撰稿|貝多

來源|貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)

2026年3月24日，激光雷達(dá)頭部企業(yè)禾賽科技（NASDAQ:HSAI、HK:02525，下同“禾賽”）發(fā)布了截至12月31日的2025年第四季度及全年財(cái)務(wù)報(bào)告。這份成績(jī)單既有亮眼的突破，也埋藏著值得警惕的信號(hào)。

2025年全年，禾賽的營(yíng)收約為30.28億元，同比增長(zhǎng)45.8%。與此同時(shí)，該公司2025年的激光雷達(dá)交付量突破162萬臺(tái)，同比猛增222.9%。其中，ADAS激光雷達(dá)出貨量、機(jī)器人激光雷達(dá)出貨量分別約為138.1萬臺(tái)、23.8萬臺(tái)。

值得一提的是，禾賽實(shí)現(xiàn)了歷史性突破——全年凈利潤(rùn)4.36億元，成功扭虧為盈，成為全球激光雷達(dá)行業(yè)為數(shù)不多實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)。然而，在這份光鮮的成績(jī)單背后，毛利率持續(xù)承壓、服務(wù)業(yè)務(wù)大幅萎縮、單一客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)等問題，同樣不容忽視。

一、業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，全面實(shí)現(xiàn)盈利

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，禾賽2025年的表現(xiàn)堪稱亮眼。

2025年第四季度，禾賽的營(yíng)收約為10.01億元，同比增長(zhǎng)39.0%；激光雷達(dá)總出貨量約63.11萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)184.2%。2025年全年，該公司的營(yíng)收約30.28億元，同比增長(zhǎng)45.8%；激光雷達(dá)交付量162.04萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)222.9%。

2025年第四季度，禾賽的凈利潤(rùn)約為1.53億元，較2024年同期的1.47億元增長(zhǎng)4.2%；非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的凈利潤(rùn)約為1.81億元，較2024年同期的1.70億元增長(zhǎng)6.2%。

2025年全年，禾賽的凈利潤(rùn)約為4.36億元，而2024年則為虧損約1.02億元，相對(duì)扭虧為盈；非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的凈利潤(rùn)約為5.51億元，2024年同期約為1370萬元，大幅優(yōu)化。

禾賽聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官（CEO）李一帆表示，2025年是具有里程碑意義的一年，禾賽成為了全球首家實(shí)現(xiàn)全年公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則盈利的激光雷達(dá)公司。同時(shí)，已成功斬獲中國(guó)前十所有OEM廠商的定點(diǎn)合作，并進(jìn)軍單車售價(jià)在人民幣10萬元以下的大眾市場(chǎng)。

另外，李一帆稱，“禾賽精準(zhǔn)把握了L3級(jí)自動(dòng)駕駛裝配多顆激光雷達(dá)的市場(chǎng)拐點(diǎn)，并透過與英偉達(dá)等伙伴的戰(zhàn)略合作加速全球擴(kuò)張。這些里程碑正結(jié)構(gòu)性地提升單車激光雷達(dá)價(jià)值量，進(jìn)一步拓寬我們的潛在市場(chǎng)空間?！?/p>

二、ADAS與機(jī)器人雙輪驅(qū)動(dòng)，但"大客戶依賴癥"風(fēng)險(xiǎn)凸顯

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，禾賽的營(yíng)收主要分為兩大板塊：產(chǎn)品銷售和服務(wù)收入。2025年全年，該公司的產(chǎn)品營(yíng)收為29.83億元，同比增長(zhǎng)51.7%，占總營(yíng)收的98.5%以上；服務(wù)營(yíng)收僅為0.45億元，同比下降59.8%，占比不足2%。

產(chǎn)品銷售的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，主要得益于ADAS激光雷達(dá)和機(jī)器人激光雷達(dá)的雙輪驅(qū)動(dòng)。在ADAS領(lǐng)域，禾賽已累計(jì)獲得來自40個(gè)汽車品牌的超過160款車型前裝量產(chǎn)定點(diǎn)，覆蓋中國(guó)排名前十的所有OEM廠商。第四季度及近期新增客戶包括北汽和一汽奔騰，并斬獲理想汽車、小米汽車和長(zhǎng)安汽車的多顆激光雷達(dá)車型定點(diǎn)。

然而，在客戶拓展的捷報(bào)頻傳背后，一個(gè)不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)正在累積——"大客戶依賴癥"。盡管禾賽聲稱已獲得40個(gè)汽車品牌的定點(diǎn)。而若某個(gè)大客戶轉(zhuǎn)向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或自研激光雷達(dá)，禾賽的業(yè)績(jī)或?qū)⒚媾R劇烈波動(dòng)。

在機(jī)器人領(lǐng)域，禾賽的表現(xiàn)同樣亮眼。2025年全年機(jī)器人激光雷達(dá)交付量達(dá)23.93萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)425.8%。宇樹科技于2026年馬年春晚登臺(tái)的所有人形機(jī)器人均搭載禾賽JT128激光雷達(dá)，向全球觀眾展示了激光雷達(dá)在具身智能領(lǐng)域的應(yīng)用潛力。

此外，禾賽與追覓科技達(dá)成獨(dú)家合作，將獨(dú)家為追覓生態(tài)旗下追覓品牌及MOVA品牌的割草機(jī)器人供應(yīng)共計(jì)1000萬顆JT系列激光雷達(dá)，刷新了全球消費(fèi)級(jí)機(jī)器人領(lǐng)域的單筆訂單紀(jì)錄。

然而，追覓科技的這筆"千萬級(jí)大單"究竟是長(zhǎng)期合作的開始，還是一次性的"囤貨"行為，目前尚不明朗?？紤]到消費(fèi)級(jí)機(jī)器人市場(chǎng)對(duì)成本極為敏感，一旦激光雷達(dá)價(jià)格下探不及預(yù)期或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手推出性價(jià)比更高的產(chǎn)品，這筆訂單的持續(xù)性將面臨考驗(yàn)。

三、毛利率持續(xù)承壓，海外市場(chǎng)能否成為"救命稻草"？

毛利率的持續(xù)下滑，是禾賽年報(bào)中另一個(gè)值得警惕的信號(hào)。

2025年全年毛利率為41.8%，而2024年為42.6%，同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。雖然降幅不大，但結(jié)合單價(jià)下行壓力和規(guī)模擴(kuò)張成本，毛利率的走勢(shì)值得關(guān)注。財(cái)報(bào)坦言，毛利率下降的主要原因是高毛利率的非經(jīng)常性工程服務(wù)收入減少、ADAS激光雷達(dá)營(yíng)收占比上升。

這意味著，隨著ADAS產(chǎn)品占比提升，禾賽的綜合毛利率可能進(jìn)一步承壓。而僅就2025年第四季度而言，禾賽的毛利率約41.0%，較2024年同期的39.0%提升2個(gè)百分點(diǎn)，同樣存在向好的信號(hào)。

面對(duì)毛利率壓力，禾賽正在兩條腿走路：一是技術(shù)創(chuàng)新，推出自研芯片費(fèi)米C500，搭載該芯片的煥新版ATX激光雷達(dá)將于2026年4月量產(chǎn)；二是產(chǎn)能擴(kuò)張，計(jì)劃2026年將年產(chǎn)能提升至400萬臺(tái)以上。然而，產(chǎn)能擴(kuò)張與毛利率提升之間存在天然的矛盾——規(guī)模效應(yīng)能否抵消價(jià)格壓力，仍是一個(gè)未知數(shù)。

在全球化布局方面，禾賽近期與英偉達(dá)、Grab達(dá)成合作。禾賽獲選為NVIDIA DRIVE Hyperion 10平臺(tái)的主激光雷達(dá)合作伙伴，這意味著當(dāng)OEM廠商基于NVIDIA平臺(tái)構(gòu)建自動(dòng)駕駛系統(tǒng)時(shí)，禾賽將是其首選的激光雷達(dá)解決方案。此外，禾賽還與東南亞科技巨頭Grab達(dá)成獨(dú)家分銷合作。

然而，海外市場(chǎng)的拓展并非坦途。激光雷達(dá)作為自動(dòng)駕駛的核心傳感器，已被部分國(guó)家列入敏感技術(shù)清單。在當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境下，禾賽的海外擴(kuò)張能否順利實(shí)現(xiàn)，仍充滿不確定性。

展望2026年，禾賽預(yù)計(jì)第一季度營(yíng)收在6.5億元至7億元之間，同比增長(zhǎng)約24%至33%；全年激光雷達(dá)出貨量有望達(dá)到300萬至350萬臺(tái)。這一指引看似樂觀，但考慮到2025年的高基數(shù)效應(yīng)，2026年能否維持相同增速，將是擺在禾賽面前的一道難題。

總而言之，禾賽科技2025年的年報(bào)，既有"全球首家全年GAAP盈利激光雷達(dá)企業(yè)"的歷史性突破，也有毛利率承壓、大客戶依賴等結(jié)構(gòu)性隱憂。在ADAS與機(jī)器人雙輪驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略下，禾賽能否在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)領(lǐng)跑，還需時(shí)間的檢驗(yàn)。