腰斬，洋河選擇將計劃展期至2026年9月。

如今存續(xù)期再次逼近終點(diǎn)，洋河股份將又一次站在岔路口，是繼續(xù)展期，還是直接承受大面積虧損帶來的沖擊，顧宇會如何選擇？

失速：主動剎車到被動流血，還要繼續(xù)么？

如果說分紅縮水、員工被套是洋河昏迷的表征，那么“戰(zhàn)略性主動降速”就是病因。

面對庫存高企、價格倒掛、消費(fèi)場景變革等行業(yè)困境，過去兩年洋河將“主動降、去庫存”列入工作規(guī)劃。從存貨結(jié)構(gòu)變動，確實(shí)可以看出變化。

截至2025年9月末，洋河股份存貨同比增長3.33%至191.34億元，占總資產(chǎn)比例仍有3成左右，但根據(jù)半年報具體的存貨結(jié)構(gòu)來看，其中包含成品酒的庫存商品賬面價值同比減少59.56%，似乎去庫存頗具成效。

只是，這究竟是錨定長期主義的壯士斷腕，還是業(yè)績疲軟下的無奈說辭，比起洋河股份管理層，撐起洋河經(jīng)營命脈的經(jīng)銷商，或許更有發(fā)言權(quán)。

從營收結(jié)構(gòu)看，經(jīng)銷商渠道構(gòu)筑了洋河股份的基本盤，常年?duì)I收占比超98%，截至2025年6月末洋河經(jīng)銷商可達(dá)8609家，數(shù)量居上市白酒企業(yè)TOP5之首。

在深度分銷模式下，洋河股份曾坐上探花郎之位，但當(dāng)白酒行業(yè)進(jìn)入深水區(qū)，龐大的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)開始顯露疲態(tài)。

以2025上半年洋河股份批發(fā)經(jīng)銷渠道142.82億元的總銷售額計算，2025年1-6月洋河單一經(jīng)銷商的平均銷售額約166.01萬元/家，同比下滑51.77%。

對比行業(yè)其他龍頭，2025年1-6月，茅臺單一經(jīng)銷商銷售額約2060.25萬元/家、五糧液為778.51萬元/家、山西汾酒為563.82萬/家、瀘州老窖為863.50萬元/家。

凈利率對比更加直觀。2025年前三季度，洋河股份凈利率同比減少9.21個百分點(diǎn)至21.97%，在A股白酒規(guī)模TOP10中排名第8。

其中，前四位的凈利率均保持在30%以上，“老四”瀘州老窖可達(dá)46.54%，僅次于貴州茅臺的49.37%。就連“重營銷”的古井貢酒凈利率都要高于洋河股份，可達(dá)24.11%。若將范圍縮至大本營江蘇省內(nèi)，洋河股份凈利率同樣低于今世緣的28.70%。

可見，洋河股份“吸金”能力不僅在減弱，且在白酒頭部中墊底。

終端動銷不暢、難承資金周轉(zhuǎn)壓力的洋河經(jīng)銷商打款意愿正在減弱。截至2025年9月末，洋河股份合同負(fù)債達(dá)64.24億元，而在巔峰時期的2021年該數(shù)據(jù)可達(dá)158.05億元。

數(shù)據(jù)不會說謊，盡管洋河股份一再強(qiáng)調(diào)業(yè)績失速是控庫存、收供給的“主動選擇”，但經(jīng)銷商銷售額腰斬、合同負(fù)債持續(xù)下滑，無不暴露洋河經(jīng)銷商已不愿被壓貨的態(tài)度。

背后是更殘酷的真相：洋河正悄然從消費(fèi)者的購物車?yán)锵А?/p>

失勢：守著名酒雙璧，卻撐不起臺面

洋河也曾是白酒界的天選選手。

不僅擁有全球最大的原酒儲備，更是唯一手握“洋河、雙溝”兩大中國名酒、兩個中華老字號的白酒企業(yè)。

不過近些年洋河股份的運(yùn)營重心始終在高端化上，從2016年手工班問世，到2022年沖擊4000元價格帶，再到2024年發(fā)布綿柔年份老酒戰(zhàn)略，確立手工班產(chǎn)品矩陣。集團(tuán)資源已然不斷向高端傾斜，中高檔酒營收占比常年在85%-90%區(qū)間便是證明。

只是，茅臺、五糧液、國窖1573牢牢占據(jù)中國白酒高端市場超80%份額，洋河高端系列始終難出頭。

以2006年推出的夢之藍(lán)M9為例，官方指導(dǎo)價1999元（52度/500ml），歷經(jīng)十余年市場培育，在新一輪市場調(diào)整期中價格已跌至千元以下，如京東超市白酒自營專區(qū)日常售價僅998元/瓶，產(chǎn)品價格倒掛是品牌力不足最直觀的證明。

這背后，是洋河“中高檔酒”定義的寬泛。從手工班、夢之藍(lán)M9，到M6+、M6、M3，再到天之藍(lán)、海之藍(lán)，統(tǒng)統(tǒng)被歸入“出廠價≥100元/500ml”同一陣營。價格帶從百元到千元，跨度之大，導(dǎo)致消費(fèi)者時常分不清，洋河到底在賣什么檔次的酒。

而海之藍(lán)這個百億大單品的崛起，似乎成為洋河最后的體面。

在中國八個百億級白酒大單品中，飛天茅臺、普五、國窖1573、茅臺1935占據(jù)高端陣營；水晶劍、青花20、習(xí)酒窖藏1988位列次高端，唯有洋河海之藍(lán)以100-150元價格擠進(jìn)百億陣營。

沖高受阻之時，市場時常會想起那張被遺忘的底牌：雙溝。

2020年，洋河股份高調(diào)提出“重啟雙溝”計劃，試圖讓這個老名酒再現(xiàn)榮光，但六年過去，它仍未重回巔峰。

如今一代“中國名酒”與洋河大曲同列，被歸入財報里的“普通酒”板塊。雙溝的落寞，已是洋河品牌管理的一處敗筆。

至此，洋河股份陷入“高端夠不著，低端守不住”的兩頭失守。

自2024年起，洋河股份中高端酒、普通酒進(jìn)入雙雙下滑的狀態(tài)，分別同比下滑14.79%、0.49%。進(jìn)入2025年上半年降速進(jìn)一步放大，同比減少36.52%、27.24%，成為公司規(guī)模收縮的主要原因。

老顧客的抱怨越來越多：“好好的雙溝大曲不打廣告，名酒招牌都要砸手里了?！本瓦B百億大單品海之藍(lán)，也有不少消費(fèi)者吐槽“口感越來越差”。

當(dāng)品牌與消費(fèi)者的距離越來越遠(yuǎn)，洋河的“失勢”便無可避免。

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