中成藥龍頭凈利腰斬

本報（chinatimes.net.cn）記者王瑜 于娜 北京報道

近日，昆藥集團股份有限公司（600422.SH，下稱“昆藥集團”）交出了一份堪稱慘淡的2025年成績單：砸下17億巨額銷售費用，卻沒能挽救心腦血管“神藥”滯銷頹勢，核心單品銷量大跌、歸母凈利潤近乎腰斬；董事長、總裁等核心高管密集提前離場。多重危機疊加，讓企業(yè)深陷業(yè)績與管理雙重泥潭，也引發(fā)了資本市場對其轉(zhuǎn)型之路的普遍擔(dān)憂。

凈利潤暴跌近5成

2025年，昆藥集團多項核心財務(wù)指標(biāo)創(chuàng)下近年最差紀(jì)錄。

年報數(shù)據(jù)顯示，2025年昆藥集團實現(xiàn)營業(yè)收入65.75億元，同比下滑21.74%，回到八年前的水平；2025年，歸母凈利潤僅3.50億元，同比大幅下滑46.00%，近乎腰斬；扣非凈利潤更是跌至1.07億元，同比暴跌74.45%，盈利能力嚴(yán)重惡化。與此同時，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.89億元，同比下滑64.21%，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅縮水，資金周轉(zhuǎn)壓力持續(xù)攀升。

業(yè)績大幅跳水的核心導(dǎo)火索，是公司賴以生存的核心大單品銷量滑坡。中成藥集采政策沖擊、零售終端動銷放緩、市場競爭加劇三重壓力疊加，讓主力產(chǎn)品增長徹底失速。

作為昆藥集團心腦血管領(lǐng)域的王牌品種，血塞通軟膠囊全年銷量10.95萬粒，同比下降25.61%，直接帶動口服劑板塊整體收入下滑37.36%；另一核心品種天麻素注射液銷量為1700萬支，同比減少26.65%，盡管成功中標(biāo)全國中成藥集采，但終端放量進度遠(yuǎn)不及預(yù)期，疊加生產(chǎn)端大幅擴產(chǎn)，公司相關(guān)產(chǎn)品庫存同比激增119.20%。和君咨詢高級咨詢師史天一告訴《華夏時報》記者，血塞通軟膠囊銷量大跌的直接導(dǎo)火索是醫(yī)保嚴(yán)控。多地收緊藥店統(tǒng)籌支付，限制慢病病種報銷，導(dǎo)致零售端動銷受阻。疊加渠道去庫存與集采價格沖擊，銷量應(yīng)聲下滑。

細(xì)分業(yè)務(wù)板塊中，各品類營收均呈現(xiàn)大幅下滑態(tài)勢，無明顯增長點支撐業(yè)績。消化系統(tǒng)用藥板塊受零售市場客流萎縮、同類競品擠壓影響，全年營收同比下滑42.68%；抗瘧類產(chǎn)品受國際市場需求波動、采購節(jié)奏調(diào)整沖擊，營收同比下降32.13%。唯一亮點是注射用血塞通（凍干）憑借集采中標(biāo)優(yōu)勢實現(xiàn)銷量小幅增長5.65%，但單品體量有限，完全無法扭轉(zhuǎn)整體業(yè)績頹勢。受產(chǎn)品降價、銷量下滑雙重影響，公司整體毛利率持續(xù)回落至38.52%，下降11.36%。

史天一認(rèn)為，從行業(yè)背景來看，醫(yī)?？刭M深化、中成藥集采常態(tài)化持續(xù)壓縮中藥企業(yè)利潤空間。昆藥集團產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過度依賴?yán)吓破贩N，存量業(yè)務(wù)收縮而增量業(yè)務(wù)尚處培育期，面對政策沖擊抗風(fēng)險能力薄弱。同時，線下零售終端客流持續(xù)低迷，線上渠道布局滯后，渠道變革進度緩慢，進一步放大了業(yè)績下滑壓力，也讓公司2025年的經(jīng)營陷入被動局面。

人事動蕩

業(yè)績持續(xù)低迷的同時，昆藥集團管理層迎來巨大的人事震蕩，多名核心高管提前離任。

2025年全年至2026年初，公司密集發(fā)布多份人事變動公告：原董事長吳文多、原總裁顏煒、副總裁席凱、賀明、李立春，副董事長李泓燊等核心管理層先后因工作調(diào)整離任，其中多位高管履職時間不足兩年。

此次高管調(diào)整呈現(xiàn)明顯的“華潤系”接管特征，新任董事長喻翔、新任總裁鐘江均有華潤三九長期工作經(jīng)歷，喻翔現(xiàn)任華潤三九副總裁，深耕醫(yī)藥OTC及大健康領(lǐng)域多年；鐘江具備資深財務(wù)與審計管理經(jīng)驗，此前擔(dān)任華潤三九財務(wù)管理中心總經(jīng)理、審計部總經(jīng)理、昆藥集團監(jiān)事會主席。史天一認(rèn)為，管理層的替換標(biāo)志著華潤系收回指揮權(quán)，旨在增強昆藥與華潤三九的協(xié)同性，長期可能有利于治理規(guī)范與戰(zhàn)略協(xié)同。但短期內(nèi)，管理層調(diào)整的影響具有不確定性。若新任高管能快速穩(wěn)定軍心、依托華潤渠道資源加速庫存去化，或?qū)⒖s短業(yè)績探底周期。反之，若內(nèi)部整合不力或戰(zhàn)略執(zhí)行失當(dāng)，則可能加劇業(yè)績波動。

比管理層動蕩更值得警惕的，是公司長期存在的費用結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡問題，銷售費用高企、研發(fā)投入低迷或成為制約公司長遠(yuǎn)發(fā)展的頑疾。

年報數(shù)據(jù)顯示，2025年昆藥集團銷售費用高達(dá)17.08億元，雖同比下降23.25%，但銷售費用率仍維持在26%的高位，遠(yuǎn)超白云山、同仁堂等頭部中藥企業(yè)；其中市場推廣費占比超七成，達(dá)到12.24億元。

與之形成鮮明對比的是，公司研發(fā)投入持續(xù)偏低，創(chuàng)新能力嚴(yán)重不足。2025年昆藥集團研發(fā)費用僅為1.03億元，同比下降3.95%，研發(fā)投入總額占營業(yè)收入比例僅為2.27%，遠(yuǎn)低于醫(yī)藥行業(yè)平均研發(fā)投入水平。研發(fā)人員數(shù)量僅236人，占公司總?cè)藬?shù)比例不足5%，公司創(chuàng)新藥研發(fā)、產(chǎn)品二次開發(fā)進度緩慢，核心產(chǎn)品仍停留在血塞通、天麻素等老牌品種。盡管公司布局1類新藥KYAZ01等研發(fā)項目，但大多處于臨床早期階段，短期內(nèi)難以形成業(yè)績貢獻(xiàn)，面對集采降價和行業(yè)轉(zhuǎn)型升級，公司缺乏核心競爭力支撐?！度A夏時報》記者就相關(guān)問題聯(lián)系昆藥集團董秘辦，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

資本市場上，昆藥集團股價自2024年起持續(xù)走弱，截至3月24日，股價報收于11.26元，相比2023年25元/股的高點跌去超一半。在投資者互動平臺中，股民最關(guān)心的就是股價持續(xù)下跌的問題。

昆藥集團若想重拾市場信任，不僅需要管理層拿出切實的改革舉措，更要盡快破解重營銷、輕研發(fā)的舊模式，用真實的業(yè)績回暖兌現(xiàn)轉(zhuǎn)型價值。

責(zé)任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬