在政策東風與民生剛需交匯的歷史性機遇中，北京同仁堂醫(yī)養(yǎng)投資股份有限公司（下稱“同仁堂醫(yī)養(yǎng)”）正式叩響資本市場的大門。

3月20日，同仁堂醫(yī)養(yǎng)啟動港股全球公開發(fā)售，股份代號2667，招股期持續(xù)至3月25日，預計3月30日在聯(lián)交所主板掛牌上市。

這關鍵一躍，不僅是公司深耕中醫(yī)醫(yī)療服務賽道后的里程碑式跨越，更成為二級市場觀察中醫(yī)綜合醫(yī)療服務行業(yè)從分散走向集約、從傳統(tǒng)邁向現(xiàn)代化的鮮活樣本。

作為中國非公立中醫(yī)醫(yī)療服務行業(yè)的龍頭企業(yè)，同仁堂醫(yī)養(yǎng)此次攜穩(wěn)健增長的業(yè)績、獨特的分級診療網(wǎng)絡與清晰的擴張藍圖登陸資本市場。

在中醫(yī)醫(yī)療服務萬億級賽道的確定性機遇中，它既已構筑起難以復制的長期主義護城河，更是同仁堂集團AI技術賦能傳統(tǒng)中醫(yī)的創(chuàng)新探索的關鍵落地載體，為行業(yè)發(fā)展勾勒出兼具傳承與突破的全新路徑，向市場展現(xiàn)出稀缺的成長潛力。

業(yè)績穩(wěn)健增長，多元業(yè)務筑牢基本盤

翻開同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書，一組組數(shù)據(jù)勾勒出這家中醫(yī)醫(yī)療服務龍頭的增長軌跡。

首先是營收規(guī)模穩(wěn)步擴大，盈利質量持續(xù)優(yōu)化。

2023年，公司實現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤達4263.4萬元，2024年進一步增長至4619.7萬元，延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢；2025年前三季度，在無一次性資產出售收益的情況下，仍維持2399.7萬元凈利潤，與上年同期基本持平，業(yè)務韌性凸顯。

營收方面，2022年至2024年分別實現(xiàn)9.11億元、11.53億元、11.75億元，2023年同比增長26.6%，2025年前三季度收入8.58億元，同比保持增長；盈利能力方面，毛利率連續(xù)三年穩(wěn)定在18%以上，展現(xiàn)出成熟業(yè)務模式的盈利穩(wěn)定性。

分業(yè)務來看，核心板塊協(xié)同發(fā)力，收入結構持續(xù)優(yōu)化。

中醫(yī)醫(yī)療服務作為壓艙石，2022-2024年收入分別達8.15億元、9.95億元、9.88億元，常年占據(jù)超八成營業(yè)收入，2025年前三季度進一步增至7.23億元，核心醫(yī)院貢獻穩(wěn)定，門診人次持續(xù)領先。

管理服務成為增長新引擎，輕資產模式優(yōu)勢凸顯。該板塊收入從2022年的188.3萬元飆升至2024年的1553.4萬元，三年增長超7倍，2025年前三季度收入1134.4萬元已接近2024年全年水平，毛利率高達73.1%，成為拉動盈利增長的重要力量。

健康產品銷售業(yè)務穩(wěn)步拓展，形成有效補充。依托同仁堂品牌背書與在浙江省內獨家經銷權優(yōu)勢，三溪堂國藥館銷售的同仁堂品牌安宮牛黃丸系列產品銷量持續(xù)增長，帶動2024年健康產品銷售收入增至1.67億元，較2023年增長21%。

更值得關注的是，規(guī)模效應加速兌現(xiàn)，財務狀況穩(wěn)健。2022年至2025年前三季度，公司期間費用率從17.1%降至13.6%，成本控制成效顯著；經營性現(xiàn)金流持續(xù)凈流入，截至2025年9月現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物達2.25億元，有息債務占比僅11.56%，財務安全墊充足，為后續(xù)擴張儲備了充足彈藥。

分級網(wǎng)絡+輕資產，壁壘不可復制

若僅將同仁堂醫(yī)養(yǎng)視為傳統(tǒng)中醫(yī)院運營商，便可能錯過其商業(yè)模式中最具想象力的部分——已成型的分級診療網(wǎng)絡與輕資產管理輸出的雙輪驅動體系。

在極度分散的中醫(yī)服務市場，公司已確立明確的龍頭優(yōu)勢：按2024年總門診人次及住院人次計，是中國非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務行業(yè)中最大的中醫(yī)院集團，市場份額為1.7%；按同年中醫(yī)醫(yī)療服務總收入計，排名第二，市場份額0.2%。

這份“雙TOP”成績構成了顯著領先優(yōu)勢。

2019年，同仁堂醫(yī)養(yǎng)明確以分級網(wǎng)絡整合線上線下資源的戰(zhàn)略目標，逐步構建起“15家連鎖醫(yī)院+9家基層機構+1家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院”的三級服務體系。

若按各自的功能定位來劃分，連鎖醫(yī)院就是復雜病癥的診療核心，配備了從中醫(yī)心病科到腫瘤科的優(yōu)勢專科，承擔疑難病癥診療，同時接收基層機構轉診的重癥患者；基層機構是常見病的便民樞紐，深入社區(qū)提供常見病診療、慢性病管理與健康咨詢，提高社區(qū)層面的客戶覆蓋率；互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院則是地域限制的破壁者，打破時空限制，圍繞藥品供應鏈提供線上醫(yī)療服務，為客戶獲取多元化的優(yōu)質線上醫(yī)療資源提供通路。

這種分級配置有效解決了中醫(yī)行業(yè)資源分散、缺乏協(xié)作、服務質量參差不齊的痛點。通過統(tǒng)一的客戶轉診渠道，不同級別醫(yī)療機構相互配合，實現(xiàn)了基層首診、雙向轉診、急慢分治的良性循環(huán)。

經驗豐富的中醫(yī)醫(yī)師稀缺進一步鞏固了這一壁壘。截至2024年12月31日，中國中醫(yī)醫(yī)師數(shù)量僅占醫(yī)師總數(shù)的17.2%，其中主任、副主任醫(yī)師僅占16%。而同仁堂醫(yī)養(yǎng)網(wǎng)絡內迄今共有2745名醫(yī)師執(zhí)業(yè)，其中820名為主任醫(yī)師或副主任醫(yī)師，包括30名國家級榮譽醫(yī)師，并通過醫(yī)師工作室培育專業(yè)人才。

這種對稀缺醫(yī)療資源的掌控能力，是后來者難以通過資本快速復制的核心資產，也推動公司就診人次與會員數(shù)持續(xù)增長：2022—2024年，網(wǎng)絡內醫(yī)療機構總就診人次從130萬人次增至300萬人次，復合年增51.9%；會員累計人數(shù)從44.64萬名增至74萬名，復合年增30.2%，2025年三季度進一步達76.7萬名。

不同于傳統(tǒng)醫(yī)院動輒買地建樓的重資產路徑，同仁堂醫(yī)養(yǎng)通過管理服務與輕資產擴張演繹全新故事。

在規(guī)模擴張的具體路徑上，公司同樣構建了“內生升級+并購整合+管理輸出”的立體化矩陣，均圍繞著輕資產、高效率的核心邏輯展開。

內生增長方面，公司計劃2025—2029年對部分自有醫(yī)療機構升級改造，推進智慧醫(yī)療建設；并購整合方面，鎖定京津冀、長三角等經濟活躍地區(qū)，優(yōu)先選擇盈虧平衡或盈利標的；輕資產新建方面，創(chuàng)新性地采用與獨立第三方合作伙伴在租賃物業(yè)上新建醫(yī)療機構的模式，在裝潢、翻新及設備采購方面進行審慎的前期投資。

目前，齊齊哈爾中醫(yī)醫(yī)院已于2025年3月3日取得該醫(yī)院的醫(yī)療機構執(zhí)業(yè)許可證，北京順意同仁堂中醫(yī)醫(yī)院預計在2026年上半年開業(yè)，進一步深化公司在北京市中醫(yī)醫(yī)療服務市場的滲透；此外，河南省鄭州市也正以輕資產模式與獨立第三方共同設立一家新醫(yī)院，目前已完成選址，全國化布局持續(xù)提速。

供應鏈與標準化運營形成獨特優(yōu)勢。針對中醫(yī)醫(yī)療服務常因依賴名醫(yī)、經驗導向而難以規(guī)?；耐袋c，公司已建立全流程標準化體系，通過云醫(yī)院信息系統(tǒng)（HIS）、業(yè)務智能系統(tǒng)（BIS）、實驗室信息系統(tǒng)（LIS）等數(shù)字化工具來追蹤業(yè)務表現(xiàn)并優(yōu)化運營，實現(xiàn)了對醫(yī)療、運營和財務資源的精細化管理。

在同仁堂品牌所帶來的信任優(yōu)勢下，公司2024年推廣費占總收入比例僅0.2%，顯著低于行業(yè)12%-13%的平均水平。特別是BIS系統(tǒng)的“經營駕駛艙”功能，能夠可視化分析就診人次、收入、利潤等關鍵績效指標，以及網(wǎng)絡內的醫(yī)療機構完成運營目標的進展情況，為管理層提供支持基于數(shù)據(jù)的決策。

同時，通過成立全資子公司北京通達建立采購協(xié)同管理平臺，在總部層面整合網(wǎng)絡內醫(yī)療機構的采購需求，不僅提升了議價能力以應對集采帶來的價格壓力，更通過精細化庫存管理形成成本優(yōu)勢，構建了難以復制的供應鏈壁壘。

此次上市，公司計劃將所得款項凈額的47.5%（約3.66億港元）用于擴充中醫(yī)醫(yī)療服務網(wǎng)絡，通過并購整合與輕資產新建，進一步完善全國布局，鞏固龍頭地位。

以長期主義理念，做時間的朋友

同仁堂醫(yī)養(yǎng)的長期價值，植根于與國家政策同頻、與民生需求共振的賽道屬性，而AI技術的深度應用與行業(yè)紅利的持續(xù)釋放，更讓未來增長充滿想象。

這種共振，正推動中醫(yī)醫(yī)療服務從傳統(tǒng)走向現(xiàn)代，從分散走向集約。

中國人口老齡化趨勢加劇與慢性病患病率不斷上升，構成了這一賽道的底層需求邏輯。老年人對藥物治療和慢性病管理的需求普遍較高，而我國高血壓患者人數(shù)從2019年的3.17億人增加到2024年的3.54億人，慢性病已成為居民主要死亡原因。

中醫(yī)醫(yī)療服務在治療復雜癥狀及嚴重疾病方面發(fā)揮著獨特作用——它不僅針對癥狀，更重視人體內在系統(tǒng)的平衡與和諧，這種整體醫(yī)學觀恰好契合了長期健康管理的需求。

在COVID-19疫情期間，中醫(yī)在疾病預防、癥狀緩解、治療及降低死亡率方面發(fā)揮了獨特作用，進一步推動了其廣泛應用的接受度。隨著經濟發(fā)展及人均可支配收入增加，居民對預防保健、慢性病管理及整體健康的意識不斷增強，中醫(yī)醫(yī)療需求呈現(xiàn)多樣化、多層次特征。

從政策供給端看，紅利釋放同樣在加速這一進程?！丁笆奈濉敝嗅t(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》明確鼓勵建設非公立醫(yī)療機構、推進互聯(lián)網(wǎng)中醫(yī)醫(yī)療機構建立，國務院發(fā)布的《中醫(yī)藥發(fā)展重大工程實施方案》進一步鼓勵建設地市級中醫(yī)院及基層中醫(yī)醫(yī)療機構。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告預測，中國中醫(yī)醫(yī)療服務市場規(guī)模將以10.2%的增速增長，于2028年達到14780億元。這片萬億級藍海的擴容，已成為確定性趨勢。

面對這一歷史性機遇，同仁堂醫(yī)養(yǎng)有能力通過標準化運營、供應鏈整合以及創(chuàng)新應用場景落地，將行業(yè)剛需轉化為可持續(xù)的業(yè)務增長。

在數(shù)字化與智能化探索上，同仁堂的步伐同樣清晰。2025年8月，同仁堂股份與小米商業(yè)營銷達成合作，推出“同仁堂養(yǎng)生館”AI智能中醫(yī)藥健康服務智能體，將中醫(yī)藥知識與AI交互能力結合，面向用戶提供個性化的養(yǎng)生建議、用藥指導與節(jié)氣調養(yǎng)方案，形成“咨詢－建議－服務－購藥”閉環(huán)。

2026年1月，北京市經濟和信息化局與同仁堂簽訂任務合同書，支持同仁堂開展“人工智能賦能中藥新藥開發(fā)平臺基礎能力建設”項目，從中藥處方數(shù)據(jù)庫建設、人工智能中藥虛擬篩選、中藥作用機制解析、貴細中藥智能質控四個方面入手，構建人工智能賦能中藥創(chuàng)新藥研發(fā)和優(yōu)勢產品群培育的技術平臺。

從被動治病到主動健康管理，從經驗傳承到數(shù)據(jù)驅動——當AI技術與中醫(yī)診療相結合，百年老字號正在探索一條全新的發(fā)展路徑。

醫(yī)療服務的終極價值不是“賺快錢”，而是“長久地為老百姓提供好服務”。同仁堂醫(yī)養(yǎng)始終堅守這一價值，在政策變化中主動適應，在民生需求中踐行責任。

在醫(yī)療服務這個行業(yè)里，有時候，慢一點，反而是快。市場終究會站在長期主義者這一邊。